核心观点 报告认为，2026年餐饮行业布局正当时，茶饮赛道具备淘金确定性[1][3] 行业整体处于弱复苏状态，但龙头公司通过多元举措寻求增长，现制茶饮子行业在2025年外卖平台补贴战中显著受益，业绩爆发，尽管未来面临基数压力，但头部公司凭借运营与创新能力有望穿越周期提升份额[3] 餐饮板块则因2025年基数较低，在潜在消费政策提振和龙头创新驱动下，有望在2026年迎来触底反弹[3] 01 餐饮行业：行业弱复苏龙头多元创收，线上渗透结构性亮点突出 - 行业需求弱复苏：2025年1-11月全国餐饮收入累计同比增长3.3%，慢于商品零售增速4.1%，延续弱复苏态势[3][13] - 供给端边际出清：2025年多数餐饮赛道（如快餐、面馆、火锅、奶茶、炸鸡汉堡）呈现门店规模净减状态，仅咖啡赛道逆势增长[13] - 龙头多元创收举措：包括扩展营业场景（如茶饮咖啡产品融合、肯德基布局平价咖啡）、借力外卖渠道、以及通过单店模型优化、应用炒菜机器人等方式进行精细化运营[13] - 线上渠道结构性增长：2025年网上商品和服务零售额同比增速维持7-9%，快于社零整体增速，前11个月线上消费占社零总额比重为30.8%[18] 2025年即时零售大战（京东、阿里、美团参与）加速了消费渗透，7月高峰时美团日订单超1.2亿，淘闪（饿了么）日订单达8000万[18] - 品牌对外卖态度更趋理性：餐饮品牌并非一味押宝外卖，也注重线下体验；茶饮龙头需平衡外卖占比与加盟商盈利能力，避免增收不增利[22] - 品牌塑造思路重构：从打造大单品爆款转向供应链赋能效率，品牌红利期缩短，供应链完善和运营效率高的品牌更具穿越周期潜力[26] - 会员价值凸显：构建自有会员体系可将平台顾客转化为私域用户，降低流量依赖，提升顾客终身价值，如肯德基、麦当劳的付费会员卡和海底捞的积分会员模式[26] 02 行情复盘：茶饮龙头显著受益于外卖大战，餐饮龙头走势相对分化 - 板块个股涨跌分化：年初至报告期，同店增速强、扩张逻辑优的龙头领涨[3][33] - 茶饮咖啡龙头领涨：古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡分别上涨185.8%、45.4%、39.2%，主要受外卖大战提升消费频次、加盟商单店收入高增及展店热情推动[3][33] - 餐饮龙头走势分化：锅圈领涨98%，广州酒家、小菜园、绿茶集团、百胜中国分别涨11.8%、9.2%、8.8%、3.4%，其他品牌股价承压[3] - 本地生活服务龙头承压：美团-W受竞争格局扰动累计下跌32.5%，近期随补贴退坡股价企稳[3] 03 子行业复盘：茶饮经营受益于外卖战，快餐显韧性，其余赛道阶段承压 - 2025H1各子行业财务表现： - 收入增速：咖啡茶饮（+32.5%）> 西式餐饮（+8.9%）> 大众餐饮（+3.2%）> 火锅及食材（-2.4%）[44][46] - 门店增速：咖啡茶饮（+21.5%）> 西式餐饮（+11.3%）> 大众餐饮（+6.7%）> 火锅及食材（+5.5%）[46] - 归母净利润增速：咖啡茶饮（+58.0%）> 大众餐饮（+14.8%）> 火锅及食材（+13.2%）> 西式餐饮（+3.2%）[44][46] - 外卖大战影响深远：2025年Q2-Q3平台补贴战白热化，三大平台（美团、京东、阿里巴巴）第三季度即时零售业务合计亏损约650亿元[50] 美团2025Q3核心本地商业经营亏损约140.7亿元，京东新业务经营亏损达157亿元[50] - 同店表现分化： - 茶饮赛道显著受益：2025年Q2-Q3外卖补贴力度最大时，茶饮龙头店均GMV普遍同比增长20-30%[52][53] - 快餐赛道维持韧性：肯德基、遇见小面同店增长约个位数[53] - 大众餐饮同店承压：受预制菜舆论、消费力下行等因素影响[53] - 火锅龙头先抑后扬：海底捞年初受高基数影响同店有压力，Q4以来逐渐缓解[53] - 现制饮品龙头展望：面对2026年Q2/Q3的基数压力，龙头应对思路包括现有产品线创新、扩充品类（如茶饮做咖啡、咖啡推果茶）、以及构筑新品牌曲线（如蜜雪孵化幸运咖、瑞幸拟入局高端咖啡）[62] 04 餐饮投资框架更新思考（2025年） - 估值核心驱动力：餐企估值切换源自未来业绩一致预期的变化，可拆解为同店增长、门店扩张和新品牌孵化三部分[102] - 同店收入增速是估值锚：既表征存量门店盈利能力，也影响未来门店扩张节奏，同店高增的品牌通常享受估值溢价[102][109] - 门店增速是估值放大器：在品牌强盛期（同店增长），加速扩张可支撑高估值；在同店下行期，激进扩张可能导致估值回调[102][115] - 新品牌孵化提供新动能：是餐饮集团寻求长效增长的关键，但成功是小概率事件，需配套激励制度并平衡新老团队利益[102][120] - 外部因素影响估值：如2020年疫情后龙头集中度提升、2025年外卖战带来的茶饮发展机遇，均可带来估值提升机会[102] - 估值溢价/折价因素：历史上龙头PE溢价（如动态PE达100倍）源自模式的确定性与成长性，溢价程度与赛道空间、竞争格局、企业治理相关[3] 05 投资建议：餐饮布局正当时，茶饮淘金确定性 - 维持板块“优于大市”评级：在基本面、估值面与政策面综合视角下，具备强运营能力的餐饮龙头已显现配置价值[3] - 看好两条主线： 1. 同店复苏动能较强的餐饮龙头：如海底捞、百胜中国、锅圈、小菜园[3] 2. 加盟商单店回收期优秀的茶饮龙头：如古茗、蜜雪集团[3] - 建议同步关注：同庆楼、绿茶集团、达势股份、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九等，若后续服务业消费政策出台带动消费信心回暖，板块具备较强业绩与股价弹性[3] - 中期持续看好本地生活服务龙头：看好美团-W在新竞争格局下不断巩固自身竞争力的前景[3]