债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 曲线陡峭化下的机构行为特征 ——央行报表及债券托管量观察 ❖ 2025 年 11 月，中债登和上清所债券托管总量为 178 万亿，同比增速较 10 月 环比下行 0.7pct 至 13.8%的水平，环比增量从 10 月的 13124 亿上行至 14798 亿。 ❖ 一、11 月央行资产负债表和托管量解读 1、11 月央行资产负债表：规模上行至 47.30 万亿元。（1）从资产端来看，临 近年末央行"收短放长"，"对其他存款性公司债权"增量回升；11 月央行净买 入国债规模增加，考虑当月到期后央行持仓国债小幅增长。（2）从负债端来看， 临近年底居民和企业持现需求较强，11 月央行"货币发行"季节性增长。 2、11 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为 5488 亿元，中债-其他 科目单月增量为 5907 亿，两者较为接近。 ❖ 二、杠杆率：套息空间驱动下，机构杠杆水平持续抬升 11 月资金面宽松叠加债市行情整体处于震荡区间，机构杠杆策略表现占优， 全市场质押式回购月均成交量从 10 月的 7.3 万亿上升至 11 月的 7.5 万亿，12 月以来进一步抬 ...