核心观点 报告认为，2026年餐饮行业布局正当时，茶饮赛道具备淘金确定性[1][3] 行业整体处于弱复苏状态，但龙头公司通过多元举措寻求增长，现制茶饮子行业在2025年外卖大战中显著受益，业绩爆发，虽然面临2026年高基数挑战，但龙头公司运营与创新能力突出，有望穿越周期提升份额[3] 餐饮板块则因2025年多重因素扰动导致基数较低，伴随潜在政策提振及龙头创新，有望在2026年迎来触底反弹[3] 餐饮行业趋势 - 需求弱复苏，供给边际出清：2025年1-11月全国餐饮收入累计同比增长3.3%，慢于商品零售增速4.1%[3][13] 多数餐饮赛道（如快餐、面馆、火锅、奶茶、炸鸡汉堡）在过去12个月呈现门店净减状态，仅咖啡赛道逆势增长[13] - 线上渠道成为结构性增长亮点：2025年网上商品和服务零售额同比增速维持7-9%，快于社零整体增速[18] 2025年即时零售大战（京东、阿里、美团参与）大幅提升了消费渗透率，7月高峰时美团日订单超1.2亿，淘闪日订单达8000万[18] - 品牌塑造思路重构，会员价值凸显：品牌打造从依赖大单品爆款转向向供应链要效率[23][26] 同时，构建自有会员体系以摆脱对高价平台流量的依赖变得至关重要，如百胜中国、达势股份的自有渠道销售占比稳步提升[24][26] 行情回顾 - 茶饮龙头领涨：年初至今，古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡股价分别上涨185.8%、45.4%、39.2%，主要受外卖大战提升消费频次、加盟商单店收入高增及展店热情推动[3][33] - 餐饮龙头走势分化：同店数据强、开店速度快的公司如锅圈领涨98%，广州酒家、小菜园、绿茶集团、百胜中国涨幅在3.4%至11.8%之间，其他品牌股价承压[3] - 本地生活服务龙头承压：美团-W受竞争格局扰动，累计下跌32.5%[3] 子行业复盘与展望 - 现制茶饮：2025年上半年，7家上市茶饮龙头收入同比增长32.5%，经调整净利润同比增长58.0%，环比2024年（+22.5%/+15.0%）进一步提速[3][44] 受益于外卖补贴战，龙头单店GMV同比高增20-30%[52][53] 展望2026年，虽面临补贴退坡后的基数压力，但龙头通过产品创新（如茶饮咖啡相互渗透）、产品线扩充及新品牌曲线（如蜜雪孵化幸运咖、瑞幸拟入局高端咖啡）应对，头部集中趋势有望延续[3][57][62] - 餐饮：2025年上半年，上市餐饮龙头收入同比增长1.5%，慢于同期餐饮行业增速4.3%，主因价格内卷、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论等因素[3][46] 但归母净利润同比增长7.5%，显示经营效能在改善[3] 同店表现分化，百胜中国、达势股份、绿茶集团相对有优势，太二、九毛九、海底捞等同店承压[72][73] 展望2026年，考虑到经营基数较低，伴随CPI反弹、潜在服务消费政策出台及龙头业态创新（如肯德基三合一门店、海底捞红石榴计划孵化新品牌），板块有望触底反弹[3][74][77] 餐饮投资框架更新（2025年） - 同店收入增速为估值锚：既表征存量门店盈利能力，也影响未来门店扩张节奏，是业绩的前瞻性指标[102][109] - 门店增速为估值放大器：在品牌上升期，门店加速扩张可推动估值与业绩双击；在同店下行期，激进扩张可能导致估值回调[102][115] - 新品孵化提供新动能：是餐饮集团寻求长效增长的关键，但需配套激励制度并平衡新老品牌团队利益[102][120] - 外部因素带来估值波动：如疫情下龙头集中度提升、外卖战带来的茶饮发展机遇，均可带来估值提升的投资机会[102] - 估值溢价与折价：龙头历史上动态PE可达100倍，溢价程度与赛道空间、竞争格局、企业治理相关[3] 投资建议 - 维持板块“优于大市”评级[3] - 看好同店复苏动能较强的餐饮龙头：如海底捞（主业有望重拾增长，红石榴计划构筑新曲线，维持95%高分红）、百胜中国（同店与开店具韧性，股东回报吸引）、锅圈（经营组合拳支撑同店，下沉市场扩张空间足）、小菜园（主动降价换客流，关注同店企稳）[3][65][83][87][92] - 看好加盟商单店回收期优秀的茶饮龙头：如古茗（咖啡布局成效好，下沉异地扩张动力足）、蜜雪集团（主品牌韧性增长，幸运咖加速扩张）[3][65][68] - 建议同步关注：同庆楼、绿茶集团、达势股份、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九等[3] - 中期看好本地生活服务龙头：美团-W，预计其在新竞争格局下将不断巩固自身竞争力[3]