报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 白酒板块：贵州茅台定调2026年投放量总体稳定，从“以产定销”转向“以销定产”，预计量增在持平至小个位数区间，叠加新兴渠道挖潜，供需关系相比2025年有望显著改善[1][15] 泸州老窖表示国窖价格管控保持克制，并认为2026年第一季度可能是行业关键调整窗口[2][12] - 大众品板块：建议加大顺周期布局，乳制品行业随着供给有序去化与深加工需求释放，2026年奶价拐点确定性提升，看好龙头乳企业绩修复与股息支撑下的估值抬升[1][15] 同时关注三条投资主线：销量有改善空间、顺周期及成本红利[3][16] 核心公司跟踪 - 贵州茅台：在经销商大会上指出2025年存在产品动销循环不畅等问题，为此2026年将采取四大措施：维护量价动态平衡，提升500ml普茅市占率并升级精品茅台酒质以打造第二大单品；聚焦渠道韧性，取消高附加值产品的分销政策；构建多元化销售网络；强化协同联动以支撑市场化转型[2][11] - 泸州老窖：国窖价格管控保持克制，公司将持续为用户创造附加值以应对市场变化 行业自2025年5月进入调整期，旺季弹性减弱，淡旺季差距不明显，公司认为2026年第一季度可能是行业关键调整窗口 公司38度产品在核心市场认可度提升，并将针对年轻群体推广冰饮、调饮等新消费场景[2][12] - 寿仙谷：公司2025年10-11月实现增长，预计第四季度正增长 与和君咨询合作，规划2026-2030年收入复合增速20%以上 2026年将围绕大爆品与大渠道展开，线上渠道将加大在抖音、快手的投放 分红率不会低于30%[2][12] - 立高食品：山姆蛋挞新品自2025年11月上市以来表现亮眼，后续仍有大单品即将上线 奶油板块受益于商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施（从价补贴率22%-43%），国产替代有望加速，公司奶油360pro动销良好 棕榈油成本近期逐步回落，叠加费用管控，后续净利率具备上行空间[3][13] - 益生菌行业：2025年预计消费端规模1500亿元，其中食品饮料占70%，保健品占15% 原料端规模超80亿元 保健品益生菌过去两年供给侧产能翻倍增长，未来复合增速预计不到10%，行业价格竞争激烈 Akk菌在稳定血糖、减脂方面效果优于B420菌，但价格更高 目前国内禁止Akk菌直接添加进保健食品，预计最快2026年底或2027年政策放开，将带动其价格回落并拉动品类增长[3][14] 投资建议 - 白酒：布局春节反弹，底仓配置贵州茅台、五粮液、山西汾酒；弹性品种关注迎驾贡酒、泸州老窖[3][16] - 大众品：关注卫龙（股息保障+收入延续增长）、安琪酵母（糖蜜成本红利释放）、伊利股份（顺周期业绩改善+股息支撑）、海天味业H股（餐饮边际改善带动估值折价收敛）[3][16] - 三条主线： 1. 销量仍有改善空间（渗透率/份额提升）：西麦食品、农夫山泉、新乳业、有友食品、仙乐健康[3][9][16] 2. 顺周期：蒙牛乳业、优然牧业、华润啤酒、千禾味业[9][16] 3. 成本红利：洽洽食品[9][16] 行业数据 - 行业规模：股票家数142只，总市值4711.2十亿元（约4.71万亿元），流通市值4495.5十亿元（约4.50万亿元），分别占全市场约2.7%、4.4%和4.6%[4] - 指数表现：近1个月绝对收益0.9%，相对沪深300指数收益-2.2%；近6个月绝对收益5.2%，相对收益-12.8%；近12个月绝对收益8.7%，相对收益-8.1%[6] - 重点公司估值：报告列出了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等在内的多家重点公司截至2025年12月28日的市值、盈利预测及估值指标[17][19] 例如，贵州茅台市值17709亿元，对应2025-2027年预测PE分别为20倍、19倍、18倍，股息率3.7%[17]