报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周股、商市场同跌，商品跌多涨少，情绪和基本面均偏弱。纯碱先涨后跌，周五主力合约跌破前低，供增需减逻辑下价格下挫，新产能年底集中落地对明年形成压力，需求端浮法及光伏玻璃产线有冷修预期，期价下跌负反馈加剧，预计下周价格震荡偏弱，中长期价格区间下移，建议单边预计下周价格震荡偏弱，中长期价格区间仍下移；套利多 FG05 空 SA05；期权中期关注虚值卖看涨策略 [16] - 玻璃本周跌幅靠前，1 - 5 正套走势，近月冷修主导，远月预期较差，后续仍有冷修产线待落地，玻璃日熔预计跌至 15 万吨左右才能稳住下跌趋势，春节前地域供应减量或刺激中下游采购情绪，短期节前供应端收缩速度决定冬储力度，若冷修超预期兑现价格能稳定，否则弱势基本面将延续至一季度，建议单边多头减仓，下周偏弱震荡；套利 FG1 - 5 反套、多 FG05 空 SA05；期权中期关注虚值卖看涨策略 [25] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心逻辑分析 1.1 纯碱供应 - 本周纯碱产量 70.4 万吨，环比增加 0.6 万吨（+0.8%），重减轻增，分别环比上期减少 0.2 万吨以及增加 0.7 万吨，日产 9.4 - 10.5 万吨左右，江苏德邦、徐州丰成、河南骏化等装置恢复提量，河南金山、内蒙古博源银根装置降负减量 [8] - 本周矿盐价格持稳，海盐价格震荡上行，动力煤价格下行，氯化铵价格小幅拉涨。截至 2025 年 12 月 4 日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 -98.50 元/吨，环比上涨 29.64%；中国氨碱法纯碱理论利润 -68.50 元/吨，环比下降 77.92% [8] 1.2 纯碱需求 - 本周纯碱表观需求 75.3 万吨，环比下降 0.3%，重碱表需 41.8 万吨（环 -1.4%），轻碱 33.5 万吨（环 +0.4%） [11] - 周内，浮法日产量 15.5 万吨，环比下降 2200T/D，光伏玻璃 8.87 万吨，环比稳定 [11] - 本周期价继续下跌，中游出货，重碱厂家稳价，华东轻碱涨价 20 元/吨 [11] - 本周纯碱期现周度出货 6.4 万吨左右，出货较多，沙河送到 1130 元/吨左右（环比不变），对应 SA01 - 20，基差走弱 [11] - 目前中游库存较大，上游库存结构性累库，随着供增需减逻辑兑现，近期价格偏弱 [11] 1.3 纯碱库存 - 仓单 7535 张，高邑库 1778 张、河北中储 1136 张、133 库 977 张 [13] - 下游浮法玻璃企业纯碱库存，33%的样本厂区 20.87 天，环比降 0.76 天 [13] - 上游纯碱厂库去库（153.9 万吨），环比上期去库 4.9 万吨，其中重碱去库（环 -3.6 万吨），轻碱去库（环 -1.3 万吨），西北地区厂库去库 1.9 万吨至 62.1 万吨，西南地区厂库去库 0.3 至 59.6 万吨，华北地区去库 2.2 至 17.3 万吨 [15] - 中游库存小幅去库，社会库存环比下降 4.6%至 55.7 万吨 [15] 2.1 玻璃供给 - 浮法日产量 15.5 万吨，环比下降 2200T/D，华中三条产线停产，东北一条产线点火，目前运行产线 218 条 [19] - 本周以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 -223.00 元/吨，环比 +4.27 元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润 6.52 元/吨，环比 +2.01 元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润 21.36 元/吨，环比 +52.84 元/吨 [19] - 后续仍有预估 4 - 6 条冷修产线有待落地，玻璃日熔预计将跌至 15 万吨左右才能实现供需平衡 [19] 2.2 玻璃需求 - 需求端本周湖北沙河各别厂家下调价格，湖北沙河价格倒挂，当前弱现实弱预期，但地域的供应减量可能会刺激节前中下游采购情绪好转 [22] - 地产周期性下行，需求乏力，中游库存较大是主要担忧 [22] - 截至 20251201，全国深加工样本企业订单天数均值 10.1 天，环比 2.4%，同比 -17.9%，北部区域深加工订单环比略有下滑，南部（除西南）环比轻微提升，多数仍以 1 - 7 天的散单为主，玻璃工程类订单回款周期较慢，同等规模订单的交货周期较往期延长 [22] - 本周（20251121 - 1127），中国 LOW - E 玻璃样本企业开工率为 75.1%，环比 1.1% [22] 2.3 玻璃 - 本周玻璃跌幅靠前，1 - 5 正套走势，近月冷修主导，远月预期较差，供应端华中三条产线停产，东北一条产线点火，玻璃日熔 15.5 万吨，环比下降 1.4% [25] - 后续仍有预估 4 - 6 条冷修产线有待落地，玻璃日熔预计将跌至 15 万吨左右才能稳住下跌趋势，但冷修区域华中和沙河虽弱现实弱预期，但地域供应减量可能刺激春节前中下游采购情绪好转 [25] - 短期玻璃节前供应端的收缩速度决定了冬储力度，若冷修超预期兑现，预期自我实现促进库存下降，则价格能够稳定，但若随着价格上修，冷修力度减弱，则玻璃弱势基本面将延续至一季度 [25] 第二章 周度数据追踪 纯碱期现价格 - 现货价格方面，华中、华东重质送到价 1200 元/吨，沙河重质送到价 1115 元/吨，环比 -2.62%，西北重质出厂价 890 元/吨；华中轻质出厂价 1110 元/吨，华东轻质出厂价 1200 元/吨，环比 +1.69%，华北轻质出厂价 1250 元/吨，西北轻质出厂价 920 元/吨，轻重价差（平均）9 元/吨，环比 -40.36% [28] - 期货价格方面，SA05 合约 1213 元/吨，环比 -1.78%；SA09 合约 1275 元/吨，环比 -2.15%；SA01 合约 1137 元/吨，环比 -3.40% [28] - 基差方面，SA05 合约 -98 元/吨，SA09 合约 -160 元/吨，SA01 合约 -22 元/吨 [28] - 价差方面，SA01 - 05 为 -76 元/吨，SA05 - 09 为 -62 元/吨，SA09 - 01 为 138 元/吨，SA01 - FG01 为 143 元/吨，SA05 - FG05 为 98 元/吨，SA09 - FG09 为 99 元/吨 [28] 玻璃期现价格 - 现货价格方面，沙河长城 1053 元/吨，环比 -1.60%；沙河安全 1066 元/吨，环比 -2.35%；沙河德金 1019 元/吨，环比 -2.46%；沙河大板 1053 元/吨，环比 -1.99%；湖北大板 1110 元/吨，环比 +1.83%；浙江大板 1210 元/吨，环比 +3.42%；华南大板 1130 元/吨，环比 +3.67%；东北大板 1030 元/吨，环比 -1.90%；西北大板 1130 元/吨，环比 0.00%；西南大板 1040 元/吨，环比 +1.96% [131] - 期货价格方面，FG05 合约 1115 元/吨，环比 -3.96%；FG09 合约 1176 元/吨，环比 -3.13%；FG01 合约 994 元/吨，环比 -4.05% [131] - 基差方面，FG05 合约 59 元/吨，FG09 合约 -62 元/吨，FG01 合约 -123 元/吨 [131] - 价差方面，FG01 - 05 为 -121 元/吨，FG05 - 09 为 -61 元/吨，FG09 - 01 为 182 元/吨 [131]