报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | 投资建议 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 震荡 | 海外白银逼仓交易接近尾声，下跌风险增加，也会拖累黄金，注意回调风险 [26] | | 美元 | 看跌 | 美国GDP增速超预期，不改降息节奏，美元继续看跌 [26] | | 美股 | 震荡 | 美国三季度GDP数据维持韧性，支撑市场风险偏好，市场波动率降低，年末美股季节性表现偏强，预计仍将震荡偏强运行 [26] | | A股 | 震荡 | 短期内宏观利空有限，但利多方面则有北京市优化房地产政策等信息，对市场形成提振，后续行情震荡偏积极，股指多头可持续持有 [26] | | 国债 | 震荡 | 下周交易日相对较少，机构行为趋于稳定、制造业PMI或表现偏弱将驱动债市继续走强，长端品种有望强于短端 [26] | 报告的核心观点 - 海外圣诞节假期前后交易清淡但风险偏好回升，美国三季度GDP超预期、就业市场未显著恶化支撑风险偏好，特朗普将公布美联储主席人选使市场对流动性释放乐观；国内宏观利空有限，北京房地产政策提振市场，预计股市震荡偏积极 [5] - 本周全球市场风险偏好回升，股市、商品市场表现偏强，美元指数走弱，人民币汇率升值，主要国家十年期国债收益率窄幅震荡 [8][10][14][24] - 不同大类资产展望：黄金需注意回调风险，美元看跌，美股、A股、国债预计震荡偏强运行 [26] - 全球宏观经济数据方面，美国经济维持韧性、通胀预期回落、就业市场降温但未明显恶化；中国11月经济数据总量走弱、供强需弱，信贷数据偏弱，物价K型分化，出口增速上升、进口增速略不及预期 [76][97][99][108][109] 各章节内容总结 宏观脉络追踪 - 海外市场圣诞节前后交易清淡、风险偏好温和回升，美国经济数据有韧性、美联储面临政治压力，市场对流动性释放乐观，金属板块涨势猛但有下跌风险 [5] - 国内宏观利空有限，市场对经济数据走弱有预期，北京房地产政策提振市场，各类热点题材表现活跃，预计股市行情震荡偏积极 [5] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球股市普遍上涨，发达国家中，标普500涨1.4%、日经225涨2.51%等；新兴市场中，上证综指涨1.88%、台湾加权指数涨3.1%等；MSCI指数均上涨，新兴>全球>发达>前沿 [7][8] 外汇市场 - 本周美元指数走弱至98，较上周贬值0.69%；人民币汇率指数小幅回升，兑美元汇率升值0.46%，在岸人民币升至7.01以下；其他货币中，墨西哥比索、欧元等升值，巴西雷亚尔贬值 [10][11] 债券市场 - 全球主要国家十年期国债收益率窄幅震荡，发达国家中，美债收益率下行2bp至4.14%等；新兴市场国家中，中国国债收益率上行1bp至1.84%等 [14][15] 商品市场 - 本周全球商品市场表现偏强，现货高位震荡，期货指数反弹，能源价格弱势震荡，金属板块强势，国内商品市场情绪好转，贵金属>有色>能化>工业品>农产品>黑色 [24] 大类资产周度展望 贵金属 - 金价上涨、白银大涨，金银比降至低位，资金做多情绪持续，与基本面背离，美国经济暂无衰退风险但需财政和货币政策支持，元旦假期临近，1月指数权重调整和节前减仓或带来回调风险 [27] - 实际利率微升、美债收益率微降，市场风险偏好高位，美元指数震荡，人民币升值，内盘黄金折价扩大，内外价差波动增加 [32] - Comex黄金期货投机数据滞后，SPDR黄金ETF持有量小幅增长，沪金持仓量无明显增加，资金炒作其他板块；白银价格逼仓超涨接近尾声，注意下跌风险 [38] 美股 - 本周美国市场风险偏好高位，主要指数上涨，科技和周期板块涨幅领先，美国经济维持韧性，支撑市场风险偏好，预计美股震荡上行，建议偏多思路对待 [43] - 截至12月26日，多数板块上涨，周期和科技板块涨幅领先，估值距年内高位有距离，VIX指数回落，市场波动率降低，基金经理仓位维持高位，年末季节性表现偏强，预计震荡偏强运行 [50] A股 - 本周A股中信一级行业多数上涨，涨幅最大的是有色金属（+6.45%），跌幅最大的是商贸零售（-1.31%） [51] - 全球股市修复，A股演绎内资定价行情，上证指数8连阳、成交中枢回升，热点频发，融资余额上量，持币过节情绪不高 [54] 国债 - 机构交易行为脆弱问题缓解，本周权益、商品表现强但长端债券不跌反涨，市场期待央行购债额度放量，下周债市微观结构稳定 [60] - 12月EPMI处于低位，预计制造业PMI偏弱，基本面对债市中性偏多，但交易力度不宜高估，资金面均衡偏松，长端表现有望强于短端 [60] - 国债利差方面，10Y-1Y利差走阔，10Y-5Y利差走阔，30Y-10Y利差收窄；国债期货主力合约结算价上涨，持仓量增加 [70] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据 - GDPNow模型估计Q4增速为2.97%，红皮书零售销售同比增速7.2%，美国经济维持韧性；原油价格弱势震荡，通胀预期回落；失业金申领人数维持高位，就业市场降温但未明显恶化 [76] - 银行准备金、TGA账户余额和隔夜逆回购规模回升，美联储RMP后银行间流动性有望改善；高收益企业债信用利差回落，企业融资风险可控；美国三季度GDP超预期，市场降息预期降温，预计26年仍有2次降息 [83] - 11月非农数据喜忧参半，新增就业好于预期但失业率抬升，薪资增速降低，核心通胀压力缓解；11月美国CPI同比和核心通胀回落，能源价格压力将缓解，短期通胀担忧缓解 [86] 国内高频经济数据 - 北京市发布房地产新政刺激购房需求，预计上海、深圳跟进，但政策力度弱，对房价托举有限 [87] - 资金利率方面，截至12月26日，R007、DR007等利率有变动；回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量增加，隔夜占比降低 [92] - 11月经济数据总量走弱，供强需弱，投资、社零增速下降，工业生产相对稳定 [97] - 9 - 10月增量政策有限，私人部门融资意愿弱，信贷数据偏弱，社融同比多增靠企业债和非标，M1、M2增速回落，未来贷款数据预计仍弱，科创债等将支撑社融 [99] - 11月CPI同比0.7%、PPI同比 - 2.2%，物价K型分化，CPI食品价格上涨、非食品和服务业价格回落，PPI受多种因素压制反弹，做多PPI仍处左侧 [108] - 11月出口同比增速5.9%超预期，进口增速1.9%略不及预期，全球制造业PMI处于荣枯线，贸易冲突缓和，新兴经济体拉动出口，未来出口增速将维持韧性 [109]