报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上证指数上涨0.10%，报3963.68点，市场主线轮动较快，关注4000点阻力位，量能能否持续放大是关键，放量有望开启新一轮攻势，缩量需警惕短期整固风险，股指或震荡运行 [9] - 当前债市缺乏显著利好或利空因素，走势主要由机构行为主导，年末若无突发情况市场将维持平淡态势，本周及元旦后市场焦点预计集中于央行国债买卖规模及年初货币政策实施节奏，短期需警惕收益率再度向上试探11月以来区间上沿的可能 [10] - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于预期，本次反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升 [17] - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来相关指标同比增速下滑或预示12月出口承压概率较大 [22][23] - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，工业增加值转弱一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升、公共投资同比增速续降，分支出方向看建筑安装工程/设备工器具购置同比分别下降、其他费用同比增速小幅回升，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上证指数上涨0.10%，报3963.68点，有色金属、钢铁、电力设备板块涨幅居前，电子、综合、轻工制造板块跌幅居前 [9] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡偏强运行 [9] - 策略展望：区间震荡 [9] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约涨0.36%报112.960元，10年期主力合约涨0.10%报108.300元，5年期主力合约涨0.05%报106.050元，2年期主力合约涨0.03%报102.548元 [10] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡偏强运行 [10] - 策略展望：震荡运行 [10] 重点数据跟踪 PMI - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于彭博49.4%的一致预期，反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升，且景气收缩压力仍在扩散，制造业PMI已连续8个月处于收缩区间 [17] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] 进出口 - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口 - 1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月分别提升1.03pp、5.06pp、1.55pp [22] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来全球、美国进口、中国赴美集装箱订舱量各周同比增速持续下滑，或预示12月出口承压概率较大 [23] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升至 - 12.9%，公共投资同比增速续降至 - 8.9%，分支出方向看估算11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至 - 16.1%、6.3%，其他费用同比增速小幅回升至 - 13.8%，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36]