报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年PVC整体震荡下行，2026年预计震荡寻底、先抑后扬，关注开工率变化；基差偏低，现货企业可把握基差偏强机会 [3] - 需求端，2026年房地产数据同比降幅或放缓，但对PVC支撑仍难强劲；印度进口需求成重要因素，预计中国PVC出口创新高 [3] - 供给端，2026年新增产能少，产能扩张放缓；行业或增加检修量，春检规模或大增，供给压力有望缓解 [3] - 低估值下PVC下跌空间有限，氯碱综合利润亏损后春检或使开工率大降，价格有望反弹，但高库存压制反弹空间；降低开工或出宏观政策可做多，政策效果不佳期价回落 [3] 根据相关目录分别进行总结 PVC期货价格走势 - 2025年PVC期价震荡下行，受供应、房地产、关税等因素影响下跌，后因经贸会谈、冲突、政策等因素反弹，最终触底反弹 [3][5] PVC现货价格 - 未提及具体分析内容，仅展示了上海、常州、齐鲁市场及印度到岸价的价格区间 [10][11] PVC价差及基差走势情况 - 2025年PVC现货随期货波动，期货与华东现货相关系数高；强预期弱现实下，基差和月间价差多处于负值低位，12月01合约基差升至中性，05合约基差又降至偏低位 [12] PVC持仓及仓单情况 - 8月中旬以来PVC前二十名净持仓呈空头状态，主力01合约净空持仓11月下旬达顶峰后减少，05合约净空持仓再次扩大 [15] - 因基差低，期现套利窗口打开，4月PVC仓单数量持续增加创新高，11月下半月开始下降，目前仍处历年同期最高位 [15] PVC上游 - 2025年电石价格先抑后扬，重心下移，12月下旬西北价格较年初跌9.26%；乌海碳化钙多数时间利润为负，开工率同比偏低，但1 - 11月产量同比增13%，2026年预计仍供给过剩 [24] - 2025年兰炭价格先抑后扬，多数时间处近年同期最低，12月下旬内蒙价格较年初跌4.87%；开工率先抑后扬，11月下旬升至近年中性偏高；利润除5月外均亏损 [24] - 2025年1 - 11月烧碱产量累计同比增4.8%至4232.6万吨，处近年最高；10月价格因氧化铝投产预期上涨，后因投产不及预期、库存高和成本下降而下跌 [25] - 2025年外采电石法和乙烯法亏损，电石法最大亏损达1100元/吨；烧碱利润好，氯碱综合利润多数时间盈利，四季度以来下行，山东部分企业陷入亏损 [28] PVC产量 - 11月PVC产量环比减2.29%至207.93万吨，同比增5.62%；1 - 11月累计产量同比增4.38%至2232.42万吨，处历史同期最高 [35] - 11月PVC检修损失量环比减6.74%至53.31万吨，同比增2.40%；1 - 11月累计检修损失量同比减7.97%至588.78万吨，处中性偏低水平 [35] PVC开工率 - 11月PVC开工率为79.60%，环比增0.78个百分点，同比增0.50个百分点，处历史同期偏高水平；8 - 11月开工率处近年同期高位，4、7月集中检修致开工率偏低 [38] - 受部分装置影响，开工率环比降1.07个百分点至78.36%，继续减少，处近年同期中性偏高水平 [38] PVC产能 - 2019年以来PVC有效产能持续增加，2024年产能降12万吨至2754万吨，增速 - 0.29% [43] - 2025年有多套乙烯法新增产能投产，占新增产能72%，实际产能增208万吨至2962万吨，增速7.55%；2026年仅有30万吨/年浙江嘉兴嘉化新增产能量产，产能扩张放缓 [47] PVC检修 - 2023年以来长期停车装置不多，2025年苏州华苏停车时间较长；近期检修停车装置少，关注氯碱综合利润压力下检修装置是否增加 [49] 乙电价差 - 2025年有多套乙烯法装置投产，电石法少；预计2026年乙电价差维持低位，因乙烯法较电石法有利润优势且新增产能少 [55] PVC进出口 - 2025年11月PVC进口量1.57万吨，同比减1.70%，环比增44.15%，处近年同期最低；1 - 11月累计进口量20.21万吨，同比增1.46% [62] - 2025年11月PVC出口量27.53万吨，同比增29.64%，环比减11.78%，处历年同期最高；1 - 11月累计出口量350.91万吨，同比增47.17%，得益于印度及部分地区需求增加 [62] PVC出口 - 印度是全球进口PVC最多国家，也是中国最大出口目的地，2025年1 - 11月中国出口印度142万吨，同比增14%，占总出口量40%；其他主要出口地有越南等新兴市场 [67] - 2025年11月印度废除BIS认证，反倾销税不征税结案，利于中国PVC出口 [67] 房地产数据 - 1 - 11月房地产开发投资78591亿元，同比降15.9%，降幅扩大1.2个百分点；预计2026年继续放松限购等支持房地产，但居民预期不改变，数据降幅或放缓，对PVC支撑需时间 [71] - 1 - 11月商品房销售面积78702万平方米，同比降7.8%，降幅扩大1.0个百分点；销售额75130亿元，降11.1%；30大中城市成交面积多数时间低迷，居民购房意愿不足，房价未止跌 [74] - 1 - 11月房屋新开工面积53457万平方米，同比降20.5%，降幅扩大0.7个百分点；施工面积656066万平方米，同比降9%，降幅扩大0.2个百分点；竣工面积39454万平方米，同比降18.0%，降幅扩大1.1个百分点 [75] PVC下游 - 房地产调整，投资、开工等面积同比降幅大，PVC直接下游需利好政策提振；管材和型材表现弱，薄膜表现好 [81] - 国内PVC下游开工率5月走弱，4 - 9月较往年同期偏弱，旺季提振有限；12月19日当周开工率环比降3.50个百分点至45.39%，因气温下降进入季节性淡季 [81] - 目前PVC薄膜开工率约70%，型材和管材开工率约40%，全年薄膜开工率高于型材和管材 [89] - 2025年1 - 11月PVC铺地制品累计出口380.38万吨，同比降10.88%；美国销售额同比好转或改善出口，但加征关税预计出口量低位徘徊，需关注中美关系 [90] PVC库存 - 截至12月19日当周，PVC厂内库存环比减4.59%至32.85万吨，比去年同期增14.86%，仍偏高，处近年同期偏高位，比年初增22.35% [92] - 春节后社会库存季节性累库，3月中旬开始下降，7月以来因综合利润、新增产能、需求等因素持续增加，9月后处历年同期最高位 [97] - 截至12月19日当周，PVC社会库存环比减0.25%至105.66万吨，比去年同期增28.58%，仍偏高，处近年同期最高位，比年初增33.74%；高库存去化难将限制期价反弹高度 [97]