报告行业投资评级 - 建议聚烯烃作为化工品的空配，一季度逢高做空L - PP，若农膜旺季表现好，可在8 - 10月择机做多L - PP价差 [6] 报告的核心观点 - 2025年聚烯烃整体偏弱震荡，塑料加权跌幅22%，PP加权跌幅16%，受新增产能、需求、原油价格等因素影响；展望2026年，下游备货谨慎、开工低、信心不足，出口有韧性但大幅好转可能性不大；供给端产能投放周期未结束但放缓，聚乙烯实际新增产能390万吨、增速9.48%，聚丙烯实际新增投产460万吨、增速9.36%，企业或提高检修，净进口趋势延续下降，库存偏高，自身供需欠佳 [6] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃期货价格走势 - 2025年聚烯烃整体偏弱震荡刷新低点，年初新增产能、需求担忧、原油下跌致期价下跌，5月会谈情绪好转后又回归基本面下跌，6月伊以冲突反弹后回吐涨幅，6 - 8月窄幅震荡，9月旺季不及预期、新增产能、库存和成本压力使期价持续下跌 [11] 塑料 - PP期货价格 - 2025年L - PP价差先跌后涨再跌，重心下移，年初 - 5月偏弱震荡创年内低点，6月伊以冲突L反弹大，棚膜旺季L - PP价差走强，11月底回落至同期最低位 [16] 塑料现货价格 - 2025年LLDPE国内外现货价格持续下跌至2021年来最低水平 [21] 塑料基差走势情况 - 2025年年初LLDPE基差回落，特朗普加征关税使期价下跌基差反弹，现货补跌后基差再跌，金九银十旺季基差上涨，近期反内卷情绪下期价反弹、现货下跌，基差快速跌至 - 165元/吨 [25] PP基差走势情况 - 2025年PP基差走势与LLDPE类似，波动幅度小、绝对水平低，目前华北地区PP基差在 - 192元/吨，处于历年同期偏低水平 [28] 塑料产能 - 近几年全球PE产能持续投放，中国增速更高，2024年中国占比升至23.2%；2025年LLDPE产能增加273万吨至1724万吨，比重升至41.9% [29] 塑料新增产能 - 2025年PE新增产能543万吨，产能升至4114万吨，增速15.21%，投产装置以全密度为主，区域集中在华南、华东、华北；2026年预计新增产能510万吨，加上2025年底80万吨共590万吨，实际新增预计390万吨，产能增速降至9.48%，需关注华锦阿美石化和中沙古雷投产进度 [32][34] 海外塑料新增产能 - 2025年海外PE新增产能165万吨，分布在美国、葡萄牙和俄罗斯；2026年新增产能1609.5万吨，集中在美国、中东、印度、俄罗斯等地，存在装置推迟投产可能 [39] 塑料产量 - 2025年11月PE检修量环比减少14.44%至39.04万吨，同比减少39.04%，1 - 11月累计检修量466.00万吨，同比增加2.62%；11月PE产量环比增加0.25%至289.09万吨，同比增加23.56%，1 - 11月累计产量3018.51万吨，同比增加18.85% [43] 塑料开工率 - 2025年11月PE开工率环比增加1.43个百分点至83.44%，同比增加2.81个百分点，1 - 11月平均开工率82.27%，同比增加1.45个百分点，近期开工率涨至87.5%左右与去年同期持平 [46] 塑料检修装置 - 目前有北方华锦、沈阳化工等多家企业装置处于检修状态，茂名石化LDPE 2线等装置检修将在12月月底结束，2026年涉及检修产能668万吨，1季度新增计划检修产能仅中韩石化HDPE 2期 [48] PP产能 - 近几年国内PP产能投放增速高，中国PP产能占全球比重从2018年的27.3%升至2024年的37.5%，成为全球最大产能国家，进口依存度降低，预计2026年延续此趋势 [51] PP新增产能 - 2025年PP产能投放455.5万吨，新增产能至4916.5万吨，增速10.21%；2026年预计投产595万吨，实际投产约460万吨，增速放缓至9.36%，新增产能集中在华北、华南，需关注华锦阿美、中沙古雷等投产进度 [54][56] 2025年及2026年海外PP新增产能 - 2025年中东APC、东南亚Lotte Chemical Indonesia等已投产；2026年南亚HPCL RAJASTHAN、Indian Oil等计划投产 [60] PP产量 - 2025年11月PP检修量环比减少6.97%至70.64万吨，同比增加1.06%，1 - 11月累计检修量724.86万吨，同比增加9.32%；11月PP产量环比减少1.09%至346.55万吨，同比增加20.80%，1 - 11月累计产量3666.55万吨，同比增加16.84% [65] PP开工率 - 2025年11月PP开工率环比增加1.17个百分点至78.43%，同比增加3.96个百分点，近期开工率降至81.5%左右，较去年同期低2.84个百分点，标品拉丝生产比例下降至26.5% [69] PP检修装置 - 目前有大连石化、武汉石化等多家企业装置处于检修状态，中海油大榭新一线等检修装置计划到2026年1月中下旬重启开车；2026年计划新增检修产能不多，集中在3月份 [70][74] 塑料进出口 - 2025年11月中国PE进口量106.22万吨，同比减少9.93%，1 - 11月累计进口1207.71万吨，同比减少4.00%；11月出口量8.58万吨，同比增加38.58%，1 - 11月累计出口99.81万吨，同比增加30.69%；11月净进口97.6万吨，同比减少12.67%，1 - 11月累计净进口1107.91万吨，同比下降5.78%，进口依赖度降至29.3%，预计PE延续进口低位、积极出口 [80] PP进出口 - 2025年11月中国PP进口量30.49万吨，同比减少5.46%，1 - 11月累计进口303.58万吨，同比下降8.96%；11月出口量25.74万吨，同比增加38.31%，1 - 11月累计出口283.36万吨，同比增长28.25%；11月净进口4.75万吨，同比减少65.18%，1 - 11月累计净进口20.2万吨，同比下降82.05%，进口依赖度降至8.2%，预计PP净进口继续下降 [87] 塑料制品产量与出口 - 2025年1 - 11月塑料制品累计产量7187.4万吨，同比增加0.0%，11月同比增速 - 6.5%，8月以来当月同比增速负增长；1 - 11月出口金额6776.0亿元，同比增加 - 1.2%，11月同比增速 - 3.4%，10月以来当月同比增速负增长 [90] 聚烯烃下游 - 2025年PE下游开工率不佳，截至12月26日当周环比下降0.62个百分点至41.83%，农膜和包装膜订单下降；PP下游开工率春节后低迷，四季度旺季走强，截至12月26日当周环比下降0.56个百分点至53.24%，拉丝主力下游塑编开工率和订单下降 [95] 聚烯烃库存 - 截至12月26日，石化日库存环比下降5万吨至56万吨，较去年同期高2万吨；PE生产企业库存降至45.86万吨，环比下降5.98%，处于近年同期最高位，社会库存升至47.15万吨，环比上升0.60%，贸易商库存处于近年同期中性水平；PP生产企业库存降至53.33万吨，环比减少0.84%，贸易商库存10月后处于近年同期最高位，港口库存偏高 [111][116][124] 聚烯烃利润 - LLDPE各工艺利润下降且陷入亏损，甲醇制工艺亏损幅度最大；PP的PDH制、MTO制、外采丙烯制工艺利润近两年持续亏损，PDH制亏损幅度最大，目前企业因物料平衡与综合利润等因素长期停车不多 [129]