报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粕类市场整体预期近强远弱，国内传海关控大豆进口，利多近月和正套，需关注海关政策动态；美豆出口疲软，南美天气暂无明显炒作驱动，巴西贴水后续预期承压，M05预期相对偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，截至12月20日巴西大豆播种率为97.6%，截至12月17日阿根廷大豆播种进度67.3%且作物状况评级良好占比65%，短期无明显天气问题；1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，传海关严控大豆进口到5月底，国内停机现象增多；中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，澳籽进口供应预期增量，2025/26年全球菜籽预期恢复性增产 [5] - 需求方面，生猪短期预期维持高存栏但养殖利润亏损，国家政策或影响远月供应；豆粕性价比有所降低；近期豆粕下游成交正常、提货表现良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，预期1月加速去库，本周饲料企业豆粕库存天数增加，国内菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面，基差中性 [5] - 利润方面，国内大豆新作买船榨利和加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面，从榨利角度豆粕盘面价格处于估值偏高位置，从绝对价格角度处于估值偏低位置 [5] - 宏观及政策方面，国内传海关开闭门会议，严控大豆进口到月底 [5] - 投资观点为近月偏多，交易策略是单边震荡，套利为M3 - M5正套，需关注政策和天气 [5] 粕类供需基本面数据 - 12月，25/26年度美豆库消比不变，全球大豆库消比上调，巴西、阿根廷大豆库消比有相应数据变化 [31][32] - 12月报告显示全球菜籽库消比上调，全球菜籽产量有相应数据，产量分布为加拿大22%、欧盟21%、中国18%等 [38][42][44] - 美豆国内榨利情况是压榨利润下滑，美豆出口销售进度偏慢 [48][58] - 巴西种植进度有相应数据，大豆CNF升贴水和进口大豆盘面毛利有相应走势 [64][66] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存增加，菜籽、菜粕库存有相应数据变化 [76][83] - 全国主要油厂开机率和压榨量有相应数据，豆粕成交正常、提货表现良好，菜粕成交量和提货量有相应数据 [85][93][100] - 豆菜粕价差、单蛋白比价有相应数据，饲料月度产量有相应数据 [105][106] - 生猪养殖利润、猪价、体重、出栏均价、均重等有相应数据，肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数有相应数据 [108][112][116]