报告行业投资评级 - 玉米投资观点为震荡，交易策略单边震荡偏强，套利为C03 - C05正套 [4] 报告的核心观点 - 玉米基层售粮进度偏快，港口和下游库存水平偏低，大部分贸易商未开启战略性建库，在中下游补库需求下，盘面震荡偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，基层售粮进度超四成且同比偏快，25/26年度种植成本下降，东北、西北增产，华北减产，全国整体丰产 [4] - 需求中性偏多，11月全国工业饲料产量环比降1.2%、同比增2.7%，配合饲料中玉米用量占比43.8%；生猪存栏高位支撑短期饲用需求，但养殖利润亏损，政策或影响远月供应；饲企和深加工企业库存低位有刚需补库需求，但心态谨慎 [4] - 库存偏多，北港累库慢、库存低位，南港谷物库存低位，饲料和深加工玉米库存也低位 [4] - 基差/价差中性偏多，基差偏高水平，1 - 3价差坚挺 [4] - 利润偏空，生猪、蛋禽养殖利润及深加工淀粉、酒精加工利润亏损 [4] - 估值中性，从种植成本新季玉米估值偏高，从基差盘面价格估值偏低 [4] 期货及现货行情回顾 - 现货市场价格稳中有落 [7] - 盘面持仓处于高位 [11] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 售粮进度偏快，渠道上量缩量 [21][24] - 港口情况是北港库存小幅增加，南港谷物库存低位 [38] - 饲料企业库存天数低，月度产量有变化；猪价小幅下滑、体重去化不明显，养殖利润亏损；肉鸡、蛋鸡养殖有利润和存栏数据变化 [44][46][52] - 深加工玉米消费季节性回升，库存低位；淀粉加工利润恶化、库存高位；淀粉需求饮料表现差、造纸开机高位且利润提升；酒精开机下滑、加工利润回落；小麦价格上涨、面粉需求疲弱 [64][72][84] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 2025/26主要出口国玉米库消比下调，美玉米库消比为12.46%，某国（推测为巴西）为9.73% [113][114][115] - 全球玉米有产量和产量分布数据，美玉米出口销售表现良好 [117][118][119]