报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告的核心观点 - 展望明年，煤炭行业供给端增量有限的确定性仍相对较高，一方面“反内卷”主线仍将贯穿，另一方面进口端不确定性亦加大，而需求则相对稳健，但需要关注全社会用电量与规上工业发电量增速的剪刀差，供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧 [1] - 因气温整体偏高致电厂日耗显著低于去年同期，煤价短期因此震荡调整，但供给端受“反内卷”及严安监影响增量有限，待日耗显著回升后，板块供需或依旧紧平衡，煤价有望再度上行 [9] 政策与宏观数据 - 国家发改委发文《大力推动传统产业优化提升》，提出“十五五”时期对钢铁、石化等原材料产业的关键在于平衡供需、优化结构，包括持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能等；对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业关键在于强化管理、优化布局 [1] - 11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增加6.2%，而规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增加2.7%；1-11月全社会用电量同比增加5.2%，规上工业发电量同比增加2.4% [1] - 国务院安委办派出工作组对广西、湖北、贵州、辽宁、河南、湖南、福建等多地打击盗采矿产资源整治工作进行明查暗访 [1] 动力煤市场分析 - 截至12月26日，秦港煤价677元/吨，周环比下降34元/吨（变动-4.8%），同比下降83元/吨（变动-10.9%）[1] - 榆林5800大卡指数周环比下降2元/吨至573元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周环比下降14元/吨至525元/吨，大同5500大卡指数周环比持平为555元/吨 [1] - 12月19-25日，沿海及内陆25省电厂平均日耗598万吨，同比下降7.3%（前一周为606万吨，同比下降4.5%）；平均库存13497万吨，同比增加1%（前一周为13433万吨，同比下降0.4%）[1] - 从农历同期看，本周日耗较农历同期增加1.7%（前一周为增加6.3%），库存较农历同期下降1.2%（前一周为下降1.7%）[1] - 截至12月26日，北方四港库存1835万吨，较2024年同期增加112万吨，较2023年同期增加136万吨（前一周同比分别增加77万吨和下降16万吨）[1] - 报告认为，临近年底产区供应或逐步收缩，同时考虑到需求旺季仍未至，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，预计煤价进一步下跌幅度有限 [1] 焦煤与焦炭市场分析 - 焦炭第三轮降价于本周初落地，降幅为50-55元/吨 [8] - 京唐港主焦煤价格稳定在1740元/吨，周环比持平，同比上涨220元/吨（变动+14.5%）[8] - 截至12月26日，焦化厂开工率70.4%，周环比下降0.2个百分点，同比下降2.1个百分点（前一周同比下降1.8个百分点）[8] - Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量227万吨，周环比持平，同比下降0.5%（前一周同比下降1.2%）[8] - 报告认为，焦炭在第三轮降价落地后短期或弱稳，焦煤方面结构性矛盾凸显，考虑到产地超产核查持续推进，预计煤价或逐步趋稳 [8] 配置建议 - 短期看，稳健红利公司或占优，建议关注中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源 [9] - 依然看好煤价旺季向上机会，建议关注潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [9] - 建议关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司中创智领、天地科技 [9]