行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但指出具身智能行业具备强阿尔法属性，相较于其他新质生产力产业在推进速度和远期空间上均具备优势 [31] - 报告核心观点认为，2025年全球具身智能产业链在头部明星企业带动下加速发展，板块热度高，投融资活跃，上下游合作紧密，政策推动下终端场景应用快速推进，行业景气度居高不下 [26] 一、行业行情回顾 - 指数表现：2025年12月22-26日，银河证券具身智能指数上涨2.17%，在SW 31个一级行业指数涨跌幅中排名第15，跑赢沪深300指数约0.22个百分点 [4][6]。年初至今（截至12月26日）涨幅为32.62%，跑赢沪深300指数约10.72个百分点 [4][6] - 估值水平：截至2025年12月26日，具身智能指数静态市盈率（PE）约为37.9倍，处于历史中值水平 [4][7] - 成交量与活跃度：12月22-26日，具身智能指数成分股合计成交量为159.33亿股，环比上周增长24.2% [4][7]。同期换手率为9.26%，成交活跃度在市场排名第21位 [4][7] - 个股表现：本周（12月22-26日）板块内134只个股上涨，占比89% [11]。涨幅前五的个股为超捷股份（周涨41.6%）、昊志机电（周涨30.0%）、天奇股份（周涨24.6%）、万向钱潮（周涨19.5%）、埃夫特（周涨18.8%）[4][11][12]。跌幅前五的个股为华培动力（周跌-5.1%）、越疆科技（周跌-4.3%）、地平线机器人-W（周跌-4.1%）、鑫宏业（周跌-4.0%）、豪恩汽电（周跌-3.7%）[4][11][13] 二、行业事件梳理 - 银河通用机器人获大额订单：12月22日，银河通用机器人与百达精工达成战略合作，将在其生态体系内部署超过1000台具身智能机器人 [14] - 消费级机器狗发布：12月23日，维他动力发布消费级四足机器人“Vbot超能机器狗”，定价12988元，开启预售1小时后预订量突破1000台 [15] - 研究机构成立：12月25日，上海物理智能与机器人研究院在徐汇区正式注册成立，聚焦物理智能领域前沿研发 [16] - 具脑磐石获千万订单：12月25日，具脑磐石科技有限公司获得智能制造龙头上市公司“M-AI”价值不低于2000万元人民币的订单 [17] - 优必选工业机器人下线：12月26日，优必选第1000台工业人形机器人Walker S2下线，从第1台到第1000台用时半年，2025年交付量已超过500台，并计划在2026年将年产能提升至万台规模 [18][19] - 标准化技术委员会成立：12月26日，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将承担相关领域行业标准制修订工作 [20][21] - 优必选收购锋龙股份：12月24日，优必选通过协议转让和要约收购方式，收购深交所上市公司锋龙股份43%的股份，成为其控股股东，交易资金来源于公司自有资金及此前31亿港元的配售募资 [22] - 震裕科技募资布局：12月23日，震裕科技公告拟发行可转换公司债券募集资金不超过18.8亿元，其中2.82亿元（占比15%）拟用于人形机器人精密模组及零部件产业化项目（一期） [23]。公司还计划通过两个重点项目投入20亿元加码人形机器人等相关领域 [24] 三、行业最新观点 - 主机环节：国内主机厂量产落地成果亮眼，市场关注度高，已形成T链、F链、宇树链、智元链、小米链等主线 [26]。机器人本体形态尚未收敛，国内厂商对线性关节重视度提升，因其具备更高负载、更优能效和更强工业属性 [26]。中短期看好具备细分场景快速落地能力的主机厂，长期看好：①综合技术积累深厚、产品生态格局好的龙头企业；②制造能力突出、能专业化协助初创企业落地的代工企业 [4][26] - 应用场景：该环节是产业化的最大突破点之一，应用场景差异化会影响上游技术路线 [27]。人形机器人率先在汽车工厂落地，具备自研自产能力的汽车主机厂有望通过自用形成商业闭环 [27]。率先落地的场景集中在工业物流、toB机构养老、特种环境（如转炉炼钢、电力巡检）、农业，以及toC陪伴和玩具机器人 [4] - “大小脑”环节：产业硬件壁垒在降低，大小脑是重要短板 [4][29]。大模型技术路线依旧发散，视觉语言动作模型（VLA）关注度高，双系统架构（如Figure AI helix、英伟达 GR00T N1）蓬勃发展 [30]。数据是实现通用具身智能的核心瓶颈之一 [30]。灵巧操作模型重要度提升，数据训练场真机数采、视频数据模仿学习与仿真方案将齐头并进 [4] - 灵巧手环节：该环节占主机成本高，直接影响机器人工作能力，是产业化关键一环 [28]。当前布局需以下游应用为核心出发点，基于场景需求差异，本体厂商自研和第三方供应均有机会，基本自由度性价比版本和高自由度灵巧版本也均有市场 [4]。关注具备技术优势、产品快速迭代能力的厂商，同时关注各细分材料、传感器（尤其是电子皮肤）等具备结构性机会的边际变化板块 [4][28] - 零部件环节：核心零部件（如丝杠、减速器、电机）在24年至25年初涨幅不错，当前平均市盈率（PE TTM）已处历史较高水平，赛道拥挤度增加 [28]。布局方向主要有三：一是关注头部企业量产及配套供应链机会，核心关注T链方案后续走向及确定性强或边际变化处的相关标的 [4]；二是关注在1-100量产阶段具备优势的产业链龙头企业，例如大规模量产与质控能力强、有成熟供应链体系和良好主机厂客群关系的汽车产业链头部企业及消费电子领域“代工”企业 [4][28]；三是继续关注轻量化、高能量密度、散热续航等应用落地过程中重要性提升的板块 [4] 投资建议 - 报告建议关注多个产业链方向的标的，包括：绿的谐波、丰立智能、中大力德、五洲新春、恒立液压、鸣志电器、兆威机电、鼎智科技、捷昌驱动、汉威科技、优必选、越疆、中坚科技（机械方向）；速腾聚创、拓普集团、伯特利、精锻科技、旭升集团、均胜电子、地平线机器人-W、双林股份、中鼎股份、凌云股份、贝斯特、爱柯迪、安培龙（汽车方向）；卧龙电驱、星源材质、富临精工、汇川科技、震裕科技、三花智控、奥比中光、福莱新材（电新方向）等 [1][31]