量化模型与构建方式 1. 滤波方法（数据处理模型） 1. 模型名称：HP滤波 (Hodrick-Prescott Filter)[10] * 模型构建思路：将宏观经济时间序列分解为长期趋势成分和中期周期成分，以剔除长期趋势和短期噪声，提取周期波动[3][9]。 * 模型具体构建过程：通过求解一个最小化问题来得到趋势成分。具体公式为： $\operatorname*{min}\left\{\sum_{t=1}^{T}(y_{t}-g_{t})^{2}+\lambda\sum_{t=2}^{T-1}[(g_{t+1}-g_{t})-(g_{t}-g_{t-1})]^{2}\right\}$ 其中，(y_{t})为原始序列数据，(g_{t})为待求解的趋势成分，(\lambda)为平滑参数，(\lambda)越大，趋势线越平滑[10]。在应用中，首先使用较大的(\lambda)去除长期趋势得到周期成分，再使用较小的(\lambda)过滤噪声，得到用于分析的中周期序列[10]。 * 模型评价：可以直观地将时间序列分解为趋势和周期成分，符合经典宏观经济分析框架，但存在较严重的端点偏差问题，且无法识别不同频率的周期[3][42]。 2. 模型名称：傅里叶变换[25] * 模型构建思路：将时间序列数据分解为一系列不同频率、振幅和相位的正弦函数的叠加，以识别数据中存在的主要周期性规律[25][26]。 * 模型具体构建过程：对时间序列进行傅里叶变换，公式为： $F(f)=\int_{-\infty}^{\infty}f(x)e^{-i2\pi f(x)}\,\mathrm{d}x$ 由于宏观经济数据通常非平稳，在应用傅里叶变换前，先使用HP滤波去除长周期趋势项，得到平稳序列，再进行变换以提取主要周期并拟合周期序列[26]。 * 模型评价：适合分析历史数据的整体周期结构，尤其适用于探究经济周期的历史规律，但其假设周期结构在时间上恒定，短期内拟合度可能受到影响[3][42]。 3. 模型名称：混合滤波[42] * 模型构建思路：结合HP滤波和傅里叶变换两种方法的优点，以挖掘数据的周期性规律并观察短期趋势变化[3][42]。 * 模型具体构建过程：将HP滤波与傅里叶变换叠加使用。实践中，使用傅里叶变换挖掘宏观数据的周期性规律，同时使用HP滤波观察因子短期上升或下降的趋势变化[42]。叠加使用后得到的序列既具有一定外推性，又保留了HP滤波在周期拟合上的灵活性[42]。 * 模型评价：结合了两种方法的优势，所得序列兼具周期规律性和趋势观察的灵活性[42]。 2. 资产配置模型 1. 模型名称：美林时钟模型[68] * 模型构建思路：依据经济增长（以PMI同比增速代表）和通货膨胀（以PPI同比代表）两个核心指标的高低变化，将经济周期划分为四个阶段，并为每个阶段配置不同类别的大类资产[68][72]。 * 模型具体构建过程：使用HP滤波处理后的PMI同比增速和PPI同比数据判断经济周期阶段，具体配置方案如下[68][72]： * 复苏期：PMI同比增速上行，PPI同比下行，配置60%股票、40%债券。 * 扩张期：PMI同比增速上行，PPI同比上行，配置60%商品、40%股票。 * 滞胀期：PMI同比增速下行，PPI同比上行，配置60%现金、40%商品。 * 衰退期：PMI同比增速下行，PPI同比下行，配置60%债券、40%现金。 * 模型评价：是最著名的经济周期模型之一[68]。 2. 模型名称：货币信用模型[76] * 模型构建思路：作为美林时钟理论在中国市场的适应性改进，通过观察“货币”（以M2同比增速代表）和“信用”（以社会融资规模同比增速代表）两个核心驱动因素来指导大类资产配置[76]。 * 模型具体构建过程：使用HP滤波处理后的M2同比和社会融资规模同比数据判断货币信用状态，具体配置方案如下[76]： * 宽货币宽信用：M2同比上行，社会融资规模同比上行，配置60%股票、40%商品。 * 紧货币宽信用：M2同比下行，社会融资规模同比上行，配置60%商品、40%股票。 * 紧货币紧信用：M2同比下行，社会融资规模同比下行，配置60%现金、40%债券。 * 宽货币紧信用：M2同比上行，社会融资规模同比下行，配置60%债券、40%股票。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：M1同比[3][9] * 因子构建思路：作为代表货币供给量的宏观经济因子[3][9]。 * 因子具体构建过程：报告直接采用了M1的同比增速数据作为原始因子，并主要使用HP滤波进行处理以得到周期成分[3][9][10]。 2. 因子名称：M2同比[3][9] * 因子构建思路：作为代表货币供给量的宏观经济因子[3][9]。 * 因子具体构建过程：报告直接采用了M2的同比增速数据作为原始因子，并主要使用HP滤波进行处理以得到周期成分[3][9][10]。 3. 因子名称：社会融资规模同比[3][9] * 因子构建思路：作为代表货币供给量的宏观经济因子[3][9]。 * 因子具体构建过程：报告直接采用了社会融资规模的同比增速数据作为原始因子，并主要使用HP滤波进行处理以得到周期成分[3][9][10]。 4. 因子名称：1年期国债收益率同比差值[3][9] * 因子构建思路：作为代表利率的宏观经济因子[3][9]。 * 因子具体构建过程：报告采用了1年期国债收益率的同比差值数据作为原始因子，并主要使用HP滤波进行处理以得到周期成分[3][9][10]。 5. 因子名称：PMI同比增速[3][9] * 因子构建思路：作为代表经济增速的宏观经济因子[3][9]。 * 因子具体构建过程：报告采用了PMI的同比增速数据作为原始因子，并主要使用HP滤波进行处理以得到周期成分[3][9][10]。 6. 因子名称：PPI同比[3][9] * 因子构建思路：作为代表通胀的宏观经济因子[3][9]。 * 因子具体构建过程：报告直接采用了PPI的同比数据作为原始因子，并主要使用HP滤波进行处理以得到周期成分[3][9][10]。 7. 因子名称：工业增加值同比[3][9] * 因子构建思路：作为代表经济增速的宏观经济因子[3][9]。 * 因子具体构建过程：报告直接采用了工业增加值的同比数据作为原始因子，并主要使用HP滤波进行处理以得到周期成分[3][9][10]。 8. 因子名称：企业利润同比[3][9] * 因子构建思路：作为代表经济增速的宏观经济因子[3][9]。 * 因子具体构建过程：报告直接采用了企业利润的同比数据作为原始因子，并主要使用HP滤波进行处理以得到周期成分[3][9][10]。 模型的回测效果 （以下回测结果均基于2006年以来的数据） 1. 美林时钟模型，累计收益807.28%，年化收益11.71%，波动率11.30%，最大回撤17.10%，夏普比率1.037，信息比率0.681，胜率56.49%[70]。 2. 货币信用模型，累计收益558.45%，年化收益9.93%，波动率16.84%，最大回撤56.02%，夏普比率0.589，信息比率0.362，胜率56.90%[79]。 因子的回测效果 （以下回测结果均基于2006年以来的数据，使用HP滤波处理后因子进行择时） 1. 单因子股指择时表现 （策略：因子上升周期持有中证全指，下降周期空仓） 1. M1同比因子，累计收益971.09%，年化收益12.64%，波动率24.85%，最大回撤69.42%，夏普比率0.509，信息比率0.339，胜率57.74%[58]。 2. M2同比因子，累计收益100.26%，年化收益3.55%，波动率22.51%，最大回撤69.42%，夏普比率0.158，信息比率-0.237，胜率48.95%[58]。 3. 国债收益率同比差值因子，累计收益685.90%，年化收益10.91%，波动率18.43%，最大回撤27.47%，夏普比率0.592，信息比率0.265，胜率49.79%[58]。 4. 社会融资规模同比因子，累计收益731.39%，年化收益11.22%，波动率24.77%，最大回撤69.42%，夏普比率0.453，信息比率0.249，胜率53.56%[58]。 5. PMI同比增速因子，累计收益1436.01%，年化收益14.70%，波动率21.07%，最大回撤42.44%，夏普比率0.698，信息比率0.513，胜率54.39%[58]。 6. PPI同比因子，累计收益919.17%，年化收益12.36%，波动率20.58%，最大回撤42.44%，夏普比率0.601，信息比率0.355，胜率52.72%[58]。 7. 工业增加值同比因子，累计收益124.56%，年化收益4.15%，波动率16.52%，最大回撤39.35%，夏普比率0.251，信息比率-0.226，胜率46.86%[58]。 8. 企业利润同比因子，累计收益522.94%，年化收益9.62%，波动率18.37%，最大回撤42.44%，夏普比率0.524，信息比率0.172，胜率51.46%[58]。 2. 单因子股债择时表现 （策略：因子上升周期持有中证全指，下降周期持有国债指数；对照组为60%债券+40%股票的固定比例组合） 1. M1同比因子，累计收益1297.47%，年化收益14.16%，波动率24.84%，最大回撤69.42%，夏普比率0.570，信息比率0.432，胜率60.25%[61]。 2. M2同比因子，累计收益174.96%，年化收益5.21%，波动率22.56%，最大回撤69.42%，夏普比率0.231，信息比率-0.129，胜率53.14%[61]。 3. 国债收益率同比差值因子，累计收益1358.04%，年化收益14.40%，波动率18.43%，最大回撤27.47%，夏普比率0.781，信息比率0.508，胜率56.07%[61]。 4. 社会融资规模同比因子，累计收益1110.38%，年化收益13.34%，波动率24.76%，最大回撤69.42%，夏普比率0.539，信息比率0.381，胜率59.00%[61]。 5. PMI同比增速因子，累计收益2226.26%，年化收益17.12%，波动率21.07%，最大回撤42.44%，夏普比率0.813，信息比率0.669，胜率57.74%[61]。 6. PPI同比因子，累计收益1637.78%，年化收益15.41%，波动率20.59%，最大回撤42.44%，夏普比率0.749，信息比率0.558，胜率58.58%[61]。 7. 工业增加值同比因子，累计收益274.27%，年化收益6.85%，波动率16.65%，最大回撤36.37%，夏普比率0.411，信息比率-0.026，胜率51.05%[61]。 8. 企业利润同比因子，累计收益864.21%，年化收益12.05%，波动率18.39%，最大回撤42.44%，夏普比率0.655，信息比率0.340，胜率53.56%[61]。