投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8][13] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，销售收入创历史新高，达6.352亿美元，毛利率为13.5%，优于指引，呈现量价齐升态势 [3] - 公司产能利用率持续高位，产品提价见效，80%的毛利改善来自平均售价提升，20%源于高利润率产品的产能倾斜 [3] - 公司持续推进“8英寸+12英寸”战略及“China for China”战略，通过技术迭代、产能扩张和收购整合，强化特色工艺核心竞争力，预期未来收入与利润将持续增长 [4][5][13] 财务表现与预测 - 2025年第三季度业绩：销售收入6.352亿美元，毛利率13.5% [3] - 2025年第四季度指引：销售收入约6.5-6.6亿美元，毛利率约12%-14% [3] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年分别实现收入173/208/238亿元，归母净利润分别为5.8/11.4/15.4亿元 [6] - 收入增长预测：2025E/2026E/2027E收入增长率分别为19.99%、20.73%、14.23% [10] - 净利润增长预测：2025E/2026E/2027E归母净利润增长率分别为51.44%、97.16%、35.81% [10] - 每股收益预测：2025E/2026E/2027E的EPS分别为0.33元、0.65元、0.89元 [10] - 盈利能力预测：毛利率预计从2025E的18.4%提升至2027E的21.2%，净利率预计从2025E的3.3%提升至2027E的6.5% [15] 运营与产能状况 - 8英寸产能：三家8英寸晶圆厂产能利用率持续高位 [3] - 12英寸产能：第一座12英寸晶圆厂月产能为9.5万片，投片持续高于10万片；另一座正在爬坡的12英寸晶圆厂阶段月产能约为4万多片，投片已超过3.5万片 [3] - 产能扩张：无锡九厂持续爬坡，预计2026年第三季度完成全部产能配置 [4] - 华虹制造项目：完成首批产能建设，第二阶段扩产至83K产能的设备选型和商务流程已完成，预计将比原计划提前完成项目整体建设 [13] 技术与产品进展 - 闪存业务：55nm产品已实现量产，2026年计划上线40nm产品 [4] - BCD电源管理技术：作为高利润率核心板块，增长态势强劲，公司将持续倾斜产能资源扩大布局 [4] - 技术专利：截至2025年上半年报告期末，公司累计获授权的国内外专利达到4,735项 [13] - 战略聚焦：围绕嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频、图像传感器等特色工艺平台打造研发核心竞争力 [13] 战略与并购 - “China for China”战略：深化战略落地，已与欧洲主要厂商建立合作伙伴关系 [4] - 收购华力微：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华力微97.4988%股权，该交易正在积极推进中 [5][13] - 并购协同效应：华力微聚焦12英寸晶圆代工，月产能达3.8万片，其65/55nm、40nm制程工艺与公司契合，目前大部分资产折旧已完成，具备稳定盈利能力，收购将有助于扩充12英寸产能并实现工艺平台深度互补 [5][13] 估值分析 - 相对估值：参考A股晶圆代工公司2025年一致预期PB均值为4.73倍，华虹公司2025年预测PB为4.21倍，低于行业均值 [13][14] - 估值指标：报告预测公司2025E/2026E/2027E的市净率分别为4.21倍、4.11倍、3.97倍 [10][14] - 其他估值指标：报告预测公司2025E/2026E/2027E的EV/EBITDA分别为27.18倍、20.67倍、16.84倍 [10]