报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年工业硅行业呈现“成本先降后升、产量稳步增长、开工区域分化、产能过剩凸显”特征，出口弱稳；多晶硅行业受政策强扰动，呈现“定价机制失效、生产下半年修复、需求随光伏产业链波动”特点 [1][2] - 2026年工业硅行业供需宽松格局延续，产能过剩是核心矛盾，供给增速约4.3%，需求增速约5%，估值中性；多晶硅行业中长期产能出清格局或延续，若无政策支撑呈“供增需减”态势，供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，行业发展受政策主导 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 观点概要 2025年总结 - 工业硅成本上半年降下半年升，产量稳步增长，开工区域分化，出口70 - 74万吨 [1] - 多晶硅定价机制失效，生产下半年修复，需求“前高后低”，利润6月后回升 [2] 2026年展望 - 工业硅供需宽松，产能过剩，供给增速约4.3%，需求增速约5%，估值中性，关注成本与价格动态 [3] - 多晶硅产能出清或延续，“供增需减”，供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，关注政策对定价、生产和供需的影响 [5] 行情回顾 2025年工业硅市场价格走势 - 一季度“阶段式持续回落”，受供需与交割制度影响 [6] - 二季度延续下行探底，受高库存、新能源需求、成本及供给增量影响 [7] - 三、四季度“上涨 - 回调 - 震荡走弱”，与行业情绪、产业链及政策预期相关 [7] 2025年多晶硅市场价格走势 - 一季度宽幅震荡，受行业预期与产业链情绪影响 [10] - 二季度趋势性下跌，供需两端同步恶化 [11] - 三季度“反内卷”推动期价走高 [11] - 四季度“强预期与弱现实”，区间震荡、重心上移 [11] 核心关注要点 工业硅 - 成本端：上半年降，下半年因煤价上涨抬升 [13] - 供给端：产量稳步上涨，开工率有弹性，新疆高位，西南季节性波动 [18][20] - 进出口：受政策与海外供给扰动，出口弱稳，预计70 - 74万吨 [23] - 2026年新增产能：约45万吨，以一体化产能为主 [25] 多晶硅 - 成本端：市场化成本定价机制暂时失效 [27] - 供给端：上半年开工率和产量低，下半年回升 [29] - 终端需求：受“531抢装潮”影响“前高后低”，后续需求或减量 [31] - 组件进出口：2025年出口强势，上半年高位，下半年脉冲式释放 [33] - 光伏发电量：2025年突破历史峰值，太阳能发电增长38.12% [35] 有机硅 - 2025年“高产能、弱需求、低开工”，年末边际改善，预计产量245.12万吨，同比增长0.8% [38] - 2026年供需格局不确定，压力上行 [38] 铝合金 - 2025年产量稳健增长，达1063万吨，同比增长约5.8%，维持刚需采购 [40] - 2026年需求预计持稳增长 [41] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 工业硅利润5月后上行，西南低于西北，553弱于421，整体估值中性 [45][47] - 多晶硅利润6月后回升，盈利好，关注利润传导 [49][52] 供需展望 - 工业硅供给增速约4.3%，需求增速约5%，产能过剩，关注丰枯水期波动 [53] - 多晶硅供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，小幅过剩 [55]