核心观点 - 尽管市场预期2026年财政边际增量资金可能放缓，但财政支出仍可能超预期，主要源于物价回升带来的财政收入增量及2025年财政“余粮”[3] - 两项超预期因素合计约7600亿元，可额外提升2026年一般公共预算支出增速约2.6个百分点，实现“赤字不增、支出提速”[3] 超预期来源一：物价回升 - 若PPI同比增速从2025年的-2.4%回升至2026年的-0.6%（回升1.8个百分点），可能带来约2600亿元的额外税收收入[3] - 此效果相当于将财政赤字率额外提高0.2个百分点（从4.0%到4.2%）[3] - 税收对物价敏感，因增值税、附加税、企业所得税及资源税四大渠道合计占全国税收收入近67%[3][29] - 历史经验显示，PPI增速每回升1个百分点，税收增速通常可提升0.5-0.8个百分点[3] 超预期来源二：财政“余粮” - 2025年前11个月，中国财政存款累计新增2.04万亿元，创历史同期最高，预计全年财政存款增量将超过5000亿元[3][33] - 财政结余主因支出进度偏慢：前11个月一般公共预算支出增速（1.4%）低于预算目标（4.4%）[33] - 支出偏慢集中在基建相关领域（如农林水、城乡社区），部分因“化债”关键年资源优先用于置换债务和清偿拖欠账款[3][35] 历史依据与风险提示 - 历史存在“赤字率不增但支出增速回升”现象，如2022年赤字率从3.2%降至2.8%，支出增速从0%升至6.1%；2016-2018年赤字率从3%降至2.6%，支出增速从6.8%升至8.8%[3][10] - 主要风险包括：房地产和土地市场趋势性变化影响财政；物价回升幅度及对财政影响存在不确定性；12月突击花钱可能导致财政余粮低于预期[3][38]