报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈，后续产量或有回升空间，表需回升显示需求有韧性但增量有限，总库延续去库但总量仍处高位，宏观偏宽松预期，需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方、1月份冬储行情及产能回升斜率，预计维持震荡整理为主，暂无单边驱动因素 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周二持仓量增仓7022手，成交量311439手，相比上一交易日缩量，日内最低价3278元，最高价3298元，日内震荡整理运行，收于3282元/吨，下跌18元/吨，跌幅0.33% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3290元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 基差：期现基差8元，基差接近平水 [3] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨，公历同比下降13.60万吨，本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升，目前处于年内最低水平附近且处于近4年低位，提升价格支撑，减产原因包括利润收缩、钢厂检修增多、部分钢厂向螺纹钢转产、季节性淡季 [4] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨，公历同比下降2.29万吨，本周表需回升，抢出口行情显现，但后续还要关注1月的冬储行情 [4] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨，总库存维持去库且去库加速，显示12月下旬需求韧性可以，应是企业抢出口导致，但总库存处于近4年高位，后续需关注库存继续去库速度 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期将导致出口波动、供应增加、价格承压，长期则推动产业升级、结构优化、竞争力提升；12月召开的中央经济会议提出积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入整治内卷式竞争列为2026年重点任务，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场、扩大内需 [4][5] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%；整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1% [5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显、冬储需求启动预期、抢出口行情、政策托底（“十五五”规划、基建投资）、炉料铁矿偏强 [6] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期、需求季节性走弱、制造业订单不足、库存累积压制价格 [6] 短期观点总结 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈，上周产量回升但处于相对低位，后续或仍有回升空间，表需回升显示需求韧性但后续增量有限，总库延续去库但总量仍处高位，宏观偏宽松预期，需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方，后续需关注1月份的冬储行情及产能的回升斜率，今日日线收长上影阴线，显示上方存在压力但下方也有支撑，预计维持震荡整理为主，暂无单边驱动因素 [6]