投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖深高速，给予“增持”评级 [2][62] - 核心观点认为公司收费公路主业多点向好，大环保业务稳健发展 [6][8][62] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为102.45亿元、105.01亿元、112.70亿元，归母净利润分别为17.63亿元、18.09亿元、18.92亿元，对应市盈率分别为12.8倍、12.5倍、11.9倍 [7][62] 公司概况与业务结构 - 深高速是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，控股股东为深圳国际，实控人为深圳市国资委 [8][12] - 公司业务为收费公路与大环保双轮驱动，收费公路是核心收入与毛利来源 [8][13][15] - 截至2025年上半年，公司运营和投资公路项目16个，总收费里程达613公里（按权益比例折算），其中深圳地区有8个项目 [8][17] - 2020年至2025年上半年，收费公路业务收入占比稳定在50%以上；2023年至2025年上半年，其毛利占比稳定在80%以上 [27][29][31] 收费公路业务驱动因素 - 深圳区域路网变化（如深中通道开通）对公司车流量增长有正向促进，2025年上半年日均车流量同比增长5.4% [8][32] - 深中通道开通通过“机场互通”节点与公司广深沿江高速衔接，为路网带来新增车流 [33][34] - 公司正通过外环三期新建与机荷高速改扩建扩充优质路产，相关资本开支计划合计超过166亿元 [37][38] - 机荷高速改扩建后通行能力将从11.8万PCU增长到31.5万PCU，增长167% [42] - 受益于2024版《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，高速公路作为投资规模大、回报周期长的项目，收费期限有望延长 [48][50] 大环保业务发展状况 - 大环保业务主要涉及固废资源化处理和清洁能源发电 [8][15] - 截至2025年上半年，公司有机垃圾设计处理规模超过6,300吨/日，已运营项目18个 [15] - 截至2025年上半年，公司拥有13个标准风场，累计风电总装机容量达668兆瓦 [15] - 2025年1-9月，固废资源化处理业务实现运营收入5.51亿元，清洁能源发电业务收入4.31亿元 [22][24] - 2022-2024年，大环保板块累计计提资产及信用减值约10亿元，报告预计减值计提已进入尾声，未来业务将保持稳定 [8][53][56] 财务与股东回报 - 公司受益于市场贷款利率下行，综合借贷成本从2017年的4.7%降至2025年上半年的2.6%，财务压力显著缓解 [57] - 公司高度重视股东回报，分红比例稳步提升，2024年分红比例达54% [8][59] - 2018年至2024年，公司累计现金分红达70.4亿元 [8][59]