报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年聚烯烃产能压力逐渐兑现，价格前高后低，需求端前高后低，成本缺少支撑 [3] - 2026年投产格局延续，PP和PE新增产能增速预计分别为12%和9%，行业进一步承压，投产节奏前低后高 [4] - 单边策略全年维持弱势判断，价格承压，节奏上前高后低；月差方面，投产集中在Q3、Q4，导致59月差、91月差偏向正套 [5][6] - 核心因素为产能投放进度、负荷、进出口 [7] 各部分总结 行情回顾 - Q1聚烯烃表现偏强，价格跌幅相对较小，PP震荡下行，L行情更流畅，LPP价差回落，新产能投放使供需压力增大，成本端原油预期偏弱 [9] - Q2宏观因素干扰主导，聚烯烃宽幅震荡，贸易战致成本和需求前景悲观，价格暴跌，后短暂反弹又回落 [9] - Q3价格偏震荡，国内政策提振商品情绪但对化工品影响有限，价格短暂上冲后回落，市场逻辑转向基本面，需求旺季不及预期 [10] - Q4聚烯烃迎来年内最流畅下跌行情，多因素共振，原油走弱，国内经济下行，供需压力加剧，现货拖拽下行，乙烯成市场空配 [10] - 基差方面，PP和L基差在1月中旬受流动性影响高位回落，6月后PP基差走弱并维持低位，L基差始终为负 [15][24] - 月差方面，PP39月差和L59月差整体呈上行趋势，4月因中美关税下的悲观预期大幅攀升，Q3后月差与基差同步走弱 [15][24] - 上半年L - PP价差震荡下行，6月后从底部缓慢修复，核心是PP供应压力大而L需求坚挺 [34] - 盘面利润方面，甲醇价格走弱使MTO盘面利润修复，7月以伊冲突致利润恶化，8月后随进口压力兑现利润向上 [42] 产能投放是大基调 供应：国内产能投放 - PP处于产能投放周期，2026 - 2030年计划新增产能超2000万吨，总产能接近7000万吨，增速“前稳后降”，2025年投产455.5万吨，增速10.21%，2026年预计投产超400万吨，增速约9%，投产节奏前低后高 [64][73] - PE同样处于大投产周期，2026 - 2030年计划新增产能超2000万吨，总产能超6000万吨，2025年投产493万吨，增速13.81%，2026年预计投产近500万吨，增速约12%，投产节奏前低后高，未来几年PE投产压力大于PP [86] 供应：国外产能投放 - 2025年PE海外有近250万吨产能投放，地区分散；2026年投产计划多但落地大概率不及预期，全球乙烯过剩格局将更严重 [84][85] - 2025年PP海外有95万吨产能投放，分布在中东和东南亚 [87] 供应:生产端利润 - 成本端分化，原油价格中枢下移，国内煤价反转，4月贸易战使美国乙丙烷进口成本受影响但对PP影响有限 [95] - 因成本下跌，生产利润多数时间好于去年同期，年末PE利润走弱明显，需关注PBI端利润及对负荷的影响 [95] 供应：产量跃升 - PP产量持续创新高，预计全年产量4030.53万吨，同比增加16.96%，增量主要来自油制和煤制 [138] - PE产量走势类似且增幅大于PP，预计全年产量3313.08万吨，同比增加18.69%，各品种皆有增幅，LLD增幅最大 [141] 供应：进出口 - PP进出口格局逆转，截至11月，进口量303.58万吨，同比 - 8.96%；出口量280.02万吨，同比 + 26.73%；净进口量23.55万吨，同比 - 79.07%，但进口有韧性，出口放量有难度 [145] - PE进口压力不减，截至11月，进口量1207.71万吨，同比 - 4.00%；出口量99.8万吨，同比 + 30.7%；净进口量1107.91万吨，同比 - 6.24%，进口规模超预期，出口量级小影响有限 [164] 需求端 - PP需求前高后低，节后下游开工恢复快，进入旺季，但Q2开始需求逐渐走弱，出口端受贸易战冲击，国内经济运行压力增大使内需放缓 [185] - PE需求相对有刚性，季节性明显，地膜和棚膜旺季需求支撑价格，淡季压力体现 [193] 库存 - PP库存保持高位运行，春节库存季节性积累，3月去化，Q2后维持高位 [213] - PE库存方面，2024年底LLDPE紧缺，节后农膜旺季需求使流动性偏紧，此后逐渐缓解 [225] 供需平衡表 PP年度供需平衡表 - 国产供应增速放缓，需求难以维持2025年的高速增长，供需压力仍较大，上半年压力小于下半年 [237][238][240] - 核心因素为装置投产进度、进出口，2026年国产供应挤出进口且出口放量，净进口量下滑并可能成为净出口国，表需增速为正但低于去年 [241] PE年度供需平衡表 - 供需两端增速放缓，累库格局依旧，需注意投产节奏差和需求旺季兑现情况，PE需求韧性好于PP [250] - 核心因素为装置投产进度、进出口，国产供应继续挤出进口，表需增速约4%，2026年需求放缓 [251]