1) 报告行业投资评级 - 焦煤短期1450-1530震荡偏弱 回调后关注1450下方支撑 操作上1450-1470区间轻仓试多博弈深贴水收敛 1530上方逢高减仓 谨慎追多 [1][3] 2) 报告的核心观点 - 焦煤基本面由紧转松 核心驱动为复产放量兑现叠加蒙煤10月通关回升 焦煤周内冲高回落 盘面贴水走阔至+145元 [1] - 核心逻辑链条为供应端精煤周产环比+4.0% 523矿开工率跳升5.15个百分点 蒙煤通关回升至8.5-9.5万吨/日 需求端247铁水小幅回落 焦化利润回落至+23元/吨 钢厂盈利率仅6.93%处于低位 刚需韧性但上行乏力 估值端基准仓单1627.5元/吨对盘面1482元/吨贴水+145.5元 深贴水回落拖累估值下移 [2] 3) 各目录内容总结 一、行情概述 - 本期2026.10.10-2026.10.16 jm2701合约先扬后抑 10月13日冲高至1582阶段新高后连续回落 10月16日收于1482 周度自1539.5下移约57元 跌幅3.7% [4] - 截至10月16日收盘 jm2701合约最新价1482元 开盘1498元 最高1507元 最低1462元 昨收1503元 昨结1498元 涨跌-21元 跌幅1.40% 成交量63.3万手 持仓量42.2万手 环比+1.3万手 [6] - 区间走势回顾 10月9日基准收盘价1539.5元 10月12日收1546元 环比+6.5元 节后延续偏强 10月13日收1566元 环比+20元 冲高至1582阶段新高 10月14日收1536.5元 环比-29.5元 复产放量消息压制回落 10月15日收1503元 环比-33.5元 蒙煤通关回升叠加库存转松 加速下行 10月16日收1482元 环比-21元 跌幅1.40% 跌破1490支撑 贴水走阔至+145元 区间累计下跌57.5元 跌幅3.74% 周内高点1582元出现在10月13日 低点1462元出现在10月16日 持仓自42.5万手微降至42.2万手 高位多空分歧后多头减仓 [7] 二、基本面深度解析 - 供给端 精煤周产量517.23万吨 环比+20.06万吨 涨幅4.04% 由之前的497万吨回升至9月高位 523矿开工率71.38% 环比+5.15个百分点 原煤矿山库存415.17万吨 环比+8.82万吨 山西复产加速放量 供给压力回升 蒙煤甘其毛都通关节后回升至8.5-9.5万吨/日 10月8日通关8.5万吨 10月9日通关8.8万吨 10月10日通关9.5万吨 较9月30日4.6万吨的低位明显回补 进口补充增强 [8][11][16] - 需求端 247铁水233.66万吨/日 环比-0.18万吨 高位小幅回落 焦化利润回落至+23元/吨 环比回落26元 焦企维持微利 钢厂盈利率6.93% 环比持平 处于历史冰点附近 中钢协自律控产下铁水上行空间受限 焦炭提降预期升温 [15][20][21] - 库存端 全产业链加权总库存3377.07万吨 环比-2.59万吨 基本持稳 其中矿山精煤库存247.54万吨 环比+6.97万吨 独立焦化库存931.23万吨 环比+7.44万吨 247钢厂库存761.13万吨 环比-1.79万吨 港口库存267.95万吨 环比-7.05万吨 洗煤厂库存272.33万吨 环比-1.14万吨 矿山和焦企微累 反映复产放量 钢厂 港口 洗煤厂小幅去库 港口去库7万吨显示海运煤到港消化后出货尚可 整体库存绝对水位仍处5年偏低区间 库存转稳对价格支撑边际减弱 [22][24][25][28] - 供需平衡预判 精煤周产回升叠加蒙煤通关节后回升 供给端明显改善 9月下旬供需差为-40.7万吨/日 处于紧缺状态 10月上旬供需差约-38万吨/日 处于紧缺状态 本期供需差约-33万吨/日 紧缺状态收窄 铁水小幅回落进一步缓解缺口 紧平衡格局逐步向平衡回归 供给恢复斜率决定缺口收敛速度 [29] - 仓单与基差 唐山蒙5仓单1802.5元/吨 处于异常高位暂不采信 以晋中入炉煤仓单1627.5元/吨为基准 唐山蒙5精煤价格2040元/吨 环比+50元 晋中入炉煤价格1710元/吨 环比+20元 盘面jm2701价格1482元/吨 基差为+145.5元 盘面周内冲高回落 贴水由之前的+68元走阔至+145.5元 深贴水再度扩大 仓单托底逻辑减弱 现货端逆势小幅上调 相对抗跌 盘面1450-1470区间可获仓单估值支撑 jm2701距交割月前一个月12月约45天 仓单权重提升 [30][31][32] 三、市场舆情 - 供给端相关事件 精煤周产回升 523矿开工率跳升 山西复产验收提速 停产煤矿逐步恢复生产 蒙煤通关节后回升 上述事件影响方向偏空 港口库存降至267.95万吨 环比-7万吨 海运煤到港消化 影响方向中性 [33] - 需求端与宏观相关事件 247铁水维持233-234万吨高位 焦化利润回落至+23元/吨 上述事件影响方向中性 钢厂盈利率处于历史冰点附近 中钢协自律控产 高炉检修增多 焦炭提降预期升温 钢厂压价诉求增强 上述事件影响方向偏空 [34] - 市场情绪 空头主线为复产放量 蒙煤通关回升 铁水见顶回落 焦炭降价预期 交易供应恢复叠加需求转弱逻辑 多头主线为深贴水145.5元的仓单估值支撑 库存仍处低位 刚需韧性 交易超跌修复叠加仓单托底逻辑 [35] 四、综合研判与方向判断 - 多维度状态梳理 供需维度为偏紧 缺口收窄 核心信息为精煤周产涨幅4.04% 铁水环比-0.18 缺口约-33万吨/日 基差维度为贴水+145.5且走阔 核心信息为基准仓单1627.5元对比盘面1482元 政策维度为中性偏空 核心信息为复产验收提速 稳产稳供 安监约束减弱 当前处于10月 供需紧缺叠加基差为正 可轻仓做多 距交割月前一个月12月约45天 仓单权重提升 [37] - 最主要矛盾为复产放量 蒙煤通关回升带来的基本面转松 与深贴水145.5元的仓单估值支撑之间的博弈 供给恢复斜率与仓单托底的博弈决定下行空间 [38] - 短期方向判断为1450-1530区间震荡偏弱 核心逻辑为复产放量 蒙煤回升压制价格 深贴水仓单提供托底支撑 关键催化剂为精煤周产延续性 蒙煤通关能否持续高位 焦炭降价落地 中期方向判断为震荡 中枢下移 逻辑链条为超产产能复产放量 供给恢复叠加铁水回落 缺口收窄 关键时间窗口为10月下旬复产兑现 蒙煤通关高位延续 [38] - 策略建议为回调轻仓试多 滚动操作 建仓区间为1450-1470元 博弈深贴水收敛 止损设置在1435元下方 目标区间为1510-1530元 触发催化剂为复产不及预期 蒙煤通关回落 铁水企稳 1530元上方逢高减仓 谨慎追多 趋势未明宜轻仓 [39]

1 报告行业投资评级 - 铁矿石行业短期震荡偏空 建议反弹承压逢高偏空 不追空 [2][29] 2 报告核心观点 - 本周铁矿石供需边际转松延续 现货续跌 发运回落 库存处于高位[1] - 供应端中性偏松 全球发运回落至3088.2万吨 环比-399.1 同比-119.3 到港回升至2422.8万吨 环比+119.2 同比-623.0仍处低位[2][3] - 需求端偏弱 247日均铁水233.66万吨/天 环比-0.2低位持稳 同比-7.3 45港日均疏港量322.54万吨/天 环比-18.6大幅回落 铁水与疏港出现背离 指向钢材终端成交走弱 钢厂采购放缓[2][8] - 库存端整体偏高 45港库存16534.7万吨 环比+54.45 连续5周累库 同比+2256.4 创阶段新高 库消比30.35天[2][12] - 现货端承压偏弱 主流品种普跌 PB粉645元/湿吨 环比-7 同比-151 最低仓单纽曼粉676.29元/吨 较盘面小幅升水[2][20] - 检修季深化加速 SMM高炉检修影响量升至170.18万吨 环比+1.79 同比+63.69 连续6周攀升 预测后续铁水中枢下移 对原料需求形成压制[2][22] - 上期2026-10-09提出的震荡偏空策略验证正确 i2701合约从685.0跌至671.5 跌幅1.97% 累计3期策略判对率100%[28] 3 分目录内容总结 供应端 - 周度全球发运3088.2万吨 环比-399.1 同比-119.3 到港2422.8万吨 环比+119.2 同比-623.0[3] - 分矿山发运情况 Rio发往中国528.1万吨 环比-79.5 同比+22.7 BHP发往中国378.3万吨 环比-39.7 同比-123 Vale发运480.5万吨 环比-28.4 同比-120.2 FMG发往中国410.0万吨 环比+137.2 同比+67.1 非主流发运662.0万吨 环比-121.6 同比+121[3] - 9月海关进口当月值10981.7万吨 环比+127.8 同比-650.9 进口累计值95496.7万吨 同比+3728.2[3] - 供应端整体中性偏松 发运回落叠加到港同比偏低 供应压力边际减轻[3] 需求端 - 247日均铁水产量233.66万吨/天 环比-0.2 同比-7.3 连续两周在233.8附近低位持稳[8][9] - 45港日均疏港量322.54万吨/天 环比-18.6 同比+6.8 回落至近月低位[8][9] - 铁水低位持稳而疏港大幅回落 二者出现背离 指向钢材终端成交走弱 钢厂采购放缓 需求端整体偏弱[9] 库存端 - 铁矿总库存20894.13万吨 环比-131.5 同比+843.3[12] - 45港口库存16534.67万吨 环比+54.5 同比+2256.4 连续5周累库创阶段新高 其中45港贸易矿库存10554.36万吨 环比-26.2 同比+1346.2 粗粉库存13252.47万吨 环比+7.9 同比+2023.3 精粉库存1127.99万吨 环比-47.4 同比+124.8 球团库存233.65万吨 环比-0.3 同比-28.1 块矿库存1920.56万吨 环比+94.3 同比+136.5[12] - 45港分矿种库存 澳矿库存8464.66万吨 环比+206.5 同比+2594.9 为累库主力 巴西矿库存4874.26万吨 环比-102.6 同比-809.7 出现去库 45港在港船舶110艘 环比+1 同比-14[13] - 247钢厂进口矿总库存8689.78万吨 环比-120.3 同比-292.9 其中厂内+海漂库存2709.46万吨 环比-201.0 同比-1203.1 在港口库存5980.32万吨 环比+80.7 同比+910.2 钢厂库消比30.35天 环比-0.4 同比+0.1 进口矿日耗286.32万吨/日 环比-0.2 同比-11[14] - 库存端整体偏高 铁矿总库存回落主因钢厂端库存回落叠加巴西矿去库 但港口端仍在持续累库[15] 现货端 - 日照现货各品种价格 卡粉818元/吨 环比-12 同比-108 巴混691元/吨 环比-2 同比-136 PB粉645元/湿吨 环比-7 同比-151 纽曼粉644元/吨 环比-5 同比-148 麦克粉647元/吨 环比-5 同比-142 金布巴粉629元/湿吨 环比-9 同比-137 超特粉510元/湿吨 环比-6 同比-210 IOC6为633元/吨 环比-4 同比-167[20] - 仓单各品种价格 卡粉754.13元/吨 环比-13.0 同比-117.4 巴混681.46元/吨 环比-2.2 同比-147.5 PB粉680.35元/吨 环比-7.7 同比-166.3 纽曼粉676.29元/吨 环比-5.5 同比-161.4 麦克粉706.43元/吨 环比-5.5 同比-155.7 金布巴粉722.00元/吨 环比-9.7 同比-148.1 超特粉706.55元/吨 环比-6.5 同比-227.5 IOC6为695.79元/吨 环比-4.3 同比-181.7[20] - 现货端延续普跌 卡粉环比跌幅最大 超特粉同比跌幅最深 最低仓单纽曼粉676.29元/吨 较盘面i2701的671.5小幅升水约5元 交割逻辑对盘面形成支撑 现货整体承压偏弱[21] 检修端 - SMM高炉检修影响量170.18万吨 环比+1.8 同比+63.7 升至年内高位 连续6周环比攀升[22] - 基于最近50期数据回归得到检修影响量与铁水的负相关关系公式y = 258.887 − 0.1574x R²=0.8599 解释力较强 按当前检修量推算铁水理论值约232.10万吨/天 低于实际值233.66万吨/天 残差+1.56 检修对铁水的压制已开始显现[22] - 未来检修计划推演 2026-10-16检修量170.18万吨 预测铁水232.10万吨/天 2026-10-23检修量189.29万吨 预测铁水229.09万吨/天 2026-10-30检修量181.05万吨 预测铁水230.39万吨/天 2026-11-06检修量173.25万吨 预测铁水231.62万吨/天 2026-11-13检修量164.51万吨 预测铁水232.99万吨/天 未来四周铁水预测均值231.02万吨/天 较当前实际值233.66万吨/天回落约2.6万吨/天 短期铁水或先降后稳 中枢下移 对原料需求构成压制[23] 重点关注跟踪指标 - 跟踪45港库存累库斜率 预警阈值为突破16600万吨上行[30] - 跟踪SMM检修影响量 预警阈值为实际值大于180万吨 此时铁水回落压力加大[30] - 跟踪疏港与铁水背离情况 预警阈值为疏港量小于315万吨/天 指向需求进一步转弱[30] - 跟踪到港端变化 预警阈值为到港量反弹至2600万吨上方 供应压力明显增加[30] - 跟踪现货与盘面基差 关注交割逻辑对盘面的支撑作用[30]

1) 报告行业投资评级 - 原木期货短期区间震荡 依托820—825元/方成本与现货支撑逢低偏多 跌破820元/方离场 上行至832—838元/方区间减仓 放量突破后再跟进 产业客户可备兑卖出虚值看涨期权LG2701-C-850增厚收益 [3][25] 2) 报告的核心观点 - 外盘CFR涨至132-137美元成本抬升 港口库存去库8万方形成偏多支撑 但13港集中到货环比放量44%叠加需求"银十"兑现偏弱形成上行压制 原木期货主力切换至lg2701后短期运行区间为820—838元/方 整体呈区间震荡格局 [1][2] - 核心矛盾为成本端托底 外盘连涨 运费坚挺 叠加库存去库偏多 与到港集中放量 需求端兑现偏弱的博弈 外盘强势划定盘面下方空间 但集中到货 旺季收尾制约上行 中期1-3月走势取决于旺季收尾需求与到港消化节奏 外盘强硬加库存去库提供下方支撑 若需求兑现或到港消化后行情有望向上 若需求持续疲弱则行情将在区间下沿反复 [23][24] 3) 分目录内容总结 一、行情概述 - 原木期货旧主力合约lg2611临近交割持仓降至4529手 近期收盘从834元/方逐步回落至829元/方 主力切换至lg2701 期现价差维持窄幅升水 [2][4] - 截至2026-10-16 新主力合约lg2701最新价827.5元/方 较昨结上涨1.5元 涨幅0.18% 成交量878手 持仓量5578手 对应现货价820元/方 期现基差为-7.5元/方 期货略升水 [5] - lg2611本周走势回顾 10月12日收盘834元/方 节后惯性走高 基差转升水 10月13日收盘831元/方 较前日下跌3元 受集中到货预期影响盘面回落 10月14日收盘830.5元/方 较前日下跌0.5元 外盘抬升托底盘面窄幅整理 10月15日收盘829.5元/方 较前日下跌1元 受需求"银十"兑现偏弱影响震荡下行 10月16日收盘829元/方 较前日下跌0.5元 主力切换至lg2701 盘面区间徘徊 [6] 二、基本面深度解析 - 整体基本面特征为外盘抬升 库存去库形成偏多支撑 集中到货待消化 到港集中放量 需求兑现偏弱压制行情上行 [9] - 供给端 10月新西兰辐射松外盘CFR报价区间上调至132—137美元/JAS方 最低上调4美元 最高上调3美元 系统CFR指标升至132美元/JAS方 外盘持续坚挺抬升进口成本 [2][12] - 新西兰到中国的进口针叶原木散货船海运费为48美元/JAS方 11月上旬环比持平 形成成本托底 [2][12] - 10月5日至10月11日国内13港原木到港46.8万方 环比上涨44% 集中到货 9月国内13港到船91条 合计187.15万方 同比上涨7.59% 当周后续预计到船约28.8万方 环比回落 [12] - 新西兰10月9日至10月15日12港离港发运原木45万方 环比减少1万方 其中直发中国32万方 近四周累计直发中国33船合计127万方 较上月同期减少8万方 陶朗加港原木出口同比下降8.1% 受油价拖累 [12] - 库存端 截至10月9日国内港口原木总库存238万方 较9月25日的246万方去库8万方 其中辐射松库存178万方 环比去库2至5万方 港口日均出库量6.01万方/日 环比下降8.24% 库存可用天数约39.6天 处于25至60天的中性区间 [13] - 本次库存去库主要由到港回落驱动 而非需求改善 下游板材 家具加工厂旺季订单兑现不及预期 采购随用随采 大规模补库意愿不足 "金九银十"旺季进入收尾阶段 江苏区域需求出现明显下降 [13] - 估值端 太仓4中辐射松现货价820元/方 高位回落5元 太仓4大辐射松现货价850元/方 持平 日照3.9小辐射松现货价750元/方 持平 南北现货价格分化 日照因到港少 集成材需求好价格小幅坚挺 太仓因高库存加需求弱价格回落 [16][19] - 优质长材 无节材报价坚挺 普通通货成交议价空间扩大 外盘连涨加海运费坚挺抬升进口成本 压缩进口利润 划定盘面底部 期现基差为-7.5元/方 期货略升水现货 [16][19] 三、市场舆情 - 多空因素博弈格局为外盘连涨 库存去库偏多形成多头支撑 到港集中放量 需求"银十"兑现偏弱制约行情上行 [20] - 相关事件及影响 10月9日10月外盘CFR报价区间上调至132-137美元/JAS方 连涨 利多 成本抬升 10月11日本周13港到港46.8万方 环比上涨44% 集中到货 偏空 供应放量 10月9日库存去库8万方至238万方 辐射松去库 偏多 去库 10月9日日均出库6.01万方/日 环比下降8.24% 江苏需求明显下降 偏空 需求弱 10月4日海运费48美元/JAS方持平 成本托底 利多 成本支撑 10月13日新西兰北岛陶朗加港原木出口同比下降8.1% 受油价拖累 利多 供应收紧 10月16日主力切换至lg2701 lg2611临交割缩量 中性 移仓换月 本周"银十"旺季兑现偏弱 下游随用随采 补库不足 偏空 需求弱 10月14日市场主流观点认为外盘强势成本有托底 需求偏弱集中到货 行情呈区间震荡 偏多 成本托底 [21] - 市场情绪方面 多头逻辑为外盘连涨加海运费坚挺加库存去库 成本托底 库存改善 空头逻辑来自到港集中放量 需求"银十"兑现偏弱 短期期现分化 行情呈区间震荡等待需求验证 [21] 四、结论与策略建议 - 综合研判各维度状态 供给端本周到港46.8万方 环比上涨44% 集中放量 9月到船放量 外盘连涨抬升成本 方向偏多 成本托底 需求端"银十"收尾兑现偏弱 日均出库6.01万方 环比下降8.24% 江苏需求明显下降 方向中性 库存端238万方 环比下降8万方 可用约39.6天 去库但出库环比下降 方向偏多 去库 估值端外盘CFR132-137美元加海运费48美元托底 成本支撑强 方向偏多 下方支撑 基差端期货略升水现货约7.5元/方 方向中性 期现回归 情绪端成本托底与到港集中加弱需求博弈 方向中性 [23] - 短期1-2周行情呈区间震荡 运行区间参考820—838元/方 下方820元/方为成本折算加现货基准支撑位 上方832—838元/方为压力位 需放量才能突破 [24] - 操作策略为依托820—825元/方成本与现货支撑轻仓偏多 不追高 跌破820元/方多头离场观望 行情上行至832—838元/方区间减仓 放量突破后再跟进 止损参考为跌破820元/方 产业客户可备兑卖出虚值看涨期权LG2701-C-850增厚收益 需控制敞口 后续重点跟踪13港实际到港消化情况 外盘报价 海运费油价 库存与出库数据 旺季收尾订单情况 [25]

1) 报告行业投资评级 - 玉米期货短期围绕2180-2230区间震荡 建议反弹压力位轻仓试空 回落支撑区等待企稳后逢低布局远月多单[2] - 主力切换至C2701后短期以区间思路对待 不宜追空 反弹至2220-2250压力区可轻仓试空 回落至2150-2180支撑区可分批布局远月多单 重点关注新粮上量节奏 中储粮收购范围与价格 深加工补库启动信号 库存拐点确认后再加仓[3] 2) 报告核心观点 - USDA 10月报告超预期上调美玉米单产及产量 利空兑现后CBOT大幅下挫 外盘供应压力显性化[2] - 国内新粮集中上量 期现低位承压 但中储粮收购开库 基层惜售情绪渐显 港口库存回升而深加工库存低位 叠加种植成本与政策托底 下方空间受限[2] - 2026/27年度国内玉米整体供需平衡偏宽松 价格缺乏单边大涨基础[13] - 下游需求整体平稳偏弱 边际改善 饲用端以刚需为主 深加工端开工率与周度消费延续高位 为价格提供底部支撑[38] - 小麦饲用替代优势进一步转弱 大麦 高粱等进口替代谷物仍充裕 对玉米需求形成一定压制 替代维度对玉米的利空边际减弱[32] 3) 分目录内容总结 一、本周行情回顾 - 期货市场走势 玉米主力合约完成切换 由C2611移至C2701 C2701持仓109.2万手 远超C2611的48.8万手[4] - C2701节后低位企稳后小幅反弹 围绕2180-2230区间震荡整理 10-15收2211元/吨 较10-09收2192涨19元 涨幅0.87% 本周整体重心小幅上移[4] - 10-16盘中最新2206 短线冲高2217后震荡 USDA报告利空落地后盘面V形回升 多头情绪修复[4] - 近一周主产区新粮持续上量但同比明显偏低 华北收获近八成 东北尚未大面积收割上市 阶段性供应压力较节前有所缓解 基层惜售情绪渐显 盘面在整数关口企稳后震荡上行[4] - 近一年玉米主力合约宽幅震荡 4月高点2408后逐级回落[7] - 10-15收盘C2701成交量43.3万手 持仓量104.9万手 资金由近月C2611向远月C2701移仓 方向偏多修复[8] - C2701本周周内最高2227元 周内最低2172元[9] - 现货市场走势 现货低位波动 区域分化 华北新粮上市后价格低位企稳 基层惜售情绪渐显 山东深加工门前到车高位 价格偏弱[10] - 锦州港新粮收购价2160元/吨 10-15 较10-09的2155小幅回升 逼近种植成本[10] - 东北潮粮水分偏高 边收边晒 中储粮黑龙江直属库开秤收购 肇东国标三等2100元/吨 宝清2010元/吨 政策托底信号渐显[10] - 南北港口库存累积 饲企按需采购 成交清淡[10] - 外盘市场 CBOT玉米主力合约10-16最新报477.75美分/蒲式耳 较节前的502.75美分大幅回落[11] - USDA 10月报告WASDE-676于北京时间10月10日凌晨发布 超预期上调美玉米单产至181.2蒲/英亩 上调2.7蒲 产量至160.34亿蒲 较9月158亿蒲上调 为历史第二高产 期末库存大幅调增2.82亿蒲至18.49亿蒲 库销比回升至11.34% 9月为9.68%[11] - 报告发布后CBOT盘中一度跌超6% 创年内单日最大跌幅 随后跌势收窄 外盘供应压力显性化后短期震荡寻底[11] 二、供需基本面分析 - 国内玉米供需平衡概况 国内玉米供需格局整体呈现基本平衡 边际转宽松态势[12] - 农业农村部10月平衡表CASDE-124 10-09发布 本月将2025/26年度饲用消费估计值下调940万吨至20150万吨 工业消费估计值上调400万吨至8500万吨[12] - 2026/27年度国内玉米产量30600万吨 同比增长1.58% 与上月持平 进口600万吨 同比增长20.0% 年度消费总量30685万吨 其中饲用20050万吨 工业8550万吨 年度结余+514万吨 供需格局较上月预测进一步转宽松[12] - 2024/25年度玉米产量29492万吨 进口183万吨 饲用消费19350万吨 工业/深加工消费8340万吨 国内消费总计29786万吨 结余变化-111万吨[13] - 2025/26年度玉米产量30124万吨 进口500万吨 饲用消费20150万吨 工业/深加工消费8500万吨 国内消费总计30740万吨 结余变化-117万吨[13] - 2026/27年度玉米饲用消费同比下降0.50% 工业/深加工消费同比增长0.59% 国内消费总计同比下降0.18% 结余变化由负转正至+514万吨[13] - 新季玉米产情 2026/27年度玉米种植面积稳中有增 东北种植面积同比增加600多万亩 政策持续强调稳定粮食播种面积 主攻单产和品质提升[14] - 农业农村部10月平衡表显示 9月东北地区水热条件适宜 初霜冻时间偏晚 华北黄淮大部光温适宜 利于玉米产量形成和收获 预计10月中下旬主产区气温接近常年或偏高 降水量基本接近常年 总体利于玉米成熟收晒[14] - 农业农村部预估2026/27年度玉米产量30600万吨 同比小幅增长476万吨 总产维持高位 处于历史较高水平[14] - 农业农村部农情调度显示 截至10月7日全国秋粮收获已过四成 整体快于去年 玉米面积增加较多 东北和黄淮海两大主产区均已进入集中收获期[14] - 华北玉米秋收已进入收尾阶段 整体收获进度近八成 质量优于往年 东北玉米尚未大面积收割上市 10月中下旬进入集中上市高峰 潮粮水分偏高 边收边晒 基层惜售情绪渐显 新粮上量压力同比偏低 中储粮粮库已陆续开库收购 政策托底渐显[14] - 库存情况 截至10-16 玉米显性库存为496.3万吨 环比明显回升 较10-09的450.9万吨增加约10.1% 处于近五年中等偏上水平[15] - 北方四港库存187.1万吨 10-09 升至高位 环比增长11.8% 同比偏高[15][16] - 广东港玉米及谷物库存285.7万吨 10-09 维持高位 环比增长2.8% 同比偏高[15][16] - 深加工企业库存256.9万吨 10-16 回升但仍处同期偏低 环比增长5.5%[15][16] - 饲料企业库存可用天数24.95天 10-16 处于近年同期低位 环比增加0.83天[15][16] - 广东港玉米及谷物库存同比偏高 进口谷物持续到港补充南方供应[17] - 北方四港库存新粮上市后累积至高位 供应边际压力增强[19] - 北方四港最新到港量43.4万吨 10-09 新粮上市带动到港回升 北粮南运流通平稳[26] - 饲料企业库存处于近年同期低位 存在补库需求[26] - 深加工企业库存仍处同期偏低 深加工存补库空间[27] - 进口情况 2026/27年度中国玉米进口量预估为600万吨 同比显著收缩[28] - 进口玉米到岸完税成本约2250-2400元/吨 CASDE 10月预估 已高于国产玉米 进口替代利润转负 对国内市场的补充压力有限 进口谷物替代以高粱 大麦为主[28] 三、替代品分析 - 小麦替代 当前玉米小麦价差为-282元/吨 10-15 较前期-258元/吨进一步走阔 小麦价格相对玉米进一步偏高 饲用替代优势进一步转弱[29] - 河南已启动2026年小麦最低收购价执行预案 叠加小麦市场整体偏强 玉米价格低位 小麦饲用性价比持续下降 部分饲料企业已恢复玉米采购 新粮性价比提升 对玉米饲用需求形成边际利好 替代分流压力持续缓和[29] - 进口谷物替代 进口高粱 大麦持续到港补充国内供应 广东港高粱库存 大麦库存维持高位 仍具成本优势 持续分流玉米饲用需求[31] - 进口玉米完税价约2250-2400元/吨 CASDE 10月预估 已明显高于国产玉米 直接替代效应收窄 但大麦 高粱等替代谷物仍充裕 对玉米饲用需求形成压制[31] - 替代综合评估 小麦替代优势阶段性转弱 利好玉米饲用需求边际恢复 但大麦 高粱等进口替代谷物仍充裕 对玉米需求形成一定压制 替代维度对玉米的利空边际减弱 但尚未根本扭转 仍是制约玉米上行空间的次要因素[32] 四、下游需求分析 - 饲用需求 生猪养殖持续亏损 亏损仍处高位 自繁自养养殖利润-252.25元/头 Wind 10-09 自养利润-233.17元/头 Mysteel 10-14 外购仔猪浮亏-170.92元/头[33] - 能繁母猪存栏3780万头 6月末 已回落至调控绿色区间 距目标3750万头仅差30万头 产能去化接近尾声[33] - 养殖端持续亏损抑制补栏 饲用需求刚性中略承压 饲料企业采购以刚需为主 随用随采 但随小麦替代优势持续转弱 玉米价格低位及新粮性价比提升 部分饲企已开启新季玉米采购 叠加中储粮开库收购带动购销氛围回暖 饲用现货成交边际改善[33] - 饲料企业玉米库存24.95天 10-16 仍处近年同期低位 反映下游观望情绪仍浓 但存在补库空间[33] - 深加工需求 深加工需求延续回暖 全行业亏损有所修复 最新玉米淀粉企业开工率58.79% 10-16 处于近年同期中位 较前期小幅回升 淀粉企业开机维持 黑龙江 内蒙古等主产区开机普遍偏强[34] - 深加工玉米总消费119.94万吨 淀粉加工量维持较高水平 处近年同期较高水平[34] - CASDE 10月平衡表上调2026/27年度工业消费预测 淀粉行业景气度向好 双节后开机率有望维持回升 叠加新粮低价上市及副产品盈利改善 对玉米形成一定底部支撑[34] - 淀粉库存136.8万吨 处近五年中高位 去库压力仍存[36] - 需求综合判断 当前下游需求整体呈现平稳偏弱 边际改善态势 饲用端以刚需为主但随小麦替代持续转弱 玉米价格低位及中储粮开库收购带动 现货购销边际回暖[38] - 深加工端开工率与周度消费延续高位 淀粉行业景气度向好 需求总量虽难以驱动玉米趋势性上行 但在低库存背景下为价格提供了底部支撑[38] - 玉米酒精加工消费量37.30万吨 处于旺季检修后回升通道 支撑深加工需求[38] 五、技术面分析 - MACD指标 dif-14.70 dea-20.42 macd+5.72 dif上穿dea形成金叉 红柱放大 短期下行动能明显减弱 进入企稳反弹修复阶段 但绝对值仍为负 中期偏弱格局未根本逆转[39] - 短期均线 ma5为2197.8 ma10为2187.8 价格2211元/吨站上ma5/ma10 短期均线拐头向上 短线企稳偏强[39] - 长期均线 ma20为2197.6 ma60为2245.2 价格2211元/吨站上ma20 但仍低于ma60 中长期均线仍处下压 反弹趋势尚未完全修复[39] - RSI指标 rsi5为62.06 脱离超卖 转强 rsi20为46.95 rsi60为45.71 短期动能修复 中期中性偏弱 短线有进一步反弹需求但持续性待观察[39] - 前期高低点 主力C2701本周最高2227元 10-14 最低2172元 10-09 近20日低点2172元 高点2227元 当前价格2211元位于区间上沿 上方2220-2250元为压力区[39] - 成交量 10-15成交量43.3万手 USDA报告落地后盘面企稳回升 量能温和[39] - 持仓量 C2701持仓104.9万手 已超越C2611成为新主力 资金增仓移仓 多空分歧后多头略占优[39] - 长期趋势 近60日收盘价斜率为负-1.52 月线级别仍维持偏弱震荡[39] - 短期趋势 跌破2200关口后低位企稳 反弹站上2200 短线转为震荡偏强 但上方2220-2250元压力仍存[39] - 短期支撑和压力 支撑位2150-2180元/吨 压力位2220-2250元/吨[39] - 长期支撑和压力 支撑位2080-2120元/吨 种植成本区 压力位2280-2320元/吨[39] 六、市场舆情与政策动态 - 小麦托市收购 国家粮食和物资储备局自8月11日起在河南启动2026年小麦最低收购价执行预案 小麦市场整体偏强 相对玉米溢价扩大 价差-282元/吨 玉米饲用替代优势转好[42] - 秋粮收购定调 全国秋粮收购工作会议定调统筹市场化收购与政策性收储 守住农民种粮卖得出底线 为玉米市场提供明确的底部预期 限制深跌空间[42] - 中储粮开库收购 10月中旬中储粮粮库陆续开库收购 黑龙江肇东直属库国标三等新季玉米收购价2100元/吨 双鸭山宝清直属库2010元/吨 去年开秤2060元/吨 储备收购适时启动 释放政策托底信号 后续更多粮库将跟进开秤[42] - 进口玉米拍卖 9月18日暂停两个多月的进口玉米转基因拍卖重启 投放4.25万吨 底价2260元/吨高于市场价 释放托底稳价信号 后续投放节奏持续跟踪[42] - 生产者补贴 东北产区玉米生产者补贴倾向于实际种植者 鼓励规模化经营 资金9月底前已发放到位 影响售粮节奏与意愿[42] - 供给端事件 USDA 10月报告WASDE-676 10-10发布 超预期上调美玉米单产至181.2蒲/英亩+2.7 产量至160.34亿蒲 历史第二高产 较9月158亿蒲上调 期末库存调增2.82亿蒲至18.49亿蒲 库销比回升至11.34% 报告后CBOT盘中一度跌超6%

行业投资评级 - 双硅品种短期低位区间震荡 中期供需宽松下以区间震荡中的阶段性反弹为主 操作上建议逢低轻仓试多[1][11][16] 核心观点 - 双硅成本托底 低位区间震荡 钢招量增价减缺乏向上指引 反弹受制 下行有成本承接[1] - 双硅整体无趋势性驱动 盘面底部震荡 持仓资金收缩 反弹受需求与钢招压价限制 下行有煤电相关成本支撑[3][11] 各目录内容总结 行情概述 - 硅铁主力合约从SF611切换至SF701 本周重心明显下移 周五收盘5848 周度下跌220 周跌幅3.6% 周内最高5990 周内最低5836 周五跌破5850[2][3] - 锰硅主力合约SM701本周围绕5800-5930宽幅震荡 重心小幅下移 周五收盘5816 周度下跌32 周跌幅0.55% 周内最高5932 周内最低5796[2][3] - 黑色板块整体偏弱 双硅盘面底部震荡 持仓资金收缩 缺乏趋势性驱动[3] 基本面解析 - 硅铁成本利润端 甘肃电价持续高企 容量电价补偿机制推升成本 压制开工 兰炭冲高回落后暂稳 宁夏 内蒙产区仍处于亏损状态 甘肃因亏损停产企业增多 陕西电价避峰0.47元/度 环比微涨[7][12] - 硅铁供应端 周产量11.67万吨 环比+3.4% 同比+0.78% 日产16665吨 开工率31.75% 环比+1.28个百分点 同比-11.7% 其中宁夏开工率44.26% 环比+4.96个百分点 陕西开工率32.66% 环比+5.76个百分点 复产进程加快[7][12] - 硅铁需求端 247家钢厂铁水233.84万吨 环比+0.02% 同比-3.3% 钢厂盈利率极低 铁水存在下修预期 河钢10月硅铁招标量4233吨 环比增加429吨 首轮询盘价6150元 环比下调190元[7][12] - 硅铁库存端 样本企业厂库85670吨 环比+5.5% 同比+37.7% 厂库呈现累库态势 总库存292822吨 环比-2.6% 盘面贴水现货 基差+652[12][13] - 锰硅成本利润端 锰矿港口库存高位 矿商挺价 11月外盘报价相对坚挺 化工焦10月提降 后续仍存提降预期 宁夏化工焦下调100元/吨 成本端整体以托底为主[7][12] - 锰硅供应端 日产27015吨 环比-0.44% 同比-8.4% 周产量约18.91万吨 开工率30.11% 环比-0.95个百分点 同比-31.8% 其中内蒙开工率67.75% 环比+1.53个百分点 供应有所回升 四川产区全部停产[7][12] - 锰硅需求端 河钢10月锰硅招标量15200吨 环比增加450吨 首轮询盘价5900元 环比下调150元 钢招呈现量增价减特征 压价力度仍在 需求缺乏超预期亮点[7][12] - 锰硅库存端 总库存350700吨 环比+0.6% 同比+46.9% 仓单37875手 环比-1.6% 锰矿港口库存612万吨 环比+5.2% 同比+36.7% 高位库存压制反弹空间 盘面贴水 基差+24[12][13] 市场舆情 - 成本端煤+电为当前交易锚点 保供文件印发后相关预期已打足 实际供给恢复速度偏慢 盘面快速回落后存在阶段性情绪修复空间 甘肃电价高企持续扰动硅铁盘面[10][12] - 机构普遍认为锰硅 硅铁无趋势性行情 以区间震荡中的阶段性反弹与回落为主 钢招量增价减 向上指引偏弱[10][12] - 硅铁处于复产与成本博弈阶段 宁夏 陕西复产加快带动供应回升 但兰炭企稳叠加甘肃亏损停产托底成本 短期现货易涨难跌 上涨空间受限[12] - 锰硅供需格局偏宽松 供应过剩幅度扩大 锰矿价格存在承压可能 矿商挺价叠加部分厂家停产 四川开工率为0 龙头企业存在自律减产预期 形成底部支撑 后续需关注天津港锰矿库存拐点[12] - 河钢10月硅铁询盘6150元 锰硅询盘5900元 均环比下调 呈现量增价减特征 若后续钢招表现不及预期 双硅反弹大概率止步[12] 结论与策略建议 - 短期判断双硅处于低位区间震荡 硅铁运行区间5780-6000 锰硅运行区间5750-5930 成本托底 反弹受制于需求与钢招压价 中期供需格局宽松 煤+电成本托底 以区间震荡中的阶段性反弹为主[11][16] - 建仓建议为硅铁在5780-5820成本带 锰硅在5760-5800区间逢低轻仓试多 对应逻辑为成本托底 双硅估值偏低[1][16] - 止损设置为硅铁5740 锰硅5720[1][16] - 目标价位为硅铁5920-5980 锰硅5880-5930[1][16] - 行情正向催化剂为主产区实质性减产落地 煤炭复产 锰矿港口库存出现拐点[16]

报告行业投资评级 - 本次研报未披露相关行业投资评级内容 报告核心观点 - 美国9月CPI同比升至3.7% 核心CPI升至2.6% 双双高于预期 10月加息概率由不足两成回升至三成 12月加息预期接近八成至九成 美债利率与美元指数一度冲高[1] - 国内9月出口同比+36.3% PPI跳升至+5.0% 价格与外需同步改善 但A股在海外高利率扰动下明显回调[1] - 国内9月进口同比+31.0%再创新高 CPI同比升至0.9%[2] - 美国9月汽油环比涨9.1% 贡献过半CPI涨幅[2] - 10月美联储加息概率由17.7%回升至29.3% 美元指数一度升至102.70创2025年4月以来新高 上证指数全周-2.79% 伦敦金-0.81% WTI+6.66%[2] 上周资产变化 - 上证指数10月15日收盘3707.48 较10月9日变化为-106.32 跌幅2.79%[4] - 沪深30010月15日收盘4166.01 较10月9日变化为-151.24 跌幅3.50%[4] - 标普50010月15日收盘7744.06 较10月9日变化为-67.48 跌幅0.86%[4] - 纳斯达克10月15日收盘26713.03 较10月9日变化为-653.14 跌幅2.39%[4] - 中债10Y收益率10月15日为1.6591% 较10月9日下降2.71bp[4] - 美债10Y收益率10月15日为5.10% 较10月9日下降14.0bp[4] - 美元指数10月15日为101.97 较10月9日变化为-0.26 跌幅0.25%[4] - USDCNY即期10月15日为6.6916 较10月9日变化为-0.0005 人民币升值0.01%[4] - 伦敦现货金10月15日为4152.25美元/盎司 较10月9日变化为-34.05 跌幅0.81%[4] - WTI原油10月15日为97.97美元/桶 较10月9日变化为+6.12 涨幅6.66%[4] 国内经济情况 - 9月进出口于10月13日公布 9月物价与金融数据于报告发布当周公布 9月工业增加值 社会消费品零售总额与固定资产投资预计10月中下旬发布 本期相关指标仍为8月口径[5] 国内数据总览 - 8月社零当月同比+0.4% 较上月-0.2pct[6] - 1-8月固定资产投资累计同比-7.2% 较上期-0.5pct[6] - 1-8月房地产开发投资累计同比-19.9% 较上期-0.7pct[6] - 9月以美元计价出口同比+36.3% 较上月+11.3pct[6] - 8月规模以上工业增加值当月同比+5.2% 较上月+0.7pct[7] - 9月CPI同比+0.9% 较上月+0.1pct[7] - 9月M2同比+7.2% 较上月-0.3pct[7] - 9月官方制造业PMI为50.1 较上月+0.3[7] 国内社消零售 - 8月社零当月同比+0.4% 通讯器材类+27.3%高增 汽车类-18.5%续创近两年新低 9月社零数据将于10月中下旬公布[7] - 国庆假期服务消费态势良好 2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达[7] 固定资产投资 - 1-8月固投累计同比-7.2% 制造业-2.3% 基建-4.0% 房地产-19.9%全面走弱[9] - 地产端新开工-24.9% 竣工-23.7% 施工-12.8% 投资端仍未见止跌信号[9] - 10月1日起居民购房贷款贴息已实施 暂定1年[9] 进出口情况 - 9月以美元计价出口同比大幅升至+36.3% 进口升至+31.0% 双双创年内新高 出口已连续多月保持高增[12] - 出口分项更新至8月 自动数据处理设备+77.0% 高新技术产品+57.1% 汽车+43.2%为主要拉动项[12] 工业增加值 - 8月规模以上工业增加值当月同比+5.2% 较7月加快0.7个百分点[15] - 新动能产品产量维持高增 工业机器人+34.6% 新能源汽车+21.9% 集成电路+20.6% 均为当月产量同比口径[15] - 9月工业增加值数据预计10月中下旬公布[15] 国内价格指标 - 9月CPI当月同比+0.9% 较8月回升0.1个百分点 核心CPI+1.0%[18] - 9月PPI当月同比大幅跳升至+5.0% 较8月回升1.2个百分点 为年内最高 与9月制造业PMI购进价格指数升至60.8%相互印证 价格端回升明显加速[18] 金融数据 - 9月社融存量同比+7.1% 较8月回落0.1个百分点 M2同比+7.2% 回落0.3个百分点 M1同比+3.2% 回落0.9个百分点 M2与M1剪刀差走阔至4.0个百分点[21] - 9月贷款市场报价利率维持不变 1年期3.0% 5年期以上3.5% 连续第16个月持平[21] 景气指数 - 9月官方制造业PMI 50.1% 较8月回升0.3个百分点 时隔两月重返扩张区间 生产指数51.7% 上升1.3个百分点 新订单50.5%小幅回落[24] - 非制造业商务活动指数50.2% 大幅回升1.2个百分点 其中建筑业升至50.3%的年内高点[24] - 财新制造业PMI 52.1% 综合PMI产出指数50.7%为年内最高[24] 海外经济情况 - 美国9月CPI于10月14日公布 9月零售销售于10月15日公布 美联储9月会议纪要于10月7日公布[26] 海外数据总览 - 美国9月CPI同比+3.7% 较上月+0.3pct[26] - 美国9月核心CPI同比+2.6% 较上月+0.2pct[26] - 美国9月新增非农就业+2.9万人 较上月-10.4万[26] - 美国9月失业率4.2% 较上月+0.1pct[26] - 美国9月ISM制造业PMI 54.5 较上月-0.1[27] - 美国9月零售环比+0.8% 较上月-0.4pct[27] - 截至10月15日 美联储10月会议加息概率29.3% 较上周+11.6pct[27] - 10月15日USDJPY为157.99 较上周+0.06% 日元贬值[27] - 美联储加息概率为CME FedWatch对10月27日至28日会议的定价 本周由10月8日的17.7%回升至29.3% 期间10月14日CPI公布后一度跳升至33.2% USDJPY数值上升对应日元贬值[27] 美国通胀情况 - 美国9月CPI于10月14日公布 同比+3.7% 较8月回升0.3个百分点且高于预期的3.6% 为五个月最大涨幅 核心CPI同比+2.6% 回升0.2个百分点 同样超预期[27] - 分项看 汽油指数环比大涨9.1% 贡献当月CPI涨幅的一半以上 能源指数环比上涨5.2% 核心商品与服务同步走强 通胀粘性超出市场预期[27] 美国就业情况 - 美国9月新增非农仅+2.9万人 大幅低于预期的9万人 7月与8月分别下修至-1.0万人与13.3万人[29] - 失业率升至4.2% 平均时薪同比回落至3.0% 为2021年以来最慢增速 且实际时薪已连续第六个月下降[29] - 就业偏弱与通胀偏强并存 令美联储政策判断更趋复杂[29] 美国经济情况 - 美国9月零售销售环比+0.8% 于10月15日公布 表面强于预期 但增长主要由汽油涨价拉动 剔除汽油与汽车后的核心零售增速明显走弱[32] - 美国9月ISM制造业PMI 54.5% 非制造业PMI 54.9% 均处扩张区间[32] - 美联储褐皮书显示多数辖区8月下旬至10月上旬消费支出几乎无变化 低收入顾客消费更为谨慎[32] 美联储预期 - 美联储9月会议纪要偏鹰 多数官员认为年底前可能适合再加息一次[35] - 9月CPI超预期后 CME FedWatch显示10月27日至28日会议加息概率由不足两成回升至29.3% 10月14日一度跳升至33.2% 12月加息概率接近八成至九成 利率互换市场增加对2027年底前加息三次的押注[35] - 美债10年期收益率于CPI公布后一度升穿5.30% 随后因AI产业链回调引发避险买盘而回落至5.10% 2年期同步回落至4.77% 美元指数本周一度升至102.70 创2025年4月以来新高[35] 日本经济情况 - 日本8月CPI同比+1.9% 核心CPI+1.7% 核心通胀自高位回落但仍接近2%目标[38] - 日本央行已于9月18日将政策利率上调至1.25% 为1995年以来最高水平 市场对年内进一步加息的预期仍在升温[38] - 美元兑日元本周在158附近窄幅波动 10月15日收于157.99[38] 下周重点关注 - 10月中下旬 中国9月工业增加值 社会消费品零售总额与固定资产投资数据[41] - 10月中下旬 中国9月规模以上工业企业利润[41] - 10月21日 中国10月贷款市场报价利率报价[41] - 10月27日至28日 美联储联邦公开市场委员会会议 CME显示加息概率29.3%[41] - 持续关注中东局势 霍尔木兹海峡通航与国际油价对通胀的传导[41] - 持续关注AI产业链回调对全球风险资产与美债利率的影响[41]

1 报告行业投资评级 - 纯碱行业中期中性偏空 供给端阶段性改善不构成趋势反转 操作策略为反弹沽空 不追跌[1][2] 2 报告核心观点 - 本周纯碱供给端骤减 开工率跌至近五年0.00%分位的64.59% 周产量降幅超15% 驱动碱厂库存单周去化8.42% 总表需回升8.77% 但中期产能投放周期未发生改变 交割库库存仍处于五年89.79%分位 盘面939元/吨已跌破联碱法现金流成本下沿[1] - 盘面939元/吨低于联碱法现金流成本下沿1000元/吨61元/吨 低于氨碱法现金流成本下沿1070元/吨131元/吨 距离天然碱铁底800元/吨尚有139元空间[2] - 主操作策略为反弹沽空 在1010-1030元/吨区间分批建仓 目标位950元/吨到900元/吨 止损位1055元/吨 仓位控制在10%-15% 不建议在当前939元/吨附近追空[2] 3 分目录内容总结 3.1 结论要点与定价逻辑 - 中期方向为中性偏空 本周供给端骤减驱动的去库属于阶段性改善 产能投放周期不变 尚不构成趋势反转 核心依据为全国产能同比+13.49% 开工率64.59%处于近五年0.00%分位 周产量60.56万吨周环比-15.17%[2] - 估值层面 盘面939元/吨低于联碱法现金流成本下沿61元/吨 低于氨碱法现金流成本下沿131元/吨 距天然碱铁底800元/吨尚有139元空间 三层成本锚定区间为氨碱1070-1150元/吨 联碱1000-1300元/吨 天然碱约800元/吨[2] - 三层成本支撑+供需锚定的定价逻辑 氨碱法现金流成本1070-1150元/吨 是价格上边际参考 空单强压力位 当前盘面位于其下沿之下131元/吨 对应-12.2%[3] - 联碱法现金流成本1000-1300元/吨 是中长期重要支撑位 当前盘面位于其下沿之下61元/吨 对应-6.1%[3] - 天然碱法现金流成本约800元/吨 是长期价格底部铁底 当前盘面距其139元/吨 对应-14.8%[3] - 逻辑链条为产能与需求的相对变化决定价格中枢方向 三档工艺现金流成本划定估值上下限 库存分位与开工率水平决定反弹的持续性 当前盘面已跌破氨碱法与联碱法两道现金流成本线 仅天然碱工艺仍有盈利 估值处于成本区间下方 是不建议追空的核心原因[3] 3.2 现货情况 - SA701合约10月16日09:45盘中最新价939元/吨 10月15日收盘932元/吨 上期报告数据日10月9日收盘1010元/吨 本周累计下跌78元/吨 对应-7.72% 其中10月13日单日下跌24元对应-2.39% 10月14日下跌17元对应-1.77% 10月15日下跌12元对应-1.27% 连续四日收阴 持仓1398899手 较10月9日的1184366手增加214533手 对应+18.11%[4] - 纯碱基准现货价10月15日最新942元/吨 上期10月9日为974元/吨 下跌32元对应-3.29% 连续下调创阶段新低 沙河重碱价格与基准价持平[7] - 基差由上期的-36元修复至+3元 变动+39元 由升水转平水附近[7] - 重碱区域价差方面 华北-华中稳定在+50元/吨 华北-华东由+50元/吨降至0元/吨 华东相对走弱 华北-西南稳定在+50元/吨 华北-华南稳定在-50元/吨 华南区域价格最弱[7] - 交割库库存10月15日为54.06万吨 上期10月8日为56.28万吨 环比-2.22万吨对应-3.94% 处于近五年89.79%分位[7] - 仓单数量10月14日为3582手 上期10月8日为3300手 环比+282手对应+8.55% 有效预报297吨[7] - 碱厂待发订单天数10月15日为11.0天 上期10月8日为10.0天 环比+10.00% 处于近五年32.93%分位[7] - 现货本周下跌32元至942元/吨 期货同期下跌78元 基差由-36元升水修复至+3元平水附近 期货跌幅显著大于现货 盘面已完成贴水修复 交割库库存54.06万吨仍处于近五年89.79%分位高位 但已连续两周去化 仓单小幅回升8.55% 卖交割压力仍在[7] - 本周平台内存在三个现货价格口径 基准现货价942元/吨 实时行情接口现货价961元/吨 期现接口现货价995元/吨 三者最大差值达53元/吨 按942口径期货贴水3元 按961口径贴水22元 按995口径贴水56元 估值判断以基准现货价942元为准 其余两个口径供交叉校验[8] 3.3 基本面深度解析 - 2026年全国纯碱产能4628万吨/年 2025年为4078万吨/年 2024年为3838万吨/年 连续三年扩张 2026年产能同比+13.49% 2025年同比+6.25% 2024年同比+4.92% 增速逐年抬升 2026年为近五年最快增速 产能投放快于需求收缩 是压制价格中枢的中期核心矛盾 也是本周供给骤减未能引发趋势反转的根本原因[9] - 2026年1-9月纯碱产量2987.58万吨 表观需求2771.09万吨 过剩量216.49万吨 过剩率7.25% 2025年全年产量3785.77万吨 表观需求3565.79万吨 过剩量219.98万吨 过剩率5.81% 2024年全年产量3704.20万吨 表观需求3572.77万吨 过剩量131.43万吨 过剩率3.55% 2026年1-9月累计过剩量与2025年全年基本持平 较2024年大幅抬升 过剩程度稳居高位 价格中枢下移的中期方向未变[10] - 2026年2月纯碱月度供需差额为54.67万吨 回落至2026年7-9月的20.00-30.00万吨 过剩幅度边际收窄但未转负 周度口径显示周产量60.56万吨 周环比-15.17% 同比-22.10% 周表需75.54万吨 周环比+8.77% 同比-8.88% 需求收缩慢于供给 是本周去库的直接原因[15] - 2026年1-9月重碱供需差均为正 7月为+50.16万吨 8月为+46.95万吨 9月回落至+32.74万吨 连续两月收敛 主因重碱产量单月下滑20.63万吨 从185.19万吨降至158.76万吨 过剩高位回落 但绝对值仍显著为正 结构性过剩尚未消除[18] - 重碱供需差计算未计入出口 2026年8月纯碱净出口28.42万吨 若计入出口 实际过剩幅度约低28万吨/月 该口径为结构性过剩的上限参考[19] - 10月15日玻璃总日熔量20.9115万吨/日 上期值与最新值持平 同比-16.38% 处于近五年0.00%分位 浮法玻璃日熔量14.3115万吨/日 上期14.2315万吨/日 环比微升0.08万吨 同比-11.26% 处于近五年4.76%分位 光伏玻璃日熔量6.6000万吨/日 上期6.6800万吨/日 环比下降0.08万吨 同比-25.68% 处于近五年11.54%分位[21] - 玻璃总日熔量20.9115万吨/日连续四周持平 处于近五年0.00%分位的绝对低位 为历史区间下限 结构上浮法微升0.08万吨 光伏再降0.08万吨 此消彼长 光伏日熔量已连续四周下行 若继续下滑将压制重碱需求底部 浮法端冷修预期仍在 日熔量进一步下移的空间大于上移[27] - 碱厂总库存10月16日为162.89万吨 上期10月9日为177.87万吨 周环比-14.98万吨对应-8.42% 同比+1.81% 处于近五年67.58%分位[29] - 轻碱厂库10月16日为85.38万吨 上期10月9日为93.22万吨 周环比-7.84万吨对应-8.41% 同比+22.55% 处于近五年84.92%分位[29] - 重碱厂库10月16日为77.51万吨 上期10月9日为84.65万吨 周环比-7.14万吨对应-8.43% 同比-14.18% 处于近五年61.24%分位[29] - 重碱总库存10月15日为188.79万吨 上期10月8日为197.37万吨 周环比-8.58万吨对应-4.35% 同比-15.83% 处于近五年71.37%分位[29] - 玻璃厂纯碱库存天数10月15日为19.99天 上期10月8日为19.83天 周环比+0.16天 同比-6.94% 处于近五年56.18%分位[29] - 碱厂总库存162.89万吨 相当于最新月度总表需300万吨的0.54倍 约16.3天用量 以重碱口径测算 重碱厂库77.51万吨相当于月度重碱理论需求126.02万吨的0.62倍 碱厂库存分位已由上周84.38%回落至67.58% 但交割库库存仍处89.79%分位 轻碱厂库处84.92%分位 中游与轻碱端压力未解[36] - 本周为全面去库周 碱厂总库存单周去化8.42% 重碱厂库8.43% 重碱总库存4.35% 交割库3.94% 下游玻璃厂库存天数微升至19.99天 待发订单增至11天 产销两端短期改善方向一致 但库存在绝对水平上仍处于五年67%-90%分位区间[36] - 周度碱厂总库存162.89万吨与2026年9月月度库存口径153.38万吨差异9.51万吨 交割库库存计于中游 若并入社会库存则总量压力更大 不可将中游环节的库存转移解读为需求改善[36] - 平台现金流口径下 氨碱法现金流成本1070-1150元/吨 联碱法现金流成本1000-1300元/吨 天然碱法现金流成本约800元/吨[37] - 钢联/卓创口径下 氨碱成本1611元/吨 氨碱利润-536元/吨 联碱利润-169元/吨 环比+63元 亏损收窄[37] - 手算口径下 华北氨碱法成本1598.43元/吨 同比+17.44% 华东联碱法单吨成本1728.17元/吨 同比+23.03%[37] - 主要原料方面 华东低端原盐送到价205元/吨 处于近五年6.25%分位 邯郸喷吹煤1610元/吨 处于近五年57.65%分位[37] - 氨碱成本持平于1611元/吨 氨碱利润持平-536元 联碱利润收窄63元至-169元/吨 合成碱两工艺全面现金亏损 原盐价格处于近五年6.25%分位的极低位 喷吹煤1610元处于57.65%分位中位水平 成本中枢短期稳定[43] - 平台现金流成本口径与钢联/卓创成本口径 手算口径存在明显差异 前者仅计现金支出 后两者含折旧与三费 估值判断以现金流成本口径为锚 多口径并列仅供交叉校验[43] - 盘面939元/吨的关键阻力位 1150元/吨对应氨碱法现金流成本上沿 距盘面+211元 对应+22.5% 1070元/吨对应氨碱法现金流成本下沿 距盘面+131元 对应+13.9% 1000元/吨对应联碱法现金流成本下沿 距盘面+61元 对应+6.5%[45] - 盘面939元/吨的关键支撑位 932元/吨为10月15日收盘 是合约上市以来最低收盘 距盘面-7元 对应-0.7% 927元/吨为10月15日盘中低点 是合约上市以来最低 距盘面-12元 对应-1.3% 800元/吨为天然碱法现金流成本铁底 距盘面-139元 对应-14.8%[45] - 盘面939元/吨上下空间不对称 向上距联碱现金流成本下沿61元/吨对应+6.5% 距氨碱下沿131元/吨对应+13.9% 向下至合约前低927仅12元对应-1.3% 再向下至天然碱铁底800有139元对应-14.8%空间 但需以高成本产能实质退出为前提[48] - 若在1010-1030元/吨建仓空单 均价1020元/吨 止损1055元/吨 至第一目标950元/吨盈亏比约1:2.0 至第二目标900元/吨约1:3.4[48] - 供给端 周产量60.56万吨 处于五年30.50%分位 同比-22.10% 开工率64.59% 处于五年0.00%分位 重碱周产量29.91万吨 处于五年10.89%分位 需求端 周表需75.54万吨 处于五年85.22%分位 同比-8.88% 玻璃总日熔量处于五年0.00%分位 本周供给收缩幅度远超需求下滑幅度 是去库的直接推手 但需求侧同比仍为负 改善主要来自供给而非需求[48] - 产能动态方面 内蒙古博源银根化工280

1 报告行业投资评级 - 鸡蛋行业长周期判断为供给过剩 操作方向为逢高沽空[1] - 鸡蛋行业中期判断为需求偏弱运行 蛋价重心持续下移[1] - 鸡蛋行业短期判断为震荡偏弱 整体格局中长期偏弱 短期偏弱[1] 2 报告核心观点 - 长周期在产蛋鸡存栏12.67亿只偏高 随二季度补栏鸡苗进入产蛋高峰 四季度供给转向宽松 建议逢高沽空[1] - 中期中秋备货结束 节后需求回落 10-11月无显著节假日提振 仅双十一有小脉冲需求 蛋价重心持续下移[1] - 短期河北鸡蛋现货10月12日至10月15日跌至3780元/500kg 逼近生产成本 淘鸡量回升至1991万只/周 供给收缩支撑有限 销区销量6671.7吨低位企稳[1] - 鸡蛋养殖利润自9月16日高点1.80元/斤压缩至0.41元/斤 逼近盈亏线[1][8] - 鸡蛋jd2612主力合约10月12日至10月16日连续下挫 一度跌破3400关口后于3330一线弱势整理 短线超卖或有技术性反抽 但反弹高度有限[1] - 鸡蛋长周期需求相对稳定 供给主导鸡蛋价格趋势[6] 3 各目录内容总结 3.1 鸡蛋当前行情概述 - 截至2026年10月16日收盘 jd2612主力合约报3332元/500kg 较昨结3365元跌33元 跌幅0.98%[3] - jd2612主力合约10月14日至10月15日两日分别重挫4.09% 3.97%后跌势趋缓 本周较10月9日收盘3616元累计下跌284元 跌幅7.9% 成交量45.6万手 持仓28.0万手 呈现小幅减仓状态[3] - 河北鸡蛋现货10月15日报3780元/500kg 自9月16日高位5380元累计回落1600元 已跌破成本预期 基差约+448元/500kg 期货深度贴水 反映节后供需转弱 盘面对现货仍有下行定价空间[3] 3.2 基本面深度解析 3.2.1 长周期趋势分析 - 2026年9月末在产蛋鸡存栏量为12.67亿只 正常存栏区间为12.0亿只至12.5亿只[9] - 2026年9月末样本企业蛋鸡苗月度出苗量为4357万羽[10] - 未来4个月在产蛋鸡存栏滚动推算均值约12.78亿只 2027年1月在产存栏约12.84亿只 两者均高于12.5亿只的正常上沿 判定长周期供给过剩[10] - 2026年9月存栏12.67亿只 较8月12.82亿只环比回落0.15亿只 跌幅1.17% 主要原因是9月淘鸡放量 周度淘鸡量一度超2400万只 去产能有所兑现[10] - 2026年8月补栏量达4521万羽处于高位 对应的新增开产自10月起集中释放 叠加9月补栏4357万羽仍处高位 气温回落后产蛋率修复 四季度有效供给预计先降后升 整体转向宽松 过剩格局未改[10] - 2026年10月在产存栏约12.71亿只 11月约12.76亿只 12月约12.80亿只 2027年1月约12.84亿只 未来4个月在产存栏均值约12.78亿只[13] 3.2.2 中期季节性分析 - 鸡蛋年内季节性特征显著 主要受需求季节性影响产生波动[14] - 鸡蛋行业上半年 即农历春节后至公历6月 为淡季 下半年 即公历7月至农历春节前 为旺季 其中9月下旬中秋节和1月春节前为两个阶段性消费高峰[19] - 当前已至10月中旬 9月25日中秋备货高峰早已结束 国庆消费脉冲过后需求转淡 全国主产区均价10月16日已跌破4元/斤关口 约3.94元/斤 销区走货平淡[15] - 存栏仍偏高叠加节后需求回落 带动蛋价重心下移 10月至11月无显著节假日提振 仅双十一电商小规模备货或带来阶段性支撑 整体蛋价偏弱运行[15] 3.2.3 短期波动分析 - 2026年10月15日当周全国主产区蛋鸡淘汰鸡出栏量为1991万只 正常淘鸡量区间为1300万只至1800万只/周 当前淘鸡量处于正常区间上沿上方 但仍在2000万只的快速淘鸡阈值下方 淘鸡量自9月中旬高位2496万只/周回落后10月小幅回升 淘汰节奏相对平稳 供给收缩支撑有限 对蛋价支撑作用不强[16] - 2026年10月15日全国代表销区鸡蛋周度销量为6671.7吨 较10月8日的6585.6吨小幅回升1.3% 低位企稳 处于近四年同期中等偏低水平 节后下游需求转弱 走货放缓 对蛋价支撑偏弱[17] - 当前供给平稳叠加需求疲软 蛋价偏弱运行 盘面连续大跌后短线超卖或有技术性反抽 但反弹空间有限[17] 3.2.4 成本与理论价格区间 - 2026年10月15日鸡蛋综合养殖成本为3.50元/斤 2026年10月8日蛋鸡饲料价格为3.25元/公斤[21] - 当前综合养殖成本3.50元/斤 处于近三年同期中等偏低水平 2024年以来养殖成本整体呈下行趋势 从9月末的3.52元/斤至3.53元/斤回落至10月中旬的3.50元/斤 玉米 豆粕等饲料原料价格稳中偏弱 成本端对蛋价支撑有限[21] - 2026年10月15日鸡蛋养殖利润为0.41元/斤 jd2612主力合约最新价约3332元/500kg 约3.33元/斤 已低于成本 河北产区现货10月15日报3780元/500kg 现货仍略高于综合养殖成本3.50元/斤 但差距大幅收窄 养殖环节微利收窄至0.41元/斤 若现货续跌利润将转亏[21] - 当前养殖利润0.41元/斤 较9月16日高位1.80元/斤大幅回落 接近微利水平 节后现货走弱背景下养殖利润已降至微利 逼近成本线后淘鸡节奏与补栏情绪变化 或引发阶段性去产能 为远期价格提供支撑[22] - jd2612主力合约对应12月 属于中秋后需求回落阶段 为偏淡季合约[25] - 基于综合养殖成本约3500元/500kg 按供给过剩加淡季情景测算 理论现货价格区间下沿为2500元/500kg 上沿为4000元/500kg jd2612主力合约最新价约3332元/500kg 处于理论合理区间内[26] 3.3 技术面分析 - MACD指标DIFF为-115.85 DEA为-70.92 MACD柱体为-44.92 MACD死叉加速走扩 柱体-44.92较10月9日的-12.33扩大逾3倍 空头动能持续增强 下行趋势明确[26] - MA5为3447 MA10为3579 2026年10月16日价格收3332创阶段新低 深跌破MA5 MA10 MA20 均线全面空头排列[26] - MA20为3707 MA60为3847 价格远低于MA20 且大幅偏离MA60约-13% 中期空头格局明确 下方无有效均线支撑[26] - RSI5为7.3 RSI20为28.0 RSI60为42.5 RSI5回落至7.3深度超卖区 RSI20亦低于30 短线超跌明显 技术性反弹需求增强但高度有限[27] - 近5日最高价为3650元 出现在10月12日 最低价为3312元 出现在10月16日 10月14日至15日连续重挫后10月16日下探3312创阶段新低 价格重心加速下移[27] - 近20日最高价为3886元 出现在9月14日 最低价为3312元 出现在10月16日 高点和低点均大幅下移 下跌趋势延续且斜率加大[27] - 近1日成交量为456207手 5日成交量均值为427444手 两者比值为1.07 量能维持高位 10月14日至15日放量重挫后量能有所回落[27] - 近1日持仓量为280221手 5日持仓量均值为292710手 两者比值为0.96 呈现小幅减仓状态 为连续大跌后部分空头获利了结导致[27] - 平值期权IV为25.12% 过去一年历史分位数为76.6% 处于偏高水平 近5日IV升逾10个百分点 期权市场情绪升温[27] - 长期趋势近60日斜率为-9.1% 中期下跌趋势明确 价格处于下行通道中且斜率未见收敛[29] - 短期趋势近5日斜率为-71.2% 短线急跌加速 10月14日至15日连续重挫 跌破多条均线并创阶段新低[29] - 短期支撑位为3312元 即10月16日低点 3300整数关 3200元 即弱势下沿 短期压力位为3447元 即MA5 3579元 即MA10[29] - 长期支撑位为3300元 3200元 即弱势下沿 长期压力位为3707元 即MA20 3847元 即MA60[29] - MACD死叉加速走扩 柱体-44.92 价格全面跌破均线并创阶段新低 短线与中期均转空 10月14日至15日放量重挫后跌势趋缓 连续大跌后下跌动能或阶段性释放 若现货企稳 盘面或进入弱势整理[29] - RSI5为7.3已深度超卖 RSI20为28.0亦低于30 技术性反弹需求明显增强 不宜追空[29] - IV升至25.12% 过去一年历史分位数76.6% 处于偏高水平 期权市场恐慌情绪显著升温 波动放大[29] 3.4 市场舆情 - 供给端 9月末在产存栏12.67亿只 较8月12.82亿只环比回落1.17% 从13.68亿只高位持续去化 主要原因是9月淘鸡放量 周度淘鸡量一度超2400万只至2500万只[29] - 成本端 2026年10月15日综合养殖成本3.50元/斤 2026年10月8日蛋鸡饲料3.25元/公斤 玉米 豆粕等饲料原料价格稳中偏弱 蛋鸡配合料约3200元/吨 成本端整体平稳[30] - 需求端 9月25日中秋节备货全面结束 现货节后持续走低 河北鸡蛋现货自9月16日高位5380元/500kg降至10月15日的3780元 累计回落1600元 跌破完全成本预期 约3.95元/斤至4.0元/斤[30] - 短期观点 节后鸡蛋价格重心持续下移 河北现货已跌至3780元/500kg 跌破成本预期 养殖端惜售挺价情绪抬头 但需求疲软下支撑有限 部分产区低价区小幅调涨[30] - 中期观点 在产存栏12.67亿只仍高于12.5亿只的正常上沿 但9月末环比回落 淘鸡去产能延续 过剩程度边际缓和 四季度供给转向阶段性宽松 6月补栏鸡苗10月起集中开产叠加产蛋率回升[30] - 情绪特征 市场多空分歧加大 短期偏空但超跌情绪积聚 多头关注存栏持续去化 现货跌破成本后惜售挺价 期货深贴水 基差+448 成本支撑等因素 空头关注中秋备货结束 新开产集中释放等因素[30]

1) 报告行业投资评级 - 生猪行业长周期供给过剩 策略上以逢高沽空为主 短期操作建议空单离场 [2][9] 2) 报告的核心观点 - 生猪中长期供给过剩 产能去化进入冲刺阶段但尚未出清 猪价整体承压 [2] - 短期出栏均重续创新高至129.34公斤/头 二育情绪明显回暖 栏舍利用率变化+2.6% 10月集团增量出栏叠加需求"旺季不旺" 现货持续走弱 河南跌破10.2元/公斤 全国均价创阶段新低 [2] - LH2701合约连跌四日后盘中深跌拉起 尾盘收10490元/吨 涨幅0.24% 放量增仓 基差升水收窄至-310元/吨 RSI5=36.08处于偏弱区 短线超跌后企稳迹象初现 反弹持续性依赖现货止跌与二育补栏延续 [2] - 当前LH2701合约价格10.490元/公斤 处于现货理论区间[12.0 14.5]元/公斤下沿以下 合约价格低于现货区间下沿12.0元/公斤 操作上以空单离场为主 [2] - 长周期供给过剩 逢高沽空 中期需求回升 生产性能平稳 猪价偏强 短期供给可能过剩 但投机需求增加 猪价可能走强 [4] 3) 各目录内容总结 核心要点 - 能繁母猪存栏当前值3780万头 正常保有量3750万头 关注9月是否降至3750万头以下 [3] - 生产系数变化幅度当前值3.9% 参考值为<5%为平稳 关注冬季生产系数变化 [3] - 出栏体重当前值129.34公斤/头 正常参考区间120-125公斤 续创新高 偏高压制猪价偏强走势 [5] - 基差（现货-期货）当前值-310元/吨 期货升水收窄 关注现货是否续跌 [5] - 猪粮比价当前值4.52:1 参考预警线为5:1 再创新低 政策托底预期升温 [5] - 自繁自养养殖利润当前值-281.65元/头 处于巨额亏损区间 加速产能去化 [5] 生猪当前行情概述 - 2026年10月16日 生猪期货主力LH2701合约以10450元/吨开盘 日内最高触及10615元/吨 最低下探至10325元/吨 收盘报10490元/吨 较前一交易日结算价10465元/吨上涨25元/吨 涨幅0.24% 成交量达174035手 持仓量182448手 较昨日增仓约8100手 [5] - 当日盘中深跌至10325元/吨后震荡拉起 尾盘收小阳线 收复部分跌幅 持仓大幅增加 多空分歧加大 现货持续走弱 河南约10180元/吨 较期货贴水收窄至-310元/吨 期货升水收窄 [5] - 近5个交易日LH2701自11210元/吨连续下跌至10490元/吨 累计跌约6.4% 创年内阶段新低 短期超跌后技术性企稳 但反弹缺乏现货跟涨支撑 市场仍处磨底筑底阶段 [5] 基本面深度解析 长周期趋势分析 - 长周期生猪需求基本稳定 供给主导生猪价格趋势 [8] - 近12个月能繁母猪存栏均值3964万头 高于正常保有量3750万头 最新存栏量3780万头 高于正常保有量3750万头 判定为长周期供给过剩 最新存栏3780万头距正常保有量3750万头仅差0.8% 产能去化已进入最后冲刺阶段 [9][11] 中期季节性分析 - 生猪年内季节性显著 主要受需求季节性影响而波动 [13] - 2025年9月~2026年3月间 生产系数高点为1.6650 低点为1.59995 减少幅度约3.9% 低于5% 判定为生产性能平稳 年中前后供给波动不大 2026年9月最新生产系数为1.7310 处于近5年同期高位 生产效率持续提升 [14] - 上半年农历春节后至公历7月为淡季 下半年公历8月至农历春节为旺季 其中节假日形成阶段性提振 [15] - 当前处于下半年旺季 生产系数平稳叠加下半年旺季 需求回升 生产性能平稳 猪价偏强 [14] 短期波动分析 - 2026年10月15日中国生猪周度交易均重为129.34公斤/头 高于125公斤 处于高位且较9月末的128.87公斤继续走高 市场存在增重情形 大体重猪源供应充足 短期供给压力延续 标肥价差收窄亦反映大猪供应偏宽松 短期压栏与二育均缺乏动力 [17] - 2026年10月10日旬度全国二育栏舍利用率变化为2.6% 高于0% 投机需求明显增加 9月20日该指标曾低至-6.5%的深度负值 二育情绪冰点 9月末转正至+0.94%后10月上旬进一步升至+2.57% 二育补栏持续回暖 对盘面形成边际支撑 不过当前绝对水平仍低于前期高点 且10月集团增量出栏叠加现货续创新低 二育对现货的托底作用仍需观察 [18] - 出栏体重高于125公斤叠加二育栏舍利用率变化高于0% 供给可能过剩 但投机需求增加 猪价可能走强 9月下旬以来二育情绪自冰点回暖 栏舍利用率变化自-6.5%转正 10月10日进一步升至+2.6% 对盘面形成边际支撑 但当前二育绝对水平仍处低位 10月集团增量出栏 现货续创新低 短期猪价或以深跌后企稳为主 反弹持续性待现货止跌确认 [18] 成本与利润 - LH2701合约对应2027年1月 属于下半年旺季范围 公历8月至农历春节 当前现货处于旺季但"旺季不旺" 腌腊备货尚未集中启动 [21] - 2026年10月15日最近一周5000-10000头规模肥猪出栏成本为12.12元/公斤 [22] - 2026年10月16日自繁自养利润为-281.65元/头 猪粮比价4.52:1 低于5:1一级预警线 较上周4.63继续走低 [22] - 供给过剩+生产系数平稳+旺季情景下 现货价格理论区间下沿12.0元/公斤 上沿14.5元/公斤 对应下沿12000元/吨 上沿14500元/吨 LH2701合约收盘价10490元/吨 即10.490元/公斤 低于现货区间下沿12.0元/公斤 [23] 技术面分析 - MACD指标DIFF=-282.90 DEA=-270.35 MACD=-12.55 死叉 绿柱 下行趋势延续 [27] - MA5为10572 MA10为10671 价格位于MA5下方 短线偏弱 [27] - MA20为10880.25 MA60为11488.92 [27] - RSI5为36.08 RSI20为38.19 RSI60为44.33 RSI5=36处于偏弱区 未到超卖 短线弱势 [27] - 近5日最高10615元/吨 出现在10月16日 最低10325元/吨 出现在10月16日 连跌后当日深跌拉起 低点创新低 [27] - 近20日最高11385元/吨 出现在10月9日 最低10325元/吨 出现在10月16日 重心下移 创阶段新低 [27] - 近1日成交量174035手 5日均值137994手 比值1.26 放量增仓下探 [27] - 近1日持仓量182448手 5日均值174324手 比值1.05 增仓约8100手 [27] - 平值期权IV为24.14% 历史分位数60.2% 中高水平 波动略降 [27] - 长期趋势近60日斜率-17.22 中期下跌趋势延续 [30] - 短期趋势近5日斜率-94 短期仍偏弱 但当日盘中深跌至10325元/吨后拉起 短线超跌后出现企稳迹象 [30] - 短期支撑位10325元/吨 10月16日低点 10285元/吨 9月28日低点 压力位10572元/吨 MA5 10671元/吨 MA10 10880元/吨 MA20 [30] - 长期支撑位10325元/吨 10285元/吨 压力位11488元/吨 MA60 12035元/吨 BOLL上轨 [30] - MACD死叉 绿柱-12.55 价格位于MA5/MA10/MA20/MA60全部均线下方 空头排列 中期下跌趋势明确 当日盘中深跌至10325元/吨创阶段新低后拉起 放量增仓 短线超跌或有技术性反抽 但未站上MA5前下行趋势未改 需观察10572元/吨 MA5能否收复 [30] - RSI5=36.08 RSI20=38.19 处偏弱区但尚未深度超卖 低于30为超卖 短线仍有下行空间 若现货续跌 RSI进一步走低至超卖区 可能出现超跌反弹 [30] - IV=24.14% 历史分位数60.2% 中高水平 主力平值IV 5日变化-0.58个百分点 波动率小幅回落 现货跌破新低但盘面波动未明显放大 市场对底部存在分歧 关注变量事件触发 [31] 市场舆情 - 供给端 供应持续宽松 现货跌破新低 10月14日全国外三元均价跌至约9.86元/公斤 同比降近11% 创阶段新低 10月173家样本猪企出栏计划1508万头 环比+1.9% 集团场增量出栏 叠加9月延后出栏后移 10月实际供给压力偏大 河南现货约10.18元/公斤 养殖端深度亏损 认卖情绪升温 压栏大猪逐步释放 供强需弱格局延续 [32] - 长期产能规划 产能去化接近尾声但传导滞后 截至二季度末全国能繁母猪存栏3780万头 距3750万头调控目标仅差30万头 去化已进入最后冲刺 8月涌益样本环比-1.67% Mysteel样本-2.9% 年内单月最大去化幅度 行业由被动调整转向主动去产能 调结构 但PSY提升至23-24头以上 同等母猪实际供应能力增强 去化"减量不减产" 产能优化效果尚未完全兑现至现货 长期供给收缩预期与短期供强需弱并存 周期拐点或延后至2027年 [32] - 成本端 深度亏损倒逼去化加速 自繁自养利润-281.65元/头 10月16日 处深度亏损区间 主流育肥出栏亏损约200-500元/头 外购仔猪育肥亦亏损 猪粮比4.52:1进一步走低 持续低于5:1一级预警线 政策托底预期持续升温 5000-10000头规模出栏成本12.12元/公斤 当前猪价10.16元/公斤已远低于养殖成本 成本端对猪价形成强支撑 下跌空间受限 同时亏损扩大进一步压跌补栏与产能去化 [33] - 下游需求 节后需求惯性回落 "旺季不旺" 国庆猪肉购销平淡 提振有限 节后屠宰企业开工率降至约30.22% 生猪轮换储备投标持续流标 反映市场对底部区间分歧较大 冻品库存仍偏高 进口猪肉常态化到港分流鲜肉 四季度腌腊 灌肠备货窗口临近 气温走低或带来阶段性需求回暖 但需求端整体或不及往年同期 对猪价支撑力度有限 [33] - 市场情绪 短空长多 磨底筑底煎熬 当日LH2701连跌四日后盘中深跌至10325元/吨 尾盘拉起收10490元/吨 涨幅0.24% 放量增仓 但现货跌破新低 期货升水收窄至-310元/吨 盘面深跌后技术性企稳 缺乏现货跟涨支撑 产业与市场普遍认为产能去化接近尾声 二育补栏持续回暖 栏舍利用率变化升至+2.6% 猪粮比4.52破预警强化政策托底预期 下方支撑渐趋坚实 深跌空间有限 总体短期磨底偏弱 远月反转预期渐强 重点关注集团出栏节奏 二育补栏持续性 腌腊备货启动与现货能否止跌企稳 [34]

1 报告行业投资评级 - 豆粕短期走势判断为震荡偏弱 或有技术性反抽 建议反弹逢高减多 等待企稳信号 [1] 2 报告核心观点 - USDA 10月报告落地后的"利空出尽"反弹行情已终结 美豆收割提速与国内高库存构成压力 M2701自10-12高点3420元/吨持续回落 本周累计下跌121元/吨 跌幅3.56% [1] - 成本端双粕下方有支撑但缺乏向上驱动 短期震荡偏弱 或有技术性反抽 建议反弹逢高减多 等待企稳信号 [1] - 全球大豆2026/27年度产需同步扩张 期末库存同比下降0.5% 库存消费比28.11% 同比下降0.79个百分点 美豆单产53.1蒲/英亩创历史纪录 产量45.62亿蒲续创纪录 期末库存3.15亿蒲 库存消费比6.87%处于6%~8%偏紧区间 中长期大豆价格重心偏稳 呈震荡格局 [11] - 美豆收割大幅提速 新作集中上市压力显现 国内大豆库存整体高位 豆粕库存虽环比去化但仍处同期偏高水平 高库存持续压制期价上方弹性 成本端仅托底 难提供向上驱动 [2] 3 分目录内容总结 一、豆粕当前行情概述 - 2026-10-16收盘 豆粕主力合约M2701收报3281元/吨 较昨结下跌1.77% 即下跌59元 较10-15日收盘价3316元/吨下跌35元 当日开盘3322元/吨 最高3330元/吨 最低3276元/吨 平开后单边震荡下行 尾盘收于日内低位附近 全天振幅54元/吨 收盘创近20日新低 当日成交123.4万手 持仓232.2万手 减仓6.1万手 连续减仓下行 多头持续离场 [4] - 2026-10-12至10-16当周 M2701自高点3420元/吨持续回落 10-12收3383元/吨 10-13收3361元/吨 10-14收3373元/吨 10-15收3316元/吨 大跌57元 10-16收3281元/吨 下跌35元 当周累计下跌121元/吨 跌幅3.56% "利空出尽"反弹行情结束 连收两阴 [4] - 期价自9月17日盘中3502元/吨高点回调后进入高位宽幅震荡 报告落地后短暂反弹至3420元/吨又重回跌势 当前走势偏弱 近一年主力合约收盘价由2928元/吨升至3281元/吨 累计涨幅约12.1% [4] - 2026-10-16全国广东东莞43%蛋白豆粕现货报价3300元/吨 日跌30元 现货普跌10-30元/吨 沿海40%蛋白豆粕报价区间3270-3350元/吨 [4] - 2026-10-16全国广东东莞43%蛋白豆粕现货折盘面约3300元/吨 对M2701收盘3281元/吨升水约19元/吨 基差率约0.09% 处于近五年中位区间 历史分位43.4% 本周期价大幅走弱 现货跌幅相对温和 基差由贴水转升水 现货挺价与成本支撑下基差偏强 对期价形成下方托底 [7][10] - 2026-10-16 CBOT美豆主力约1262美分/蒲式耳 较节后高点回落 CBOT豆粕约357.5美元/短吨 较节后高点亦回落 美豆旧作库存偏低 生柴需求与中国政策性采购构成下方支撑 但新作集中上市压力显现 巴西新作播种进度顺利 短期外盘承压 [8] 二、基本面深度解析 中长期基本面 - M2701合约处于巴西大豆转换美豆供应期间 主力时间划分为9月至12月 定价主要受美豆产区天气 美豆出口及南美升贴水影响 [9] - USDA 10月WASDE-676报告显示 2026/27年度全球大豆期初库存1.2493亿吨 产量4.427亿吨 期末库存1.2428亿吨 库存消费比28.11% 较2025/26年度 产量同比增加1351万吨 增幅3.1% 期末库存同比减少65万吨 降幅0.5% 库存消费比同比下降0.79个百分点 [11] - USDA 10月WASDE-676报告显示 2026/27年度美豆种植面积8690万英亩 收获面积8590万英亩 单产53.1蒲/英亩 产量45.62亿蒲 压榨量27.8亿蒲 出口量16.95亿蒲 期末库存3.15亿蒲 库存消费比6.87% 较2025/26年度 种植面积同比增加570万英亩 收获面积同比增加550万英亩 单产同比增加0.1蒲/英亩 产量同比增加3.01亿蒲 增幅7.1% 压榨量同比增加1.34亿蒲 出口量同比增加1.8亿蒲 期末库存同比持平 库存消费比同比下降0.47个百分点 [11] - 2026/27年度全球大豆产需同步扩张 期末库存同比下降0.5% 库存消费比28.11% 边际略收紧后10月环比转宽松 美豆单产53.1蒲/英亩创历史纪录 产量45.62亿蒲续创纪录 期末库存3.15亿蒲 库存消费比6.87%处于6%~8%偏紧区间 全球大豆基本平衡 美豆基本平衡 边际转松 价格重心存在阶段性反弹基础 中长期震荡格局 重心偏稳 [11] - 10月WASDE-676报告已于北京时间10月10日落地 单产 产量 美豆库存 全球库存四项全部高于市场预估 方向偏空 利空出尽反弹已兑现后回落 11月WASDE-677报告预计11月上旬发布 收割完成后单产或做最终调整 为后续核心变量 [11] - 2026/27年度USDA 10月报告中美豆库存消费比为6.87% 环比9月的6.78%小幅回升 仍处于近五年中性偏紧水平 预计中长期CBOT大豆价格重心在1150美分/蒲式耳左右 价格合理运行区间1100-1300美分/蒲式耳 [18] - 当前CBOT美豆主力约1262美分/蒲式耳 落入估值中枢区间中下沿 美豆收割大幅提速 新作集中上市压力显现 盘面回落至区间中枢下沿附近 单产题材定价完成 出口兑现与南美播种天气马托格罗索偏干是后续核心变量 [19] - 巴西大豆升贴水报价偏强 参考近五年同期均值约120-150美分/蒲式耳 雷亚尔升值推升成本 巴西近月榨利约-296元/吨 处于近一年低分位 进口大豆到港成本维持高位 盘面及现货榨利深度亏损 油厂挺价意愿强 成本支撑坚实 但仅托底 难提供向上驱动 政策性储备大豆拍卖成交折合豆粕成本3360-3410元/吨 高于当前现货与盘面报价3281元/吨 为粕价提供硬性底部支撑 [20] 短期基本面 - 截至10月11日当周美豆收割率46% 前周25% 上年同期37% 五年均值43% 快于市场预期44% 收割大幅提速 中西部天气干燥利于田间作业 新作集中上市供应压力显现 成为本轮盘面回调的重要压制因素 [22][24][25][26] - USDA 10月报告将美豆单产上调至53.1蒲/英亩创纪录 产量45.62亿蒲 优于路透预估52.8蒲/英亩 利空已落地 美豆种植成本约1200-1250美分/蒲 当前价格约1262美分/蒲仍高于成本 [26] - 2026-10-09国内大豆油厂库存793.58万吨 环比增加4.7% 高位续累 处于近5年同期高位 大豆港口库存959.8万吨 环比增加2.2% 高位回升 供应宽松 [28][29] - 2026-10-09豆粕油厂库存96.18万吨 环比下降18.5% 高位去化但仍处同期偏高水平 大豆折豆粕库存719.93万吨 环比增加0.8% 高位持稳 [32] - 10月大豆到港预计回落至850万吨附近 11月870万吨 12月950万吨 四季度供应压力边际减轻 但去库仍需时间 短期高库存持续压制期价上方弹性 成本支撑对下方形成托底 期价在成本与库存之间震荡偏弱 [33] - 第41周10/3-10/9油厂大豆压榨量101.87万吨 开机率33.01% 国庆假期检修降至年内低位 节后开机率逐步回升 10-09约49.59% 第42周预估压榨232.66万吨 开机63.15% 供应压力回增 远月船期采购偏慢 2027Q1到港或明显下降 [33] - 下游按需补库 随用随采为主 现货走弱后成交同步转淡 10-16油厂豆粕成交明显缩量 追高意愿不强 生猪存栏维持高位 饲料刚需有支撑 但养殖持续亏损 自繁自养约-252元/头 限制补库热情 饲料企业物理库存约8.4天 相对充足 需求端短期难提供向上驱动 [34] - 10月WASDE-676报告单产 产量 美豆库存 全球库存四项核心数据全部高于市场预期 方向偏空 报告落地后CBOT一度V形反转短暂反弹 随后美豆收割大幅提速 10-11当周46% 快于预期44% 新作集中上市压力显现 盘面反弹遇阻重回跌势 10-16美豆回落至约1262美分/蒲式耳 后续关注11月WASDE-677单产最终确认 出口兑现16.95亿蒲目标依赖中国采购 与南美播种天气马托格罗索降水偏少 [36] 三、基本面结论 - 长期维度 新年度全球大豆供需基本平衡 边际略转松但同比仍温和去库 全球期末库存1.2428亿吨 同比-0.5% 库存消费比28.11% 美豆供需基本平衡 边际转松 库存消费比6.87%仍处6%-8%偏紧区间 大豆价格重心存在阶段性反弹基础 CBOT大豆价格重心1150美分/蒲 合理区间1100-1300美分/蒲 [38] - 中短期维度 10月报告利空出尽反弹行情已终结 美豆收割提速10-11当周46%叠加国内高库存压制 M2701本周累计下跌121元/吨 跌幅3.56% 收3281元/吨创近20日新低 短期成本支撑下偏弱震荡 或有技术性反抽 中期成本与政策性采购托底 但高库存与收割压力下上行乏力 [39] - M2701合约收3281元/吨 已跌破理论价格区间3300-3550元/吨下沿 创近20日新低 成本支撑存在但向上驱动不足 短期震荡偏弱 技术面超卖或有技术性反抽 建议反弹至3340-3360元/吨MA5-10减多为主 不追空 下方关注3276-3278元/吨今低/MA60及3200元/吨整数关口支撑 跌破则下看3200元/吨 等待收复MA5/10企稳后再考虑逢低轻仓 主要支撑区间3276-3300元/吨 压力位3340-3360元/吨 [39] 四、技术面分析 - 2026-10-16收盘 M2701近5日最高3420元/吨 最低3276元/吨 本周自高点持续回落 跌破前低 近20日最高3502元/吨 最低3210元/吨 自3210元/吨反弹至3502元/吨后回落至3281元/吨 创近20日新低 当日成交量123.4万手 放量下行 空头主导 持仓量232.2万手 连续减仓下行 多头持续离场 均线排列为MA5/10/20/60分别对应3343/3358/3385/3278元/吨 价格跌破MA5/10/20及布林下轨3309元/吨 仅在MA60上方 空头占优 [41] - M2701自8月下旬3210元/吨低点反弹后 9月17日盘中突破3500元/吨创2024年6月以来新高 随后高位回调 10-12反弹至3420元/吨高点后持续回落 本周连收两阴 10-12收3383元/吨 10-15收3316元/吨大跌57元 10-16收3281元/吨下跌35元 创近20日新低 10-16收盘3281元/吨已跌破MA5/10/20及布林下轨3309元/吨 仅在MA603278元/吨上方 短线趋势转弱 中期上升结构面临考验 [41] - 日线MACD零轴上方但DIFF1.6与DEA19.8持续下行 绿柱扩大至-18.2 短期动能转弱 死叉延续 价格快速下探后MACD底部钝化 短线关注能否止跌企稳 [42] - RSI5约20.7已进入超卖区域 RSI20约44.9回落至中性偏弱 短期动能转空 超卖或现技术性反抽 但趋势偏空下反弹高度有限 [42] - 短期支撑为3276-3278元/吨10-16低点/MA60 3200元/吨整数关口 压力为3340-3360元/吨MA5-10/反抽压力 3385-3400元/吨MA20/整数关口 长期支撑为3200元/吨8月低点/整数关口 压力为3440-3480元/吨前回调密集区/MA60上方压力 [42] 五、市场舆情 - 巴西近月综合压榨利润约-296元/吨 10-13较10-12的-267.55元/吨恶化约-29元 重回深度亏损 处于近一年低分位区间 成本持续高位构成下方托底 政策性储备大豆拍卖成交折合豆粕成本3360-3410元/吨 高于当前现货 成本支撑坚实 [44] - 巴西CONAB截至10月9日新作播种率15.6% 上周9.4% 上年同期11.1% 五年均值15.2% 播种进度快于上年 马托格罗索降水偏少为潜在隐忧 全球超强厄尔尼诺对南美播种季的天气扰动为远期提供升水 本周现货走弱 基差由贴水转升水 10-16东莞约+19 成本支撑与基差偏强对期价下方形成托底 但高库存与收割压力限制上方 [44] - 生猪存栏维持高位 饲料刚需有支撑 但养殖持续亏损 自繁自养约-252元/头 外购仔猪亦亏损 饲料企业物理库存约