ZHESHANG FUTURE 【白糖周报20250718】窄幅震荡为主 日期: 2025-07-18 【白糖周报20250718】窄幅震荡为主 核心观点 ® 合约: SR509 ® 观点： 白糖 短期易跌难涨，但下方空间有限，在5600价位存在支撑 * 逻辑： 国外方面，UNCAଶ旋层示巴互2025/26作季开P阶段产量特领玩开元年同期，趣加乙礁隊伺居标提升，原闊阶段往存在支撑。但长期末看，205/26传季巴西种面高位，作物状况提好背景下顶好椅"，北半球主 产国种面集体增长，降水正常背景下预计同样增产，全球食糖供需维持竞松格局，中长期预计原糖价格承压运行为主。 国内方面，2024/25枠型收降ER航空增产，交易重心转向产销进度及进口糖加工情况。您瑞瑞费施看重牵冷以雪格路贸展开有一定好转，目前产销进度癫痫，但第三方库存情景，回内地应仍预计同时赏松。进口方面，烧粉进口 管制持续，但进口利润窗口已较早打开,预计原糖到港增量即将兑现,或能弥补产需缺口。 整体来看，全球增产局期尚未结束，中长期换加预计竞的船局持续，SR2500合约震荡偏弱看特，建议区间内逢高冶空为主。后续关注巴西生产、印度生产及取资碳变化、国内食精尸 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，中东冲突使成本大幅波动，但基本面产能过剩，供需压力加剧，25年装置投产贯穿全年，6、7月装置将密集投产，供应高于历年同期，需求微达工议 [1] - 聚乙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，中东冲突使成本大幅波动，但基本面仍维持产能过剩，供需边际走弱，25年装置投产贯穿全年，产销压力巨大，供应高于历年，需求处于淡季 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 聚烯烃价格在Q1震荡下行，Q2宽幅震荡，价格如期下跌但横向比较跌幅不算大，PP震荡下行，L行情更流畅，1月和3月下旬有两波较大跌幅，修正了去年Q4以来的高估值，LPP价差回落，新产能释放使供需压力增大，成本端原油预期偏弱，Q2宏观因素干扰主导，贸易战和以伊冲突使聚烯烃价格宽幅震荡 [8] - 展望下半年，随着贸易战和地缘风波影响褪去，关注点将转向基本面，基本面仍延续高投产、宽平衡局面，需求端有淡旺季切换但被承接，整体震荡偏弱，需注意成本扰动 [9] 价格、基差与月差 - 聚烯烃价格在Q1震荡下行，供应压力逐渐兑现，下游进入淡季，供需走弱，12505合约因华北农膜需求反弹，Q2宽幅震荡，受贸易战和以伊冲突影响，价格先跌后涨 [14] - 基差方面，1月中旬聚烯烃基差下行，2、3月变动有限，3月下旬走势分化，PP现货较强，基差与单边走势相反，L基差震荡下行 [14] - 价差方面，PF59月差整体上行，4月月差大幅攀升，L的月差走势类似 [14] 盘面价差回顾 - 1月开始L - P价差回落，节后L重新走强，4月贸易冲突使L - PP价差进一步下移并触底后回升 [26] - 甲醇价格自1月以来走弱，MTO盘面利润修复，以伊冲突使甲醇进口供应损失，MTO利润恶化 [26] 供应：国内产能投放 - PP年初预计超700万吨装置投产，多集中在上半年，上半年实际投产285.5万吨、6套装置，略不及预期，产能压力增大，主要是油制和煤制 [47] - PE年初预计580万吨装置投产，季度分布平均，上半年实际投产303万吨装置，进度超一半，下半年投产压力仍在，上半年标品产能投放多，下半年多集中在非标品 [48] 供应：生产端利润 - Q1原油先上行后回落，布油最高触及82美元以上，后在58 - 60美元/桶之间宽幅震荡，油制聚烯烃生产利润先修复后恶化，但企业压力不大 [62] - 高产量、弱需求使煤价弱势下跌，CTO利润较好 [62] - 2月下旬以来甲醇产地价格企稳反弹，MTO利润恶化，后随甲醇价格下跌有一定修复，但整体利润不佳 [62] 供应：国产产量及负荷 - PP生产端利润较好，企业开工意愿增强，检修不多，存量产能高负荷运行叠加新装置投放，产量持续创新高，截至6月产量合计1941.86万吨，同比增加16.54%，分工艺来看，油制、煤制以及PDH制都有增量 [102] - PE供应显著增加，进入5月后因检修增加产量有一定收缩，截至6月产量合计1615.05万吨，同比增加17.05%，增量主要来自LLD制和LD制 [110] 供应：进出口 - PP截至5月进口量139.49万吨，同比 - 5.17%，出口量132.86万吨，同比 + 21.56%，净进口量2.68万吨，同比 - 94.71%，受国产供应挤压，进出口格局逆转，3月开始为净出口国 [125] - PE截至5月进口量累计596.51万吨，同比 + 7.82%，出口量累计41.52万吨，同比 + 7.79%，净进口量累计554.99万吨，同比 + 7.82%，进出口皆增长，格局相对稳定，6月开始前期贸易冲突导致的进口缩量将体现 [131] 需求端回顾 - PP春节前后需求低迷，节后下游开工恢复快并进入旺季，塑编、注塑、BOP等下游负荷回升，国补政策刺激家电消费，日常出行、消费回暖，Q2各下游逐渐转淡，出口需求受贸易战冲击，市场需求保持疲软 [155] - PE需求淡旺季特征显著，1月下游进入春节淡季，节后地膜需求恢复，开工走高，进入旺季，4、5月后地膜需求结束，下游趋向冷清 [209] 库存 - PP春节期间库存季节性积累，累幅有限，2、3月库存去化，Q2库存维持高位，高供应在库存水平上有所体现 [221] - PE春节期间库存有一定积累，累幅不大，旺季库存去化至较低水平，5、6月供应端检修增加，需求转淡，库存保持在常规水平，社会库存去化明显 [241] 供需展望 - Q3仍有裕龙石化、大棚石化等PP装置待投产，其余装置预计在年末，有一定不确定性 [255] - PE近期有埃克森美孚、山东高分子等装置待落地，其余装置多在年底，投产压力巨大 [255]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股核心矛盾在内不在外，股指底线明确，上方空间取决于经济基本面修复情况、增量资金入市力度及成交减量配合 [3] - “哑铃策略”奏效，基差带来中证1000超配机会，但当前股指期货年化基差率收敛明显，建议IM2509策略暂时止盈，等待新入场时机 [3] - 国际形势复杂但市场预期充分，中美、伊以问题扰动有限；美联储利率决议影响大，最早9月或开启降息，利于人民币升值和外资回流 [4] - 稳定资本市场政策积极，新技术、新消费推动经济预期企稳回升；无风险利率降至低位后，中长期资金和居民入市将进入新周期 [4] - 股指突破需成交放量，两市成交达1.5万亿（MA5）是信号 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内指数冲高回落，美指刷新高位；截至2025年6月26日，纳斯达克指数涨3.70%、标普500指数涨2.90%、恒生科技指数涨4.13%、上证指数涨2.64%、中证1000指数涨4.14%等 [12][16] - 申万一级31个行业指数多数上涨，计算机、非银金融及国防军工等行业板块涨幅超5%，仅石油石化、食品饮料等少数板块下跌 [16] 流动性 - 资金利率维持低位，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近 [17] - 5月社融增速保持高位，政府债券融资是重要支撑，信贷增长偏弱；当月社融增量2.29万亿，同比多增2247亿，社会融资规模存量同比8.7%，环比持平；金融机构新增人民币贷款8200亿元，同比少增3300亿元，贷款增速7.1%较前值下降 [17] - M2增速小幅回落但总体稳定，M1增速提升，M1 - M2剪刀差收窄；5月M2同比7.9%，较上月回落0.1个百分点，M1同比2.3%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 5.6% [17] 交易数据及情绪 - 一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户 [26] - 国内股指本周冲高回落，两市成交放量至1.5万亿附近 [26] 指数估值 - 截至2025年6月26日，上证指数最新PE15.06，分位数68.03，万得全A最新PE为19.80，分位数08.30；主要股指估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业板块为第四大权重行业 [43][46] - 沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子，海光信息、寒武纪等纳入指数 [46] - 中证500及中证1000前三大权重行业完全一致，依次为电子、医药生物、电力设备，但中证1000电子行业权重更高 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受避险情绪影响，国内股指继续震荡走弱，建议多头配置IH2509及IF2509，IM2506移仓换月至IM2509 [3] - 美国6月继续暂停降息，以伊冲突令油价抬升，全球通胀压力再起，关注中美后续磋商；国内经济数据改善、政策支持、资本市场改革及“国家队”增持等因素支撑市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月20日，国内外指数多数下跌，纳斯达克指数上涨0.22%、标普500指数下跌0.15%，恒生科技指数下跌2.08%，上证指数下跌0.51%，中证1000指数下跌1.74%等 [11][12] - 本周申万一级31个行业指数多数下跌，美容护理、纺织服饰及医药生物等行业板块跌幅超3%，仅银行、通信等少数板块上涨 [12] 流动性 - 5月社融增速平稳，M2增速小幅回落，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近 [17][22] - 5月社融增量为2.29万亿，同比多增2247亿，社会融资规模存量同比8.7%，环比持平；金融机构新增人民币贷款8200亿元，同比少增3300亿元，贷款增速7.1%较前值下降 [22] - 5月M2同比7.9%，较上月小幅回落0.1个百分点，M1同比2.3%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 5.6%，资金利用率有所提升 [22] 交易数据及情绪 - 伊以冲突升级，股指本周震荡走弱，两市成交缩量至万亿附近 [25] - 一月新开户数157万，二月新开户数283万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至192万户，五月新开户数继续回落至155.5万户 [34] 指数估值 - 2025年6月20日，主要股指估值分位数为中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50，上证指数最新PB14.64，分位数64.72，万得全A最新PE为19.18，分位数01.82 [51] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业板块成为第四大权重行业 [52] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子，海光信息、寒武纪等纳入指数 [52] - 中证500及中证1000前三大权重行业完全一致，依次为电子、医药生物、电力设备，但中证1000电子行业权重更高 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首通话传递缓和信号，关注中美后续谈判情况；国内增量政策落地巩固经济回升向好基本面，关注6月底前稳增长政策密集出台窗口期或触发结构性行情，建议多头配置IH2506及IF2506，多配IM2506 [3] - 美5月继续暂停降息，但下半年降息概率提升；国内经济数据改善、工作报告政策延续优化、“国家队”增持等因素支撑资本市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月5日，纳斯达克、标普500、恒生科技、上证指数、中证1000、上证50、创业板指、科创50等指数有不同涨幅；本周申万一级31个行业指数多数上涨，美容护理、纺织服饰及综合等行业板块涨幅居前，家用电器、公用事业及煤炭等行业板块跌幅居前 [11][12] 流动性 - 4月社融增速显著提升，M2增速回升；资金利率维持低位，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近；4月社融增速超预期，财政发力成核心支撑，社会融资规模存量同比8.7%，环比提升0.3%；M2增速明显反弹，M1增速环比回落，M1 - M2剪刀差走扩至 - 6.5% [17][22] 交易数据及情绪 - 两市成交额小幅回升至1.2万亿附近；一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户；中美关系缓和，美国下半年降息概率提升，本周成交小幅放量，股指震荡走强 [24][33] 指数估值 - 指数估值位于中位数区间，截至2025年6月5日，上证指数最新PB14.64，分位数64.75，全A最新PE为19.19，分位数62.04；估值分位数中证500<沪深300<中证1000<上证50 [35][50] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500及中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、电力设备，中证1000电子行业权重更高 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，国内外供应回归使产量压力增大，需求难以消化供应增量，将迎来走弱窗口并季节性累库 [5] - 建议煤化工生产企业、贸易商、终端客户根据自身情况进行库存管理和采购管理，通过期货合约和期权进行套保 [4] 各部分总结 一周产业链变动 - 动力煤弱势下行，煤制端生产利润丰厚，天然气制利润承压 [7][48] - 近期部分装置检修使开工下滑，但整体仍处高位，外盘开工反弹 [7] - 随着港口甲醇价格下跌，MTO利润修复，内地MTO装置相对承压，部分装置有检修和重启情况 [7] - 下游逐渐走弱，但利润因甲醇下跌有改善，甲醛企业压力增大，醋酸装置开工高位，二甲醚市场供需双弱，MTBE负荷高位下滑，BDO利润和开工较差 [7] - 港口库存小幅积累，内地库存增加，企业订单待发量环比减少 [7][8] 地域价差/运费与物流窗口 - 本周盘面和现货价格震荡下行，港口和内地明显走弱 [20] - 运价小幅反弹，油价下跌使回程车少，运力趋紧 [27] - 国内甲醇贸易流向由北向南、由西向东，物流窗口有助于熨平地区间价差与供需差异 [33] 国内生产端利润与开工 生产端利润 - 动力煤弱势下行，处于季节性用电淡季，电厂日耗低位，港口出货以终端长协为主，市场参与者观望情绪浓厚，降库压力仍存，产地正常生产，下游刚需拉运，后续关注高温天气用电情况 [48] - 煤制端生产利润丰厚，天然气制利润承压 [48] 国内开工与产量 - 开工与产量影响供应端充裕情况，煤制占比70%以上是关注重点，天然气制开工有季节性，焦炉气制受环保因素影响，近期部分装置检修使开工下滑，但整体仍处高位 [72] - 列举了不同地区和企业的装置停车检修情况 [95] 进口利润、外盘供应与进口量 进口利润与内外盘价差 - 全球甲醇价格走弱，CFR中国价格跟随国内下滑，东南亚装置检修但需求偏弱，印度价格下行，欧洲价格持稳后大跌，供应俄盘增多但买盘少 [99] 外盘开工负荷及产量 - 外盘开工反弹，伊朗部分装置重启恢复，其他地区有装置停车检修情况 [116] 进口量与到港量 - 4月进口78.77万吨，出口5.44万吨，净进口72.33万吨，环比3月增加26.27万吨 [151] - 伊朗开工恢复，进口回升，5、6月进口量将回升到高位水平 [151] 下游利润与负荷 新兴下游利润与负荷 - 随着港口甲醇价格下跌，MTO利润修复，内地MTO装置因甲醇价格坚挺相对承压 [155] - 部分MTO装置有检修和重启情况 [155] 传统下游利润与负荷 - 下游逐渐走弱，但利润因甲醇下跌有改善，甲醛企业压力增大，醋酸装置开工高位，整体压力不大，二甲醚市场供需双弱 [189] - MTBE负荷高位下滑，生产企业亏损严重，尚有出口订单支撑，后续预期偏弱，BDO利润和开工较差，下游多刚需采购 [195] 内地与港口库存 内地库存 - 本周内地库存增加0.02万吨至33.60万吨，企业订单待发量23.52万吨，环比减少3.84万吨 [8][234] - 市场情绪不佳，下游采买积极性下降，成交减少，样本企业待发订单量下降，库存相对走平 [234] 港口库存 - 本周港口库存小幅积累1.05万吨至62.95万吨，其中华东增加3.2万吨，华南减少2.15万吨 [260] - 本周提货量环比上涨，但到港也在增加，下游社会库和工厂原料库存都有一定幅度累库 [260]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美发布联合声明，美对华商品平均加征关税降至30%，中对美商品降至10%，5月7日国新办召开发布会，再度全面降准、降息，维持市场流动性充裕，增量政策落地巩固经济回升向好基本面，建议指数多头配置182506及IP2506，且当前114年化基差率较高，可多配IM2506 [5] - 美5月继续暂停降息，鲍威尔重申美联储无需急于降息，中美联合声明内容超市场预期；国内经济数据改善是未来持续反弹重要因素，政府工作报告确立2025年经济增长预期目标为5%，赤字率拟按4%，拟发行长期特别国债1.3万亿、特别国债5000亿，央行等三部门出台政策支持多领域；工作报告延续优化“新国九条”及此前政策，深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，加强战略力量储备和稳市机制建设，财政部5000亿定增落地，金融监管总局再度释放2000亿，扩大险资长期投资试点范围，调降股票投资风险因子10%；“国家队”再度增持，汇金发挥“类平准基金”功能，证监会、央行等支持，证监会改革强化公募基金与投资者利益绑定，完善基金收费模式 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 国内指数本周震荡走弱，美股大幅下跌，截至2025年5月23日，纳斯达克指数下跌2.47%、标普500指数下跌2.61%，恒生科技指数下跌0.65%，上证指数下跌0.57%，中证1000指数下跌1.23%，上证50指数下跌0.18%，创业板指数下跌0.88%，科创50指数下跌1.47% [11][13][14] - 本周申万一级31个行业指数走势分化，医药生物、有色金属及汽车等行业板块涨幅居前，计算机、机械设备及电子等行业板块跌幅居前 [14] 流动性 - 4月社融增速显著提升，M2增速回升，4月MLF净投放5000亿元，十年期国债收益率至1.65%附近 [19][24] - 4月社融增速超预期，社会融资规模存量同比8.7%，环比提升0.3%，1.16万亿社融增量中超八成来自政府债券融资新增，信用扩张依赖政府财政支持 [24] - M2增速明显反弹，M1增速环比回落，M1 - M2剪刀差走扩至 - 6.5%，经济活力仍显不足 [24] 交易数据及情绪 - 资金利率维持低位，两市成交额继续回落至万亿附近，本周成交缩量，股指窄幅震荡 [24][27][37] - 一月新开户数157万，二月新开户数283万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至192万户 [37] 指数估值 - 指数估值位于中位数区间，截至2025年5月23日，上证指数最新PE14.48，分位数62.56，万得全A最新PE为18.95，分位数59.90，主要股指估值分位数中证500<中证1000<沪深300<上证50 [31][53] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业为第四大权重行业 [54] - 沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子，海光信息、寒武纪等纳入指数 [54] - 中证500及中证1000前三大权重行业一致，依次为电子、医药生物、电力设备，中证1000电子行业权重更高 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油 - 观点：下跌空间有限，在[7700]价位存在支撑，合约为p2509 [3] - 逻辑：东南亚处于产量季节性转换阶段，后续产量预计恢复，中长期承压运行；印尼B40政策未明确落地，利多有限；国内库存偏低，买船进度慢，供应偏紧，但性价比低限制需求；短期宏观情绪缓解，未来仍有走弱预期 [3] 豆油 - 观点：下跌空间有限，在[7500]价位存在支撑，合约为y2509 [3] - 逻辑：国外南美大豆丰产，全球供应充足，美豆新作种植面积预期下滑，中美关税升级利空出口，CBOT大豆承压但下方空间有限；国内二季度进口大豆供应回升，豆油库存中性，供应宽松；中长期美国种面削减，天气影响上升，中美贸易关系不确定，下方支撑偏强 [3][6] 菜籽油 - 观点：短期易涨难跌，但上方空间有限，在[9700]价位存在支撑，合约为OI509 [4] - 逻辑：国外2024/25年度全球油料供需宽松，加籽产量下调、欧盟受霜冻减产使菜籽供需边际收紧，南美新作丰产预期使油料板块有价格压力；国内菜油库存处近五年高位，近月供应宽松；近期中国对加拿大加征关税增强下方支撑，但国内供应宽松限制上方空间，短期震荡，中长期新季种植和中加贸易关系或带来阶段性做多机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据变化一表览 - 棕榈油期货：01合约本周价格7766.0，上周7718.0，周涨48，涨幅0.62%；05合约本周7926.0，上周7860.0，周涨66，涨幅0.84%；09合约本周7780.0，上周7780.0，周涨0，涨幅0.00% [11] - 豆油期货：01合约本周价格7872.0，上周8090.0，周跌218，跌幅2.69%；05合约本周8226.0，上周8506.0，周跌280，跌幅3.29%；09合约本周7886.0，上周8120.0，周跌234，跌幅2.88% [11] - 菜油期货：01合约本周价格9207.0，上周9136.0，周涨71，涨幅0.78%；05合约本周9460.0，上周9290.0，周涨170，涨幅1.83%；09合约本周9355.0，上周9302.0，周涨53，涨幅0.57% [11] 东南亚棕榈油 - 市场表现：本周马来西亚BMD毛棕榈油期货窄幅震荡，马棕增产兑现，累库预期使期价上方压力明显，中印采购意愿提高及原油价格回升使期价反弹 [14][15] - 产量与出口：高频数据显示4月马棕出口量环比增长3.6 - 5.1%，ITS称5月1 - 5日出口157759吨，环比增19.88%；SPPOM数据显示5月1 - 5日产量环比增加60.17% [15] - 库存预测：预计4月马来将继续累库至156 - 175万吨 [15] - 印尼情况：2月出口280万吨，产量379万吨，2月底库存较上月降23.5%至225万吨；下调5月毛棕榈油参考价 [15] - 印度采购：1 - 2月印度棕榈油进口同比下滑，3月进口量环比增长约14%至42.46万吨；市场传闻印度或上调食用油进口关税 [22] 美豆及豆油 - 期货表现：本周CBOT大豆期货震荡偏弱，周线小幅下滑，南美大豆收获季施压，需求担忧笼罩，美国中西部天气利于种植 [31][32] - 播种进度：截至5月4日，美豆种植率达30%，低于预期但高于前一周、去年同期及五年均值 [32] - 干旱影响：截至5月6日，约15%的美大豆产区受干旱影响，与前一周持平，高于去年同期 [32] - 出口情况：截至4月24日，美国24/25年度累计出口大豆4327.96万吨，较去年同期增加490.51万吨，增幅12.78%，完成进度95.46% [33] - 南美情况：巴西大豆收割接近尾声，预计产量增长；阿根廷大豆产量预期调高至5000万吨，收获进度达44.9% [64][65][69] 全球菜籽及菜油 - 供应情况：2024/25年度全球菜籽供应边际收紧，产量较上一年度小幅下滑，出口及压榨均下调，期末库存环比增加，库消比回升 [76][77] - 加拿大情况：预计2025年菜籽播种面积下滑1.7%；过去两周草原三省降水少，部分产区偏干，未来一周降水有望好转；截至5月4日，菜籽油出口量较前周增加8.02%至18.45万吨，商业库存为2.6万吨 [77][78] 国内油脂 - 行情回顾：本周油脂分化加剧，豆棕油震荡偏弱，菜油偏强；棕榈油受马棕增产累库拖累，国内进口利润修复刺激买船；豆油受宏观和外盘影响走弱；菜油受中加贸易及关税政策支撑 [97] - 后市展望：棕榈油中长期承压，关注增产季产量及远月逢高沽空机会，豆棕差和菜棕差预计修复；豆油下方支撑偏强，09合约建议逢回调买入，关注价差回归和油箱比做空机会；菜油短期震荡，中长期或有阶段性做多机会 [97][98][99] - 压榨及产量：第18周油厂大豆实际压榨量152.3万吨，预计第19周压榨量174.3万吨；截至4月30日，沿海油厂菜籽压榨量9.55万吨，菜油产量3.92万吨 [101] - 消费情况：本周棕榈油消费维持刚需，成交量增加；豆油成交总量2.38万吨，日均成交量环比减少30.33%；菜油提货量增加，但成交清淡 [101][102] - 库存情况：截至4月28日，三大油脂商业库存总量为177.88万吨，较上周增加1.69万吨，涨幅0.90%，同比上涨9.98万吨，涨幅5.94%；豆油、菜油累库，棕榈油去库 [126][127] 成本 - 利润 - 棕榈油：进口成本和盘面进口利润有不同表现，不同船期进口成本有差异 [118] - 豆油：进口成本和盘面进口利润有不同表现，不同船期进口成本有差异 [118] - 菜油：近月进口成本和进口利润有不同表现 [123] 油脂仓单与CFTC持仓 - 仓单量：5月8日，菜油仓单量11615，棕榈油仓单量44493，豆油仓单量33114 [149] - CFTC持仓：4月29日，CBOT大豆、豆油有不同的非商业多头、空头及总持仓数量和净多头持仓及比例 [144][145][148] 基差与价差 - 基差情况：本周豆油现货基差偏弱调整，棕榈油基差稳中下调，菜油基差报价小幅下调；截至5月9日，豆油（天津）9月基差395元/吨，棕榈油（广州）9月基差579元/吨，菜籽油（张家港）9月基差230元/吨 [155]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内一季度经济超预期增长，欧央行再降息25基点应对关税冲击，国内外经济受关税政策、通胀、就业等多因素影响，人民币汇率呈双向波动 [1][2][10][15][18][25][31][39][45][53][62] 根据相关目录分别进行总结 一、经济情况 - 国内一季度GDP为318758亿元，同比增长5.4%，社消零售总额124671亿元，同比增长4.6%，投资稳中有升，固定资产投资同比增长4.2%，装备和高技术制造业增加值分别增长10.9%和9.7%，新能源汽车等产品产量增长显著 [4][21] - 3月出口同比以人民币计价增长13.5%，以美元计价增长12.4%，进口同比以人民币计价下降3.5%，以美元计价下降4.3%，出口好转或与抢出口有关，4月后或放缓 [5] - 3月社融显示企业及居民资金需求好转，一季度人民币贷款增加9.78万亿元，3月新增3.4万亿元，一季度社融增量累计15.18万亿元，3月为5.89万亿元，同比多增1.06万亿元 [35] 二、社融信贷 - 2025年一季度社融增量保持较高水平，超出市场预期，3月除贷款外政府债券增长快带动社融增速提升，信贷结构优化，有效需求持续修复，3月末M1同比增长1.6%，比上月末高1.5个百分点 [35] 三、通胀指标 - 3月中国居民消费价格指数环比下降0.4%，同比下降0.1%，食品价格环比下降1.4%，飞机票和旅游价格、汽油价格下降影响CPI环比 [41] - 3月工业生产者出厂价格指数环比下降0.4%，同比下降2.5%，国际原油等大宗商品价格下跌致部分产品出厂价格同比下降是PPI同比降幅扩大主因 [41] 四、海外宏观 - 4月10日数据显示美国3月CPI环比下降0.1%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.8%，虽通胀缓和但关税冲击仍存 [48] - 4月4日数据显示美国3月非农部门新增就业22.8万人，失业率环比上升0.1个百分点至4.2%，就业数据好于普遍预期 [49] 五、利率汇率 - 近期人民币兑美元汇率双向波动，整体承压，4月美元指数受美联储降息预期影响先升后降，带动人民币先贬后弹，短期关注美联储政策及地缘局势，汇率或维持高波动，关注7.25 - 7.35区间突破方向 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，24年年末多套新增装置密集落地，25年装置投产贯穿全年，产能过剩使供需乏力，成本端原油预期偏弱，价格重心将震荡下移 [6] - 为不同参与角色提供产业链操作建议，如煤化工生产企业可针对待销售PP量卖出看涨期权增强收益或锁定卖出价格，贸易商采购管理可按比例卖出看跌期权增强收益或控制采购成本等 [4] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 受关税风波和原油暴跌冲击，周初PP价格大幅下跌后暂止跌企稳，华东基差维持在 -20 元/吨左右，华北基差走弱至10至 -100 元/吨，华南基差走强至80至 -70 元/吨 [19] - 非标基差走势与标品类似但整体更强 [20] - 区域价差方面，华北 - 华东价差较强，华南 - 华东价差在低位；相关品价差方面，注塑 - 拉丝价差和低融共聚 - 拉丝价差变动不大 [30][31] - 盘面价差方面，59月差周中走强至124后回落至76，远月预期更弱；L - PP06价差随工限走弱至最低50，PP - Wh差小幅走高；MA大跌使MTO利润显著修复至去年同期水平 [36] 国内生产端利润与供应 - 生产利润方面，本周原油价格震荡，成本端走弱使油制利润好转；对美国进口丙丁烷加征关税，短期液化石油气进口成本抬升、供应收紧，长期国内盘面定价标的或转移；高产量、弱需求使煤价下跌，CTO利润较好，甲醇产地价格下跌，MTO利润小幅改善 [41][42] - 国产产量及负荷方面，本周PP产量73.16万吨（ -0.04万吨），开工率76.38%（ -0.05%），供应损失量19.28万吨；前期检修停车装置重启，检修量回落，供应走高，后续关注PDI装置检修情况，油制利润修复使开车意愿较强 [59] - 排产占比方面，拉丝排产上升或短期标品强于非标，但中期供应压力或增加 [78] 美金价与进出口利润 - 美金价及价差方面，欧美价格回落，亚洲价格多下跌，CFR远东受关税政策影响大，东南亚需求疲软，南亚价格持稳；CFR中国与西北欧价差处于较低位 [87][88] - 进出口利润方面，人民币汇率走弱，关税担忧使海外询盘减少，出口成交下滑，资源消耗困难；进口方面，海外递盘货少价高，进口受阻 [104] 下游开工 - 下游仍在旺季，综合开工环比小幅下降0.03%，后续关注关税政策对下游影响；塑编开工持平，化肥袋、水泥和食品需求尚可；注塑开工提升1.2%，管材开工降低0.8%；随着温度升高，收纳整理箱等需求持续释放 [107] 库存 - 生产企业库存增加2.07万吨至63.71万吨，其中两油库存积累1.07万吨，煤化工库存积累0.7万吨，市场避险情绪增强，下游采购意愿减弱 [123] - 贸易商库存减少0.54万吨，港口库存减少0.02万吨，海外询盘减少，出口成交下滑，港口库存窄幅波动 [123]