报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素下跌空间有限，在1600价位存在支撑，近期国内气头装置开始检修，日产环比下降但产量和开工同比维持高位，需求处于淡旺季交替，以储备补库为主，工业复合肥进入淡储肥生产，需求环比走强，成本有所抬升，第四批出口配额下发，数量预期60万吨左右，在淡储和出口调节下，尿素向下驱动放缓，以震荡区间对待 [4] 根据相关目录分别总结 价格、价差及利润 - 本周尿素现货市场价格小幅上涨，主流地区价格环比上涨约10 - 30元/吨，局部环保预警升级使复合肥开工下降，尿素装置同步减量生产，日产降至19万吨附近，少数企业出货偏紧，市场对出口预期的猜想刺激下游接货，尿素工厂库存下降，订单积累，报价意向坚挺 [27] - 各区域价差处于正常区间，可通过观察价差判断区域间物流窗口是否打开 [39][40] - 尿素与氯化铵比价为历年同期较高水平，与磷肥、钾肥比价处于往年较低水平，可通过跟踪比价判断尿素与其他肥料性价比及替代需求情况 [66][65] - 海外方面，印度发布新一轮尿素进口招标后，国际尿素市场止跌反弹，不同地区价格有不同程度变动 [78] - 本周5 - 9价差较上周五走强15元/吨，因本周盘面价格上涨，基差走弱，以河南地区为例，本周05合约基差较上周走弱18元/吨 [89] 供应 - 隆众口径显示，本周国内尿素产量和开工率较上周有不同程度下降，煤制和气制开工率也有相应变化 [96][97] - 百川口径显示，本周期国内尿素产量133.34万吨，较上周跌3.25万吨，开工率78.77%，较上周跌1.92%，其中煤制尿素87.06%，气制尿素50.37% [96] - 2025年国内尿素产能7980万吨，截止12月已投产能544万吨，产能增速7.21%，预估2026年新增产能595万吨，产能增速7.45% [102][103] - 本周国内尿素装置检修损失量为30.17万吨，较上周增加1.18万吨 [113] 需求 - 农业方面处于传统淡季，支撑偏弱，以储备补库为主 [8] - 复合肥市场稳中部分上涨，幅度0 - 30元/吨不等，开工率37.75%，较上周下降1.62%，库存较上周增加0.66万吨至70.20万吨 [129] - 三聚氰胺本周产量3.02万吨，较上周减少0.03万吨，开工率58.07%，较上周减少0.48%，国内三聚氰胺价格窄幅向下，区域跌幅10 - 50元/吨不等 [143] 库存 - 隆众口径显示，本周尿素企业库存106.89万吨，较上周减少11.08万吨，港口库存17.7万吨，环比上周增加3.9万吨 [144] - 百川口径显示，本周企业库存111.28万吨，较上周下降9.44万吨，港口库存15.2万吨，较上周增加3.0万吨 [150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工板块总体配置思路为相关品种寻求对冲配置，独立品种关注择时契机 [4] - 芳烃策略建议多配PX，空配BZ；烯烃策略建议多配PVC，空配PP；择时策略建议择时做多BR [4][5][6] 根据相关目录分别总结 芳烃策略：PX - BZ - **PX方面** - 2026年投产压力改善，TA无新投产能，PX仅华锦石化一套200万吨装置计划在Q3后投产，聚酯全年计划投产400万吨左右，产能增速4%，上游投产告一段落，下游投产维持稳定，产能格局改善，且二季度有芳烃集中检修，PX和TA有望维持偏强 [8] - 2025年PX无新增产能，裕龙岛项目推迟；2026年海外有Aramco Jazan 85万吨、印度石油80万吨等计划投产 [12][15] - 聚酯2025年新增产能450万吨左右，增速5.3%；2026年计划投产400万吨左右，新增产能主要涵盖长丝、短纤和瓶片等 [18] - 从供需平衡表看，若2026年下游聚酯稳定增长，PX和PTA需提高年均负荷才可能维持产业链平衡，PX大概率成为产业链中最紧缺一环 [25] - 当下PXN在300美金/吨左右，属年内偏高水平，2026年PX格局更紧张，PXN有望持续走强；2025年PTA全年加工费约218元/吨，2026年投产进度放缓，加工费压力或缓和，预计修复到200元/吨往上，但难有大反弹 [28] - **BZ方面** - 2026年延续投产格局，全年产能增速约6%，从静态投产看上下游相对均衡，但下游己二酸装置投产退后情况预计26年维持 [37] - 25年1 - 11月石油苯国产量2045wt，同比+143wt，累计同比增速7%；预计26年Q1纯苯检修偏少，Q2检修量中性，H1国产量高位预期维持 [41] - 北美多套歧化装置24年四季度重启，美国纯苯检修同比减少，美亚套利受关税影响关闭；韩国纯苯依赖中国市场，若海外需求疲软，26年H1前中国纯苯进口量难降低 [46] - 纯苯下游除苯乙烯加权开工率较低，终端消费需求承压，2025年12月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩下降14.1% [53][59] - 终端零售表现不及预期叠加同期高基数效应影响内销下行幅度，美国关税政策影响出口成本与订单稳定性 [64] 烯烃策略：V - PP - **V方面** - 2026年PVC新增产能较少，长停装置增多，供应边际增量有限，新增产能增速仅0.27%，建议作为烯烃板块多配 [67][71] - 以碱补氯预期弱化，下半年更明显，Q2及以后开工率存下滑预期，因下游氧化铝投产多集中在一季度，二季度后新投产能供需差压力凸显，且当前氧化铝利润欠佳，存在投产不及预期可能 [79] - 出口预期延续向好，印度从中国进口需求占比提升至50%附近，预计2026年中国出往印度PVC量或在164.26万吨；非印度地区如东南亚、中亚等地成为新增长点，预计2026年出口非印度国家总量在250.16万吨 [88][92] - 国内地产需求疲弱构成长期拖累，乐观预估下PVC终端需求增速在 - 0.865%，中性预估下在 - 1.615% [94] - **PP方面** - 2025年PP合计投放装置455.5万吨，增速10.21%，总产能超4900万吨；2026年预计投产超400万吨，增速约9%，总产能有望超5300万吨，建议作为烯烃板块空配 [99] - 2026年需求缺少亮点，终端塑料制品需求增速难跟上聚烯烃产能扩张脚步，下游利润格局差，对PP支撑有限 [107] 择时策略：做多BR - 做多BR受原料端丁二烯驱动，顺丁橡胶自身矛盾有限，原料端丁二烯上半年无新增投产，进口端受2026年韩国等乙烯产能清退影响，海外可进口货源压缩，供应端收缩预期支撑BR走强 [110] - 但闲置氧化脱氢产能一旦开工，会给丁二烯供给压力，2026年上半年参考2025年前低和氧化脱氢出现生产利润的丁二烯价格作为上下边界，择时做多BR主力合约 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美国经济与资产延续2025年背离状态，经济数据走弱资产表现走强，AI兴起与宽松政策影响持续；美联储降息次数预计2 - 3次，财政扩张更确定有效；美国经济投资分化，AI投资集中，就业下行，K型经济结构下低收入家庭易受影响；中期选举是不确定性因素，中美关系进入缓和期 [10][21][23][33][44] - 2026年是中国“十五五”开局之年，经济转型压力下政策向民生倾斜，稳定供应链并确立安全资产定位；货币政策精准有力，财政轻装上阵；投资下行是转型阵痛，注重投资于人，提高居民收入；股市投资属性回升，地产限制全面放松 [58][60][63][83][95][101] - 大类资产配置上，看多2026年权益类资产，延续“慢牛”格局涨幅或小于2025年；结构上看好科技成长股与“反内卷”条线企业利润修复方向，若地产、消费增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会 [113][115] 根据相关目录分别进行总结 美国部分 回顾2025年经济指标与资产价格 - 2025年美国经济与资产背离，经济数据走弱资产表现走强，宽松政策与AI兴起为背景将延续至2026年 [10] 货币政策相关 - 2025年3次降息共75bp，联邦基金利率降至【3.50% - 3.75%】区间，2026年关注主席换届后美联储独立性与第三年联储政策预期 [12] - 联储内部地方与理事会、鹰鸽分歧，外部白宫施压与保持独立分歧，12月票型和点阵图显示分歧加剧 [18] - 货币政策可能失灵，因AI挤压就业，降息无法改善就业，预计2026年美联储降息2 - 3次，联邦基金利率趋向中性利率3% [21] 财政政策相关 - 《一个大美丽法案》包括约减税3.9万亿、约减支1.9万亿、约增支0.35万亿和提高债务上限至41.1万亿美元等内容 [23] 经济表现相关 - 美国私人投资增速分化，传统投资需求住宅和建筑增速下降，知识产权产品与设备相对走强，AI投资集中 [26] - AI类投资增速远高于其他，设备投资中信息处理设备类、知识产权投资中软件类投资增速维持高位，相关投资占比达25%以上 [30][32] - 美国就业持续下行，非农就业与失业率走弱，AI降低企业对劳动力需求 [34] - 就业下降带动收入和消费下降，核心通胀下行，低收入家庭更易受影响 [41][43] 不确定性因素 - 2026年中期选举是不确定性因素，美国重心转向自身，特朗普4月访华，中美关系进入缓和期 [44] 宏观经济逻辑 - AI兴起加剧资源失衡，货币政策宽松但可能失灵，财政政策宽松，美股估值上升或催生价格泡沫，原油供应或进一步宽松，美元重心下移 [46] 经济指标预期 - 2026年实际GDP增速2%，通胀预期下行至2.4%，失业率预期上升至4.8%，美联储预计降息下调50bp - 75bp至3%附近 [48] 资产表现预期 - 十年美债利率下行25bp左右；美元指数延续走弱；美股科技板块长期受青睐，上半年波动或加剧；黄金中枢有上行空间，原油看空，有色品种机会多 [49] 中国部分 回顾2025年经济指标与资产价格 - 2025年中国经济数据分化，经济增速持稳投资大幅走弱，通胀指标背离，CPI回升PPI收缩，经济转型背景延续 [54] 经济转型相关 - 2025年经济存在有效需求不足、居民收入压力大、青年就业问题持续等压力 [56] - 经济发展主线向民生倾斜，财政、货币、产业等政策多方面调整，固定资产投资增速难显著增加，传统商品需求难显著改善，关注股市和房地产缓慢筑底 [58] - 稳定主线为稳定供应链和确立安全资产定位，对内维持供应链稳定，对外确保资源流入 [60] 十五五规划首年相关 - 十五五规划目标包括经济增长、制度改革、科技产业升级等方面，政策延续宽松更精准有利 [63] - 货币政策精准有力，M2/GDP比例上升，2026年降准降息空间有限或各一次，有结构性工具 [67] - 2026年财政轻装上阵，化债压力下部分平台隐性债务清零，赤字率、专项债与特别国债规模不低于2025年 [70] 投资相关 - 2025年投资是经济主要拖累项，制造业与基建或得到支撑，投资下行是经济转型阵痛，注重投资于人，提高居民收入 [77][80][83] - 提高居民收入水平可通过深化收入分配制度改革、减税降费、提升财产性收入等方式 [94] - 股市投资属性回升，提高资本市场制度包容性和适应性，拉股市有利于提升居民财产性收入 [96] - 房地产市场“量价齐跌”，限制政策全面放松，专项债资金托底 [101] 经济指标预期 - 2026年经济前低后高，实际GDP增速4.9%，通胀指标回升，核心CPI升至1.8%，PPI降幅缩窄至 - 1%，货币政策适度宽松，财政政策更加积极 [102] 资产表现预期 - 十年国债在1.6% - 1.9%区间震荡；人民币汇率中枢或在7左右；A股性价比高，关注科技成长与低估消费板块；有色和新能源品种机会多，关注“反内卷”政策影响品种 [105][106] 大类资产配置部分 方向判断 - 看多2026年权益类资产，延续“慢牛”格局涨幅或小于2025年，中美摩擦阶段性缓和，美国降息流动性外溢，中国宏观政策宽松，A股市场流动性充裕但叙事边际减弱 [113] 结构判断 - 看好科技成长股与“反内卷”条线企业利润修复方向，AI产业链业绩兑现，“反内卷”政策见效；中证1000年化基差率高可配置，若地产、消费增量政策落地，低估值板块可配置IF [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看多2026年权益类资产，延续“慢牛”格局，但涨幅或小于2025年，流动性叙事边际减弱，经济反弹预期较弱 [3][5] - 结构上更看好科技成长股和“反内卷”条线企业利润修复方向，看多IM；若地产、消费等增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会，可配置IF [5] 根据相关目录分别进行总结 整体判断 - 中期选举前中美摩擦持续但关税大幅上升概率小，整体处阶段性缓和期 [5] - 预期2026年美国降息2 - 3次，流动性外溢逻辑延续，但日本加息影响资本外溢效果 [5] - 2026年宏观政策对资本市场友好，保持必要宽松，推动中长期资金入市 [5] - 国内A股市场流动性充裕，但估值抬升后流动性叙事边际减弱 [5] - 总量经济增速稳定，传统经济反弹预期弱，需更多政策支持 [5] 外部环境判断 - 2026年美国中期选举，共和党选情不占优势，特朗普政府或扩大财政开支、支持科技企业，中美摩擦投票日前或反复但关税大幅上升概率小，关注特朗普访华截点 [16] - 11月失业率上升至4.6%，通胀数据核心CPI降至2.6%，为降息提供依据，预期明年降息2 - 3次，有50 - 75BP空间 [18] - 美国即将宣布新联储主席，市场预期大概率是哈塞特，鲍威尔明年五月卸任，新任主席或推动降息，美政府也会推动降息 [20] - 全球央行除日本外仍在降息，海外资金配置需求向新兴市场外溢，中国权益资产性价比尚可，海外资金有望增配，但日本加息至0.75%或扰动全球资本外溢 [23] 国内判断 - 财政政策积极，货币政策适度宽松，宏观层面支持力度未加大，产业政策支持新质生产力、反内卷等方向，首要任务是扩大内需、稳地产等 [28] - 资本市场严监管，政策友好，推动改革，增强市场稳定性，吸引中长期资金入市 [31] - 2026年GDP增速预计维持在4.9%左右，经济维稳靠中央政府举债，政府部门杠杆率有提升空间，居民部门杠杆率下降慢 [35] - 制造业投资及基础设施建设投资增速预计回暖，地产相关数据未触底，投资持续走弱，需稳定居民收入和房价预期促进房地产正向循环，可设置收储等机构提振信心 [38][40][41] - 国内消费改善未达预期，需稳定居民收入和地产价格预期，出口明年或仍是GDP带动项 [44] - 2025年指数上涨由流动性驱动，增量资金源自散户新开户等，2026年A股市场流动性仍宽裕，但需警惕股东减持等影响，关注IPO进度 [49][52] - 居民储蓄存款/全A总市值指标显示“存款”入市仍有空间，2025年1 - 11月散户和机构新开户数均增长，机构化趋势加强 [55] 结构判断 - 经济增长引擎转变，新兴产业机会大，传统行业负增长压力大 [62] - 国内成长股与价值股强弱与美债收益率高度相关，预期美国降息，美债收益率下行，成长股维持强势 [70] - 中证1000年化基差率最高，可在其年化基差率高于15%时配置；上证50及沪深300估值低，若地产、消费等增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会，可配置IF；中证500、中证1000、创业板及科创50绝对估值抬升，待盈利基本面验证 [71][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素下跌空间有限，在1600价位存在支撑，预计在淡储和出口调节下，尿素向下驱动弱，以震荡看待。近期国内气头装置开始检修，日产环比下降，但产量和开工同比维持高位；需求端国内农需收尾，以淡储补库为主，工业复合肥进入淡季生产，需求环比有所改善；成本端超预期支撑价格小抬升，尿素成本支撑在1500 - 1550附近，第四批出口配额下发，数量预期在60万吨左右，需关注后期具体出口数量 [3] - 2026年国内尿素市场预计延续供需宽松、持续累库的格局，整体供需压力或进一步加剧。成本支撑和出口政策将成为市场关注的重点因素，盘面定价预计围绕基本面逻辑展开，农业需求旺季有望推动价格阶段性上行，进入淡季价格承压回落，烧制工艺成本构筑底部支撑，出口通过调配资源和缓解供需矛盾。操作上建议以季节性行情为主，把握节奏。2026年一季度，供应端气头装置处于传统检修期，叠加淡储旺季需求支撑，尿素供需关系可能出现阶段性改善。当前尿素绝对价格接近固定床成本线，在煤炭价格未大幅下跌的前提下，下方支撑较强，继续做空性价比不高，建议在66合约上，于下游需求启动时择机逢低布局多单，同时需警惕淡储化肥集中投放带来的市场波动风险 [9] 根据相关目录分别进行总结 尿素走势回顾 - 2025年尿素价格先扬后抑呈宽幅震荡走势，上半年在国内春耕需求和出口预期下价格波动上行，新增产能落地使供应端过剩压力凸显，下半年农业需求进入淡季、出口预期兑现后价格重心下移。全年行情分阶段，1月中旬起厂家预收订单启动，现货成交好转，元宵节后春耕需求启动，复合肥开工上涨，尿素企业库存去库，叠加不定期出口消息刺激；4月初美国关税政策致大宗商品价格下跌，国内供应压力凸显，企业抵触高价货源，价格下跌；6月中旬中东地缘冲突使国际尿素价格上涨，对国内市场形成带动；8月中旬起国内农需走淡、环保限产等因素使尿素价格加速下跌；10月中下旬市场交易回暖，储备需求和贸易商建仓增加，价格上行 [16][17] 尿素供应端 新增产能情况 - 国内尿素产能近三年步入扩张周期，现有产能以煤制为主，占比超70%，其中无烟煤装置占比降至约20%，烟煤装置占比升至约55% [30][31] - 2025年不考虑产能退出，按投产计划有近500万吨新增产能投放，主要是工厂扩建和升级，年度新增产能总量约544万吨 [36] - 2026年国内尿素行业仍处投产周期，预估新投产计划达595万吨，产能增速超7% [40] - 2026年全球尿素产能维持增长格局但增速放缓，预计增长至2.47亿吨，同比增长约0.78%。未来五年全球新增产能主要集中在中东、非洲等资源富集区，其中中东卡塔尔640万吨扩建项目按计划2030年投产，非洲尼日利亚项目受基础设施短板制约投产进度 [46][51] 产量及开工 - 2025年国内供应因高产能高开工率维持高位，一季度日产攀升至19万吨以上，二季度日产长期在20万吨以上，三季度7、8月日产降至18 - 19万吨，9月产量筑底反弹，四季度装置检修波动显著，年末供应季节性回落。预计2025年国内尿素总产量达7100万吨左右，同比增长近7.9% [60] - 2026年国内尿素产能预计延续扩张态势，企业生产积极性高，供应压力难缓解，预计全国尿素产量攀升至7400 - 7500万吨，同比增速保持在5%以上 [60] 尿素出口 - 2025年1 - 10月尿素累计出口量401万吨，同比增幅明显，全年总配额量约460万吨。出口流向分散，8月前以美洲区域为主，9 - 10月东南亚区域出口占比提升 [69] - 对2026年出口预期可持相对乐观态度，若出口配额增长，国内供应压力或缓解；若收缩，供应压力将更严重。预计2026年出口仍集中在三至四季度，上半年农业内需为核心驱动，下半年尿素出口为核心驱动 [65] - 2025年印度国内尿素装置故障频发，产量约2980万吨，同比下降约3.56%，库存降至近年同期低位，销售强劲拉动进口需求，进行8次尿素进口招标，成交量约918万吨，同比显著增长，预计进口量约1020万吨，同比增长约92.82%。预计2026年印度约需进口尿素800万吨维持供需平衡 [70] 海外价格及价差 - 2025年国际尿素市场价格呈宽幅震荡走势，1 - 2月受农业备货季节推动价格上行，2 - 4月季节性需求旺季预期消化后价格回落，5 - 8月印度采购招标使价格触底反弹，9月后国际市场需求减弱、中国出口量增加，价格下行 [108] - 中国对尿素行业出口政策管控严格，国内尿素价格处于全球较低水平，与国际市场形成显著价差，出口利润可观 [108] 尿素需求端 替代需求 - 合成氨产量近三年维持增长趋势，价格回落，尿素与合成氨价差处于高位，合成氨企业仍以生产尿素为主，外销量增长不明显 [107] - 磷肥和钾肥价格高位运行，尿素与其比价为历年同期最低，具有性价比优势 [115] - 氮肥方面，硫酸铵和氯化铵出口量2025年大幅增长，氮肥整体产量增长，供需格局宽松，尿素与各肥料比价处于往年较高水平 [142] 农业施肥 - 尿素农业需求季节性明显且偏刚性，3 - 5月为需求旺季，6、7月部分作物进入备肥追肥高峰期，8月进入淡季，9 - 10月秋小麦备肥用肥，四季度农需进入空档期 [148] - 国内粮食作物种植面积从2019年最低点回升，近几年稳步增加，得益于国家农业政策支持。2025年全国粮食播种面积小幅增长，尿素施肥需求增速放缓，可能原因是粮食价格低迷和“高标准农田”建设技术手段带来的需求增量到边际 [160][161] - 展望2026年，粮食种植面积预计小幅稳定增长，产量目标提升，惠农政策继续实施，尿素农业需求预计增长，但增速将显著放缓 [161] 复合肥 - 复合肥具有农业属性，上半年是高氮肥生产旺季，4 - 5月夏季高氮肥生产对尿素需求占全年6%，淡季以高磷复合肥生产为主，11月中下旬进入高氮肥生产旺季，存在补库需求 [171] - 2025年上半年复合肥开工前置，整体产销情况差，终端下沉不畅致成品库存积压，旺季开工低于去年同期，全年产量预计5850万吨，同比增长约5.10%，平均开工率约88.39%，同比下降约0.40% [171] - 2026年复合肥行业过剩压力仍在，全年平均开工或继续下滑，但因投产周期继续，预计对尿素需求量维持增长趋势 [171] 尿醛树脂 - 尿醛树脂由尿素和甲醛合成，用于人造板材生产，终端用于房地产行业。2025年上半年甲醛整体开工率同比增加约2.48%，下半年环比下降，全年平均开工率同比增加约1.42% [170] - 2025年国内房地产数据疲弱，拖累板材类需求，但板材出口需求增长，带动板材对尿素需求维持一定增长。预计尿醛树脂端对尿素需求增速为0.03% [172] 三聚氰胺 - 三聚氰胺约占尿素下游需求的7 - 10%，需求受房地产行业拖累，对尿素消费贡献有限。预计2025年三聚氰胺总产量约152万吨，同比下降3.76%，折算尿素需求量约456万吨，同比减少17万吨 [177][178] - 2026年三聚氰胺及尿醛树脂对尿素需求预计维持稳定，内需关注地产刺激政策落地情况，预计仍将弱势；出口端或呈增长态势，内需偏弱和出口增长对冲，整体需求变化幅度有限 [178] 淡储 - 2024 - 2026年度新修订的《国家化肥商业储备管理办法》与往年不同，承储比例减少，标的要求改变，储备用期延长，储备考核指标调整，投放时间延长 [190][191] 尿素库存 - 企业库存有较强季节性，2025年国内尿素市场供应压力大，上半年企业库存虽去化但绝对水平高于往年同期，下半年农需淡季库存快速累积，11月后因国家储备补库和下游冬储需求启动，库存有一定去化，但绝对量仍处历史较高水平 [199] - 港口库存变化与尿素出口政策密切相关，2025年5月出口配额下发后港口库存有序累积，9 - 10月国内尿素实际出口量增加，港口库存快速去化 [199] 尿素供需平衡表 - 供应端预测，若按计划投产，2026年尿素新产能带来的产量增量约200万吨，06合约前投产计划约152万吨，其余集中在四季度。预计2026年全年产量在7500万吨左右，同比增加约400万吨，增速5.5%左右 [205] - 出口端预测，预计仍以政策调控为主，对2026年出口配额数量持乐观态度，预估出口量约550万吨 [205] - 需求端预测，全年需求增速按2 - 3%预估，尿素全年消费量约6800万吨 [205] - 2026年全年国内尿素供需维持过剩格局，价格依靠成本与出口博弈，仅在农业需求旺季有需求端支撑，大部分时间供需宽松，需出口缓解市场压力 [205] 尿素估值 - 尿素利润会影响开工，重点关注无烟煤价变动和固定床装置利润水平判断停工可能 [218] - 2025年国内煤炭价格先抑后扬，上半年供需宽松煤价走低，下半年受多种因素影响煤价上涨，无烟煤价格波动区间约830 - 1000元/吨。上半年尿素生产利润高，开工维持高位，下半年价格下滑，现货生产利润收缩，目前边际固定床处于盈亏平衡附近，尚未亏本减产 [218] - 2026年若煤炭价格区间震荡，尿素生产利润将承受下行压力，当利润为负时部分企业可能降低开工或停产，目前固定床工艺企业利润普遍在盈亏平衡线附近，暂未大规模停产，若利润空间进一步压缩，需关注产能运行弹性及对市场供应的影响 [218]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合约eq2605的MEG下跌空间有限，在[3400]价位存在支撑 [3] - 成本（油煤）偏弱、自身估值偏高，26年大投产背景下，EGO1价格承压 [3] - 11 - 12月内库存幅度明显，远月有新装置投产预期压制，需关注宏观层面以及装置变动 [3] - 26 - 27年乙二醇或进入新一轮扩能周期，26年新投产约215万吨，2027年之后仍有不少大套装置计划投产，后期乙二醇价格更多呈现底部整理状态 [3] - 2026年短纤格局环比走弱，全年以逢高做空加工差为主，参考加工差在1400以上的位置，或者将PF当作聚酯产业链中空配持有 [10] 根据相关目录分别进行总结 单边 EG - 显性库存环比较快积累，绝对水平处于历史同期中性略高，港口发货本周期环比略回升但绝对水平至历年低位，聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.6左右，整体水平中性略高 [8] - 截至12月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.16%（环比上期上升0.18%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在76.37%（环比上期上升0.91%） [32] - 油制方面多套装置有停车检修或降负荷情况，煤制方面部分装置停车暂无明确重启时间，部分装置检修计划延后，部分装置重启并恢复满负荷运行 [8][9][32][33] - 近期成本反弹叠加供应端收缩，乙二醇价格有所反弹，但远月新装置投产预期压制，反弹空间或有限 [8][9][23] PF - 本周期内聚酯原料价格重心回升，短纤利润环比略有压缩，下游纱厂成品库存略有积累 [10] - 短纤负荷目前高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比去化 [10] MEG重点关注 供应端投产节奏 - 已投产：四川五过凯一套46万吨合成气制乙二醇新装置6月计入产销基数，山东裕龙石化一套90万吨/年乙二醇装置10月计入产节基数 [20] - 当前年度产能增速：截止2025年11月，当年已投产能150万吨，产能增速5.2% [20] - 计划投放产能：宁夏鲲鹏20万吨/年的煤制乙二醇新装置年底投产，预估2025年合计新增产能170万吨，产能增速5.9% [20] 需求端投产节奏 - 截止2025年11月，下游需求端聚酯合计投产255万吨，其中聚酯瓶片125万吨，涤纶长丝95万吨 [21] - 当前年度投产进度：截止2025年11月，当年已投产能255万吨，产能增速3.0% [21] - 计划投放产能：今年尚有待投产聚酯产能250万吨左右，预计全年投产增速6%左右 [21] 成本曲线 - 取产能占比最大的工艺（乙烯法，产能占比64%）作为价格上边际锚，华东地区乙二醇石脑油制乙烯法成本为5185元/吨，利润为 - 1200元/吨 [21] - 取煤制利润最高的工艺成本（煤制合成气法，产能占比36%）作为价格下边际锚，华东地区乙二醇煤制单链成本为4480元/吨，煤制利润为 - 870元/吨 [21] MEG供需情况 装置情况 - 多套油制和煤制乙二醇装置有停车检修、降负荷或更换催化剂等情况 [8][9][32][33] 库存情况 - 显性库存环比较快积累，绝对水平处于历史同期中性略高，港口发货本周期环比略回升但绝对水平至历年低位，聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.6左右，整体水平中性略高 [36] 直接需求端 - 聚酯负荷 - 本周部分聚酯装置有停车、重启、新装置出产品等情况，截至本周五，国内大陆地区聚酯负荷在90.4%附近 [45] - 截至12月25日，终端织造订单天数平均水平10.06天，较上周 - 1.01天，市场季节性转淡，新增订单承接不足，订单延续性弱，部分工厂季节性库存备货，少量外贸工装、家纺订单走货尚可，临近元旦工厂减停意愿增强 [45] - 截至12月25日，终端织造成品（长纤布）库存平均水平为28.33天，较上周增加0.20天，春夏面料启动缓慢，秋冬面料收尾，针织面料市场走货气氛降温，部分工厂出货压力大，目前普遍减产停产降库出货 [45] - 截至12月25日，终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为12.94天左右，较上周增3.95天，周内成本端利好带动下游补货热情，部分工厂适当季节性备货，但多数厂商对明年市场预期悲观，下游生产及固资意愿谨慎 [46] 直接需求端 - 聚酯库存绝对水平 - 展示了长丝POY、FDY、DTY，短纤，场布库存等数据及变化趋势 [55][57] 价差及基差 - 接近MEG月差无风险套利机会时可布局正套，MEG基差反映现货状况但整体波动较小，MEG持仓量反映多空分歧程度 [59] - 展示了EG01、EG05合约基差，EG期货价差1 - 5，乙二醇01合约持仓量，EG仓单量总计，MEG油制、煤制利润与乙二醇01合约持仓量等数据及变化趋势 [60][65][67][69] PF周报 PF估值 - 25 - 26年短纤投产有限，利润下方支撑仍存 [74] - 本周期内聚酯原料价格重心回升，短纤利润环比略有压缩，下游纱厂成品库存略有积累 [75] - 短纤负荷目前高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比去化 [75] - 2025年短纤全年加工差在【700,1400】左右区间运行，2026年格局环比走弱，全年以逢高做空加工差为主，参考加工差在1400以上位置，或把PF当作聚酯产业链中空配持有 [10][75] PF供需 - 短纤开工率高位维持，绝对库存去化至相对中性 [86] - 下游纱厂利润本周期偏稳运行，纱厂负荷维持 [89] - 下游纱厂原料库存环比略去化，成品库存略积累，目前绝对库存水平压力略高 [96] PF基差及价差 - 展示了PF2601基差，1.4D直纺涤短加工费，PF1 - 2月差，PF2602基差，短纤开工率与利润，棉短价差等数据及变化趋势 [76][98][102][105] 产业链操作建议 |参与角色|行为导向|情况描述|套保衍生品|入场价格|套保比例(%)|操作建议|关注数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |炼厂|库存管理|库存偏高，担心乙二醇下跌|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|针对未卖出MEG库存，50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权|每周一乙二醇华东港口库存，每周四乙二醇负荷，每周四聚酯负荷 [5] |贸易商|采购管理|建立库存，寻求低价买入乙二醇|eg2605|3900|100|根据采购计划采购，买入EG期货合约 [5] |贸易商|库存管理|有库存，寻求高价卖出乙二醇|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权 [5] |终端客户|采购管理|需要聚酯原料，担心乙二醇价格上涨|eg2605|3900|100|根据采购计划采购，买入EG期货合约 [5] |终端客户|库存管理|有库存，预防价格下跌|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权 [5] |煤化工生产企业|库存管理|库存偏高，担心乙二醇下跌|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|针对未卖出MEG库存，50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年聚烯烃产能压力逐渐兑现，价格前高后低，需求端前高后低，成本缺少支撑 [3] - 2026年投产格局延续，PP和PE新增产能增速预计分别为12%和9%，行业进一步承压，投产节奏前低后高 [4] - 单边策略全年维持弱势判断，价格承压，节奏上前高后低；月差方面，投产集中在Q3、Q4，导致59月差、91月差偏向正套 [5][6] - 核心因素为产能投放进度、负荷、进出口 [7] 各部分总结 行情回顾 - Q1聚烯烃表现偏强，价格跌幅相对较小，PP震荡下行，L行情更流畅，LPP价差回落，新产能投放使供需压力增大，成本端原油预期偏弱 [9] - Q2宏观因素干扰主导，聚烯烃宽幅震荡，贸易战致成本和需求前景悲观，价格暴跌，后短暂反弹又回落 [9] - Q3价格偏震荡，国内政策提振商品情绪但对化工品影响有限，价格短暂上冲后回落，市场逻辑转向基本面，需求旺季不及预期 [10] - Q4聚烯烃迎来年内最流畅下跌行情，多因素共振，原油走弱，国内经济下行，供需压力加剧，现货拖拽下行，乙烯成市场空配 [10] - 基差方面，PP和L基差在1月中旬受流动性影响高位回落，6月后PP基差走弱并维持低位，L基差始终为负 [15][24] - 月差方面，PP39月差和L59月差整体呈上行趋势，4月因中美关税下的悲观预期大幅攀升，Q3后月差与基差同步走弱 [15][24] - 上半年L - PP价差震荡下行，6月后从底部缓慢修复，核心是PP供应压力大而L需求坚挺 [34] - 盘面利润方面，甲醇价格走弱使MTO盘面利润修复，7月以伊冲突致利润恶化，8月后随进口压力兑现利润向上 [42] 产能投放是大基调 供应：国内产能投放 - PP处于产能投放周期，2026 - 2030年计划新增产能超2000万吨，总产能接近7000万吨，增速“前稳后降”，2025年投产455.5万吨，增速10.21%，2026年预计投产超400万吨，增速约9%，投产节奏前低后高 [64][73] - PE同样处于大投产周期，2026 - 2030年计划新增产能超2000万吨，总产能超6000万吨，2025年投产493万吨，增速13.81%，2026年预计投产近500万吨，增速约12%，投产节奏前低后高，未来几年PE投产压力大于PP [86] 供应：国外产能投放 - 2025年PE海外有近250万吨产能投放，地区分散；2026年投产计划多但落地大概率不及预期，全球乙烯过剩格局将更严重 [84][85] - 2025年PP海外有95万吨产能投放，分布在中东和东南亚 [87] 供应:生产端利润 - 成本端分化，原油价格中枢下移，国内煤价反转，4月贸易战使美国乙丙烷进口成本受影响但对PP影响有限 [95] - 因成本下跌，生产利润多数时间好于去年同期，年末PE利润走弱明显，需关注PBI端利润及对负荷的影响 [95] 供应：产量跃升 - PP产量持续创新高，预计全年产量4030.53万吨，同比增加16.96%，增量主要来自油制和煤制 [138] - PE产量走势类似且增幅大于PP，预计全年产量3313.08万吨，同比增加18.69%，各品种皆有增幅，LLD增幅最大 [141] 供应：进出口 - PP进出口格局逆转，截至11月，进口量303.58万吨，同比 - 8.96%；出口量280.02万吨，同比 + 26.73%；净进口量23.55万吨，同比 - 79.07%，但进口有韧性，出口放量有难度 [145] - PE进口压力不减，截至11月，进口量1207.71万吨，同比 - 4.00%；出口量99.8万吨，同比 + 30.7%；净进口量1107.91万吨，同比 - 6.24%，进口规模超预期，出口量级小影响有限 [164] 需求端 - PP需求前高后低，节后下游开工恢复快，进入旺季，但Q2开始需求逐渐走弱，出口端受贸易战冲击，国内经济运行压力增大使内需放缓 [185] - PE需求相对有刚性，季节性明显，地膜和棚膜旺季需求支撑价格，淡季压力体现 [193] 库存 - PP库存保持高位运行，春节库存季节性积累，3月去化，Q2后维持高位 [213] - PE库存方面，2024年底LLDPE紧缺，节后农膜旺季需求使流动性偏紧，此后逐渐缓解 [225] 供需平衡表 PP年度供需平衡表 - 国产供应增速放缓，需求难以维持2025年的高速增长，供需压力仍较大，上半年压力小于下半年 [237][238][240] - 核心因素为装置投产进度、进出口，2026年国产供应挤出进口且出口放量，净进口量下滑并可能成为净出口国，表需增速为正但低于去年 [241] PE年度供需平衡表 - 供需两端增速放缓，累库格局依旧，需注意投产节奏差和需求旺季兑现情况，PE需求韧性好于PP [250] - 核心因素为装置投产进度、进出口，国产供应继续挤出进口，表需增速约4%，2026年需求放缓 [251]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多只指数型EIT盘中放量带动股指反弹，美联储再度降息25BP，政治局会议为2006年定调，政策维持宽松，经济工作会议作出方向性部署，中长期国内市场为流动性叙事，增量资金源源不断，股指盘整过后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美经贸磋商取得积极成果，美国进入新降息周期利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，政治局及经济工作会议给出方向性指引，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，两市成交若维持在两万亿上方则能维持相对强势 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指继续震荡，全球指数涨跌幅和申万一级行业涨跌幅呈现分化，如纳斯达克指数上涨0.48%、恒生科技指数下跌2.82%，商贸零售、非银金融及社会服务等板块涨幅居前，电子、电力设备及机械设备等板块跌幅居前 [11][15] 流动性 - 11月社融总量增速平稳，M2、M1增速回落，M2余额336.99万亿元，同比增长8.5%，M1余额112.88万亿元，同比增长4.9%，M2 - M1剪刀差扩大至3.1个百分点；资金利率维持低位，11月MLF净投放1000亿元，十年期国债收益率至1.85%附近，直接融资成社融主要支撑，政府债券贡献突出 [13][14][16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅缩量，股指维持震荡格局，2025年1 - 11月A股市场散户投资者累计新开股票账户2494.02万户，较去年同期增长7.95%，机构投资者开户数增速迅猛，累计新开9.34万户，同比大增36%，两市成交额(MA5)再度缩量至2万亿以内，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [23][24] 指数估值 - 指数绝对估值低位，分位数偏高，截至2020年12月19日，上证指数最新PB16.26，分位数79.25，万得全A最新PB为21.79，分位数82.18，主要股指方面，估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [31][35] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业；沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [40][41] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策持续宽松维稳经济，2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率、下调政策利率和公积金利率，设立3000亿元服务消费与养老再贷款；9月22日国新办会议为“十五五”时期深化金融改革定调；10月23日四中全会公报提出“十五五”时期主要目标和重大部署；12月8日政治局会议强调宏观政策宽松且注重效能；12月11日中央经济工作会议提出实施积极宏观政策、稳定房地产市场、坚持内需主导等 [46][47][48] - 国产替代加速，高科技板块尤其是低渗透率赛道（AI算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变等）获资金加持，迎来长期配置契机 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合约eq2605的MEG下跌空间有限，在[3400]价位存在支撑 [3] - 在成本（油煤）偏弱、自身估值偏高、26年末投产背景下，EGO1价格持续承压，11 - 12月内累库幅度较明显，远月仍有新装置投产预期压制 [3][8][21] - 26 - 27年乙二醇或进入新一轮扩能周期，26年新投产约215万吨，2027年之后仍有不少大套装置计划投产，后期乙二醇价格更多呈现底部整理状态 [3][8][21] - 25 - 26年短纤投产有限，利润下方支撑仍存 [9][65][66] 产业链操作建议 炼厂库存管理 - 库存偏高担心乙二醇下跌，可针对未卖出MEG库存，按50%比例套保做空以及50%比例买入看跌期权eg2602 - P - 3400，卖出eg2605 [5] 贸易商采购管理 - 建立库存寻求低价买入乙二醇，根据采购计划采购，买入EG2601防止价格上涨，短期预防价格下跌按50%比例套保买入eg2602 - P - 3400 [5] 贸易商库存管理 - 有库存寻求高价卖出乙二醇，做空以及50%比例买入看跌期权来预防意外风险，卖出eg2605 [5] 终端客户采购管理 - 需要聚酯原料担心乙二醇价格上涨，根据采购计划采购，买入EG2601防止价格上涨，短期预防价格下跌按50%比例套保买入eg2602 - P - 3400 [5] 终端客户库存管理 - 做空以及50%比例买入看跌期权来预防意外风险，卖出eg2605 [5] 煤化工生产企业库存管理 - 库存偏高担心乙二醇下跌，可针对未卖出MEG库存，按50%比例套保做空以及50%比例买入看跌期权eg2602 - P - 3400，卖出eg2605 [5] 关注数据 - 每周一乙二醇华东港口库存、每周四乙二醇负荷、每周四聚酯负荷 [5] 单边情况 E G情况 - 显性库存环比较快积累，目前绝对水平处于历史同期中性水平，港口发货本周期环比略回升但绝对水平至历年低位，近期华东主港地区MEG港口库存约79.5万吨（环比 + 7万吨），聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.2左右，整体水平中性略高 [7] - 截至12月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.98%（环比上期下降3.01%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.17%（环比上期下降0.41%） [7] - 油制方面多装置有停车、检修或负荷下滑情况，煤制方面部分装置有停车、降负、重启或更换催化剂等情况 [7][8][30] P F情况 - 本周期内聚酯原料价格重心下移，短纤利润环比略有修复，下游纱厂成品库存偏稳运行 [9] - 短纤负荷高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂的利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比维稳，成品库存平稳运行 [9] MEG重点关注 供应端投产节奏 - 已投产：四川五过凯一套46万吨合成气制乙二醇新装置于月中旬顺利出料，山东裕龙石化一套90万吨/年乙二醇装置于9月份投料开车，于10月份计入产销基数 [18] - 当前年度产能增速：截止2025年11月，当年已投产能150万吨，产能增速5.2% [18] - 计划投放产能：宁夏鲲鹏20万吨/年的煤制乙二醇新装置将于年底投产，预估2025年合计新增产能在170万吨，产能增速5.9% [18] 需求端投产节奏 - 截止2025年11月，下游需求端聚酯合计投产255万吨，其中聚酯瓶片125万吨，涤纶长丝95万吨 [19] - 当前年度投产进度：截止2025年11月，当年已投产能255万吨，产能增速3.0% [19] - 计划投放产能：今年尚有待投产聚酯产能250万吨左右，预计全年投产增速在6%左右 [19] 成本曲线 - 取产能占比最大的乙烯法（产能占比64%）石脑油制乙烯法企业产能占比为乙烯法中最大，占乙二醇总产能的60%，取华东地区乙二醇石脑油制乙烯法成本为5185元/吨，利润为 - 1200元/吨 [19] - 取煤制合成气法（产能占比36%）华东地区乙二醇煤制单链成本为4480元/吨，煤制利润为 - 870元/吨 [19] MEG供需情况 装置与负荷 - 装置陆续开始检修，近端供应缩减与远月投产预期博弈 [29] - 截至12月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.93%（环比上期下降3.01%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.17%（环比上期下降0.41%） [30] - 油制和煤制多装置有停车、检修、负荷调整等情况 [30][31] 库存与发货 - 港口发货本周期低位维持，港口库存较快积累 [33] - 显性库存环比较快积累，目前绝对水平处于历史同期中性水平，近期华东主港地区MEG港口库存约79.5万吨（环比 + 7万吨），聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.2左右，整体水平中性略高 [34] 直接需求端 - 聚酯负荷 - 本周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，尚未正常出产品，此外其他装置负荷局部调整，截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在91.2%附近 [40] - 截至12月11日终端织造订单天数平均水平11.90天，较上周 - 0.41天，内外贸春单有所启动但整体下达数量不佳，新增订单以“小单、散单”为主，大单匮乏，订单天数平均水平较上周持续下降 [40] - 截至12月11日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为25.58天，较上周增加0.96天，内外贸冬季大单匮乏，当前刚需补货及前期合同交付为主，新增批量性订单匮乏，成品坯布库存缓慢攀升至20 - 30天，市场普遍预期春节前难有起色，运营重心转向回款与安排假期，坯布库存逐步有积压压力，成品库存平均水平较上周上涨 [40] - 截至12月11日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.50天左右，较上周持稳，当前秋冬订单接近尾声，传统旺季表现平平，随着订单缩减，厂商生产积极性不高，局部开机率下调，企业库存及资金压力较大，原料采购方面较为刚性，本周期原料库存平均水平较上周稳定 [40] 直接需求端 - 聚酯库存 - 聚酯库存绝对水平相对中性 [46] 价差及基差 - MEG月差接近无风险套利机会时可布局正套 [52] - MEG基差反映现货状况，但因基差贸易成熟，整体波动较小 [52] - MEG持仓量反映多空分歧程度 [52] PF情况 估值 - 25 - 26年短纤投产有限，利润下方支撑仍存 [65][66] - 本周期内聚酯原料价格重心下移，短纤利润环比略有修复，下游纱厂成品库存偏稳运行 [66] - 短纤负荷目前高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂的利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比维稳，成品库存平稳运行 [66] 供需 - 短纤开工率高位维持，绝对库存去化至相对中性 [78] - 下游纱厂利润本周期偏稳运行，纱厂负荷维持 [83] - 下游纱厂原料库存环比略去化，成品库存略积累，目前绝对库存水平压力略高 [90] 基差及价差 - 涉及PF2601基差、PF1 - 2月差、1.4D直纺涤短加工费、PF2601盘面利润、棉短价差等数据及相关情况 [67][69][93][98]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 合约eb2602方面，苯乙烯等待做空机会，但上方空间可能较大；26年纯苯压力大，产量上石油苯产量将显著增加、加氢苯产量同比预期持平，进口量大幅增加且全年进口同比增幅或接近20%，需求端除己内酰胺产量增速较高外其余增速较低，纯苯库存压力大；苯乙烯供应压力集中在2025年Q4，利润修复高度承压，加工费参考【200,850】元/吨 [3] - 短期建议对苯乙烯观望，待绝对价格反弹后择机空配，关注042年乙烯及下游装置投产落地情况及苯乙烯三S下游利润及负荷情况，若出现负反馈可择机空配 [11] 根据相关目录分别总结 上游概况之甲苯、纯苯价差 - 展示了美洲、欧洲、亚洲（甲苯 - 石脑油）及美洲、欧洲、亚洲（苯 - 甲苯）不同时间的价差数据及更新频率 [17][19][21] 上游概况之纯苯供需 - 纯苯供应方面，石油苯本周期产量43.76万吨，较上周下降0.10万吨，增幅 - 0.23%，产能利用率75.11%，较上周下降0.17%；国内苯加氢装置开工率52.94%，较上周下降2.14%，本周中国加氢苯周产量6.95万吨，较上周减少0.28万吨 [35] - 纯苯美金价差方面，本周韩国纯苯价格下跌，美国价格稳定，韩国 - 美国套利若计算关税，套和窗口局部打开，12月进口量预计467吨/月左右，1月进口量约45万吨左右；美 - 韩同期价差为178美元/吨，中 - 韩价差均值在5美元/吨 [36] 纯苯下游利润及负荷 - 纯苯下游利润方面，综合利润本周期内环比压缩，苯乙烯非一体化利润本周期环比压缩至 - 82元/吨左右，己内酰胺利润环比修复，苯酚、己二酸利润环比偏稳，苯胺利润略压缩，苯胺利润相对较好，己二酸、己内酰胺、苯酚利润较差 [67] - 纯苯下游负荷方面，周内主力下游苯乙烯、己二酸、苯酚、苯胺、己二酸产能利用率均较上期下降，下期综合检修及复产动作，纯苯下游己内酰胺、苯乙烯产能利用率提升，苯酚、苯胺产能利用率下降，下游综合产能利用率下降 [68] 苯乙烯供需运行情况 - 供应端投产节奏方面，截止2025年11月，当年已投产能237万吨，产能增速11%；预估2025年合计新增产能在257万吨，产能增速11.78%；预估2026年合计新增产能在67万吨，产能增速3% [95] - 需求端投产节奏方面，截止2025年11月，三大下游共计投产190.5万吨，产能增速1.45%；预计2025年下游投产增速累加在11.71%左右；预估2026年EPS新增产能40万吨，产能增速8%，PS新增产能32万吨，产能增速4%，ABS新增产能87.5万吨，产能增速3.5%，预计全年下游投产增速累加在3%左右 [96] - 成本曲线方面，苯乙烯全是油根产能，工艺流程较为相似，装置类型上分为一体化（约1成）及非一体化（约3成），非一体化对利润较为敏感 [97] 苯乙烯利润及价差 - 苯乙烯利润方面，估值近期有所压缩，非一体化利润目前为 - 82元/吨左右，属于历年同期中性水平 [98] - 苯乙烯负荷方面，本周（20251205 - 20251211），中国苯乙烯工厂整体产量在33.88万吨，较上期下降0.36万吨，环比 - 1.05%，工厂产能利用率88.11%，环比 - 0.74% [99] - 苯乙烯美金价差方面，本周欧洲市场均值跌价，亚洲小幅偏强整理，美国海湾市场跌价；下周期国际油价存小幅上涨空间，预期下期苯乙烯美金价格小幅震荡整理；本期中欧、中美价差缩减，区域实质套利窗口关闭，中国苯乙烯出口保持近洋为主 [100] 苯乙烯开工 - 展示了隆众、华瑞统计的苯乙烯开工率不同时间的数据及更新频率 [128] 苯乙烯库存 - 港口库存高位维持，展示了苯乙烯主流库区江苏、江苏贸易、华南贸易、华南及工厂库存、总库存等不同时间的数据及更新频率 [129][130][132] EPS利润、负荷及库存 - EPS价格方面，展示了可发性聚苯乙烯（EPS普通）华东、浙江不同时间的价格数据 [149][151] - EPS利润方面，展示了不同时间的利润数据 [153] - EPS负荷方面，本周（20251205 - 1211）中国EPS产量约8.91万吨，环比减少0.43万吨，减幅4.60%，产能利用率33.77%，环比下降2.59% [209] - EPS库存方面，展示了不同时间的库存数据 [160] PS利润、负荷及库存 - PS价格方面，展示了通用级聚苯乙烯GPPS（透苯）江苏不同时间的价格数据 [168] - PS利润方面，展示了不同时间的利润数据 [177] - PS负荷方面，本周（2025年12月5日 - 12月11日），中国PS行业产量9.6万吨，较上周期减少0.1万吨，降幅1%，行业产能利用率58.3%，较上周减少0.7% [209] - PS库存方面，展示了不同时间的库存数据 [180] ABS利润、负荷及库存 - ABS价格方面，展示了苯乙烯共聚物ABS不同时间的价格数据 [193] - ABS利润方面，展示了不同时间的利润数据 [195] - ABS负荷方面，本周（20251204 - 20251211）国内ABS行业总产量为15万吨，环比增加0.47万吨，增幅3.23%，行业开工70.53%，环比提升2.23% [209] - ABS库存方面，展示了不同时间的库存数据 [202] 三大下游运行综合情况 - 下游利润环比略压缩，负荷偏稳运行；ABS本周产量增加，EPS本周产量减少，PS本周产量减少 [208][209]