报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合约eq2605的MEG下跌空间有限，在[3400]价位存在支撑 [3] - 成本（油煤）偏弱、自身估值偏高，26年大投产背景下，EGO1价格承压 [3] - 11 - 12月内库存幅度明显，远月有新装置投产预期压制，需关注宏观层面以及装置变动 [3] - 26 - 27年乙二醇或进入新一轮扩能周期，26年新投产约215万吨，2027年之后仍有不少大套装置计划投产，后期乙二醇价格更多呈现底部整理状态 [3] - 2026年短纤格局环比走弱，全年以逢高做空加工差为主，参考加工差在1400以上的位置，或者将PF当作聚酯产业链中空配持有 [10] 根据相关目录分别进行总结 单边 EG - 显性库存环比较快积累，绝对水平处于历史同期中性略高，港口发货本周期环比略回升但绝对水平至历年低位，聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.6左右，整体水平中性略高 [8] - 截至12月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.16%（环比上期上升0.18%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在76.37%（环比上期上升0.91%） [32] - 油制方面多套装置有停车检修或降负荷情况，煤制方面部分装置停车暂无明确重启时间，部分装置检修计划延后，部分装置重启并恢复满负荷运行 [8][9][32][33] - 近期成本反弹叠加供应端收缩，乙二醇价格有所反弹，但远月新装置投产预期压制，反弹空间或有限 [8][9][23] PF - 本周期内聚酯原料价格重心回升，短纤利润环比略有压缩，下游纱厂成品库存略有积累 [10] - 短纤负荷目前高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比去化 [10] MEG重点关注 供应端投产节奏 - 已投产：四川五过凯一套46万吨合成气制乙二醇新装置6月计入产销基数，山东裕龙石化一套90万吨/年乙二醇装置10月计入产节基数 [20] - 当前年度产能增速：截止2025年11月，当年已投产能150万吨，产能增速5.2% [20] - 计划投放产能：宁夏鲲鹏20万吨/年的煤制乙二醇新装置年底投产，预估2025年合计新增产能170万吨，产能增速5.9% [20] 需求端投产节奏 - 截止2025年11月，下游需求端聚酯合计投产255万吨，其中聚酯瓶片125万吨，涤纶长丝95万吨 [21] - 当前年度投产进度：截止2025年11月，当年已投产能255万吨，产能增速3.0% [21] - 计划投放产能：今年尚有待投产聚酯产能250万吨左右，预计全年投产增速6%左右 [21] 成本曲线 - 取产能占比最大的工艺（乙烯法，产能占比64%）作为价格上边际锚，华东地区乙二醇石脑油制乙烯法成本为5185元/吨，利润为 - 1200元/吨 [21] - 取煤制利润最高的工艺成本（煤制合成气法，产能占比36%）作为价格下边际锚，华东地区乙二醇煤制单链成本为4480元/吨，煤制利润为 - 870元/吨 [21] MEG供需情况 装置情况 - 多套油制和煤制乙二醇装置有停车检修、降负荷或更换催化剂等情况 [8][9][32][33] 库存情况 - 显性库存环比较快积累，绝对水平处于历史同期中性略高，港口发货本周期环比略回升但绝对水平至历年低位，聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.6左右，整体水平中性略高 [36] 直接需求端 - 聚酯负荷 - 本周部分聚酯装置有停车、重启、新装置出产品等情况，截至本周五，国内大陆地区聚酯负荷在90.4%附近 [45] - 截至12月25日，终端织造订单天数平均水平10.06天，较上周 - 1.01天，市场季节性转淡，新增订单承接不足，订单延续性弱，部分工厂季节性库存备货，少量外贸工装、家纺订单走货尚可，临近元旦工厂减停意愿增强 [45] - 截至12月25日，终端织造成品（长纤布）库存平均水平为28.33天，较上周增加0.20天，春夏面料启动缓慢，秋冬面料收尾，针织面料市场走货气氛降温，部分工厂出货压力大，目前普遍减产停产降库出货 [45] - 截至12月25日，终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为12.94天左右，较上周增3.95天，周内成本端利好带动下游补货热情，部分工厂适当季节性备货，但多数厂商对明年市场预期悲观，下游生产及固资意愿谨慎 [46] 直接需求端 - 聚酯库存绝对水平 - 展示了长丝POY、FDY、DTY，短纤，场布库存等数据及变化趋势 [55][57] 价差及基差 - 接近MEG月差无风险套利机会时可布局正套，MEG基差反映现货状况但整体波动较小，MEG持仓量反映多空分歧程度 [59] - 展示了EG01、EG05合约基差，EG期货价差1 - 5，乙二醇01合约持仓量，EG仓单量总计，MEG油制、煤制利润与乙二醇01合约持仓量等数据及变化趋势 [60][65][67][69] PF周报 PF估值 - 25 - 26年短纤投产有限，利润下方支撑仍存 [74] - 本周期内聚酯原料价格重心回升，短纤利润环比略有压缩，下游纱厂成品库存略有积累 [75] - 短纤负荷目前高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比去化 [75] - 2025年短纤全年加工差在【700,1400】左右区间运行，2026年格局环比走弱，全年以逢高做空加工差为主，参考加工差在1400以上位置，或把PF当作聚酯产业链中空配持有 [10][75] PF供需 - 短纤开工率高位维持，绝对库存去化至相对中性 [86] - 下游纱厂利润本周期偏稳运行，纱厂负荷维持 [89] - 下游纱厂原料库存环比略去化，成品库存略积累，目前绝对库存水平压力略高 [96] PF基差及价差 - 展示了PF2601基差，1.4D直纺涤短加工费，PF1 - 2月差，PF2602基差，短纤开工率与利润，棉短价差等数据及变化趋势 [76][98][102][105] 产业链操作建议 |参与角色|行为导向|情况描述|套保衍生品|入场价格|套保比例(%)|操作建议|关注数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |炼厂|库存管理|库存偏高，担心乙二醇下跌|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|针对未卖出MEG库存，50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权|每周一乙二醇华东港口库存，每周四乙二醇负荷，每周四聚酯负荷 [5] |贸易商|采购管理|建立库存，寻求低价买入乙二醇|eg2605|3900|100|根据采购计划采购，买入EG期货合约 [5] |贸易商|库存管理|有库存，寻求高价卖出乙二醇|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权 [5] |终端客户|采购管理|需要聚酯原料，担心乙二醇价格上涨|eg2605|3900|100|根据采购计划采购，买入EG期货合约 [5] |终端客户|库存管理|有库存，预防价格下跌|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权 [5] |煤化工生产企业|库存管理|库存偏高，担心乙二醇下跌|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|针对未卖出MEG库存，50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权 [5]