报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美国经济与资产延续2025年背离状态，经济数据走弱资产表现走强，AI兴起与宽松政策影响持续；美联储降息次数预计2 - 3次，财政扩张更确定有效；美国经济投资分化，AI投资集中，就业下行，K型经济结构下低收入家庭易受影响；中期选举是不确定性因素，中美关系进入缓和期 [10][21][23][33][44] - 2026年是中国“十五五”开局之年，经济转型压力下政策向民生倾斜，稳定供应链并确立安全资产定位；货币政策精准有力，财政轻装上阵；投资下行是转型阵痛，注重投资于人，提高居民收入；股市投资属性回升，地产限制全面放松 [58][60][63][83][95][101] - 大类资产配置上，看多2026年权益类资产，延续“慢牛”格局涨幅或小于2025年；结构上看好科技成长股与“反内卷”条线企业利润修复方向，若地产、消费增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会 [113][115] 根据相关目录分别进行总结 美国部分 回顾2025年经济指标与资产价格 - 2025年美国经济与资产背离，经济数据走弱资产表现走强，宽松政策与AI兴起为背景将延续至2026年 [10] 货币政策相关 - 2025年3次降息共75bp，联邦基金利率降至【3.50% - 3.75%】区间，2026年关注主席换届后美联储独立性与第三年联储政策预期 [12] - 联储内部地方与理事会、鹰鸽分歧，外部白宫施压与保持独立分歧，12月票型和点阵图显示分歧加剧 [18] - 货币政策可能失灵，因AI挤压就业，降息无法改善就业，预计2026年美联储降息2 - 3次，联邦基金利率趋向中性利率3% [21] 财政政策相关 - 《一个大美丽法案》包括约减税3.9万亿、约减支1.9万亿、约增支0.35万亿和提高债务上限至41.1万亿美元等内容 [23] 经济表现相关 - 美国私人投资增速分化，传统投资需求住宅和建筑增速下降，知识产权产品与设备相对走强，AI投资集中 [26] - AI类投资增速远高于其他，设备投资中信息处理设备类、知识产权投资中软件类投资增速维持高位，相关投资占比达25%以上 [30][32] - 美国就业持续下行，非农就业与失业率走弱，AI降低企业对劳动力需求 [34] - 就业下降带动收入和消费下降，核心通胀下行，低收入家庭更易受影响 [41][43] 不确定性因素 - 2026年中期选举是不确定性因素，美国重心转向自身，特朗普4月访华，中美关系进入缓和期 [44] 宏观经济逻辑 - AI兴起加剧资源失衡，货币政策宽松但可能失灵，财政政策宽松，美股估值上升或催生价格泡沫，原油供应或进一步宽松，美元重心下移 [46] 经济指标预期 - 2026年实际GDP增速2%，通胀预期下行至2.4%，失业率预期上升至4.8%，美联储预计降息下调50bp - 75bp至3%附近 [48] 资产表现预期 - 十年美债利率下行25bp左右；美元指数延续走弱；美股科技板块长期受青睐，上半年波动或加剧；黄金中枢有上行空间，原油看空，有色品种机会多 [49] 中国部分 回顾2025年经济指标与资产价格 - 2025年中国经济数据分化，经济增速持稳投资大幅走弱，通胀指标背离，CPI回升PPI收缩，经济转型背景延续 [54] 经济转型相关 - 2025年经济存在有效需求不足、居民收入压力大、青年就业问题持续等压力 [56] - 经济发展主线向民生倾斜，财政、货币、产业等政策多方面调整，固定资产投资增速难显著增加，传统商品需求难显著改善，关注股市和房地产缓慢筑底 [58] - 稳定主线为稳定供应链和确立安全资产定位，对内维持供应链稳定，对外确保资源流入 [60] 十五五规划首年相关 - 十五五规划目标包括经济增长、制度改革、科技产业升级等方面，政策延续宽松更精准有利 [63] - 货币政策精准有力，M2/GDP比例上升，2026年降准降息空间有限或各一次，有结构性工具 [67] - 2026年财政轻装上阵，化债压力下部分平台隐性债务清零，赤字率、专项债与特别国债规模不低于2025年 [70] 投资相关 - 2025年投资是经济主要拖累项，制造业与基建或得到支撑，投资下行是经济转型阵痛，注重投资于人，提高居民收入 [77][80][83] - 提高居民收入水平可通过深化收入分配制度改革、减税降费、提升财产性收入等方式 [94] - 股市投资属性回升，提高资本市场制度包容性和适应性，拉股市有利于提升居民财产性收入 [96] - 房地产市场“量价齐跌”，限制政策全面放松，专项债资金托底 [101] 经济指标预期 - 2026年经济前低后高，实际GDP增速4.9%，通胀指标回升，核心CPI升至1.8%，PPI降幅缩窄至 - 1%，货币政策适度宽松，财政政策更加积极 [102] 资产表现预期 - 十年国债在1.6% - 1.9%区间震荡；人民币汇率中枢或在7左右；A股性价比高，关注科技成长与低估消费板块；有色和新能源品种机会多，关注“反内卷”政策影响品种 [105][106] 大类资产配置部分 方向判断 - 看多2026年权益类资产，延续“慢牛”格局涨幅或小于2025年，中美摩擦阶段性缓和，美国降息流动性外溢，中国宏观政策宽松，A股市场流动性充裕但叙事边际减弱 [113] 结构判断 - 看好科技成长股与“反内卷”条线企业利润修复方向，AI产业链业绩兑现，“反内卷”政策见效；中证1000年化基差率高可配置，若地产、消费增量政策落地，低估值板块可配置IF [115]