报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低价刺激消费、春节偏晚引发需求后置以及大猪结构性偏紧促成猪价预期外反弹，短期猪价走强逻辑较硬，但随时间推移，结构性矛盾解决后价格大概率重回总量过剩逻辑，中期支撑猪价走强的逻辑有坍塌风险，操作上关注近淡季合约上方压力，反弹抛空为主；长期产能下降将在下半年猪价体现，留意远月合约下方支撑 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 冬至后现货意外走强 - 传统上冬至前供需对决下价格或弱稳或加速下行，冬至后供应降需求小减价格反弹，1月供强需弱价格走弱，春节前最后一波消费猪价翘尾，今年冬至前猪价坚挺、冬至后大幅反弹 [4] - 今年冬至前低价刺激基础消费，未出现预期的价格加速下行；春节偏晚气温偏暖，冬至后南方腌腊规模大，年底屠宰端二次放量；国庆后市场对年底猪价预期悲观，散户谨慎叠加消费放量，年底大猪供应偏紧的结构性矛盾突显，肥标价差走高传递至标猪市场，行业压栏和二育抬升猪价，截止12月底，河南地区生猪均价报12.7元/公斤，较一周前涨1.02元/公斤，涨幅8.7%，肥标价差较一周前涨0.36元至0.9元/公斤 [5] 中期基础供应依旧偏大 - 24年年初至今年9月仔猪维持盈利，母猪产能稳或小增，明年7月前基础供应大概率充裕，猪价承压，7月后产能下降出栏体现，叠加季节性因素，下半年基本面有转好空间 [10] - 仔猪价格下跌9月盈利转负，10月出生量见顶回落，叠加存活率下降，理论出栏量明年4月开始回落，但前期基数大、初期降幅小，明年一、二季度生猪供应或仍是天量，春节后猪价面临高供应+弱需求组合，上行压力大 [10][13] 结构性利好持续时间或有限 - 当前猪价强势因消费受低价刺激、需求后置与大猪缺失共振，短期偏高肥标差带动压栏和二育支撑标猪价格，但中期大猪偏紧矛盾解决或需求弱化，支撑猪价走强的逻辑有坍塌风险，价格大概率重回总量过剩逻辑 [15]