报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低硫近端供应环比增长，各主要供应地区供应均有回升预期；高硫现货窗口现货贴水低位维持，四季度预期稳定弱势维持 [5] - 单边投资偏空，套利方面高硫裂解低位、低硫裂解低位，期权投资观望 [5] 各章节总结 综合分析与交易策略 - 低硫供应初步恢复，Al - Zour炼厂部分装置回归，Dangote炼厂汽油装置检修使近端低硫出口回升，南苏丹能源供应预期恢复并发布新低硫原油招标 [5] - 高硫整体出口受俄罗斯能源设施受袭影响不大，墨西哥近端高硫出口回升明显；26年新一批原油配额预期11月提前下发且量高于去年年末，燃油进料需求环比减弱 [5] 核心逻辑分析 供应端 - 俄罗斯整体炼能回升，12月石油加工量上行，部分炼厂逐步回归正常运营，但近两周仍有能源设施受袭情况，欧美制裁持续，高硫燃料油近端出口偏稳定低位 [10] - 墨西哥Pemex加工量上行，12月截至18日高硫出口与10月水平齐平，后续随着新装置稳定，预期高硫供应边际下行 [16] - 美国对伊朗制裁持续，近两周中东高硫燃料油出港低位，伊拉克国有石油公司拟供应超600万吨高硫燃料油 [18] - 2026年第一批原油配额预期11月中旬下发，物流监测显示11月中国高硫到港增加、12月预期减少 [23] 需求端 - 高硫船燃需求支撑稳定，安装脱硫塔船舶总量增加，新加坡和富查伊拉高硫船燃消费有不同表现 [29] - 低硫需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 [42] 不同地区低硫情况 - 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随RFCC装置开工上行而减少，12月净进口预期与四季度水平齐平且较去年同期减少 [32] - 尼日利亚Dangote炼厂汽油装置检修提前，低硫供应开始回升，近期发布招标，RFCC装置开始检修 [35] - 中东各装置回归时间继续延迟，Al - Zour一套CDU装置重启但二次装置未重启，11月无低硫供应出口 [38] - 苏丹内战频繁扰动地区原油供应和出口，当前能源设施供应预期逐步回归，Dar原油恢复销售出口但12月出口下滑 [41] 中国低硫市场情况 - 25年保税低硫出口配额较24年小幅减少，截至11月配额使用率约89%，12月剩余低硫配额量偏紧，不同企业情况有差异 [47] 周度数据追踪 价格与价差 - 展示燃料油现货、高硫燃料油跨区跨期价差、低硫燃料油跨区跨品种价差、天然气燃料油比价等数据及走势 [51][57][64] 运费与加注价差 - 呈现跨区运费参考数据及新加坡加注价差情况 [70][73] 库存结构 - 给出新加坡、ARA、US等地燃料油库存数据及走势，还有西北欧、美湾库存结构相关数据 [76][81][84]