报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从目前个别省份披露的地方债发行计划来看没有证据看到地方债发行期限变化；即便发行期限调整一般债调整空间不大需专项债调整，但置换隐性债务专项债期限一直较长；2023年10月地方债“发飞”后发行期限有所调降，但当时情况与明年债市不可同日而语；国债供给方面一般国债过去几年期限已明显缩短特别国债是重点关注对象 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 山东省2026年首批地方债发行计划情况 - 2026年1月5日拟发行专项债合计723.81亿，加权平均期限21年，新增专项债467.72亿，10Y、15Y、30Y占比分别为16.2%、25.3%、48.5%；置换存量隐性债务的再融资专项债256.09亿元，10Y、15Y、30Y占比分别为6.6%、47.0%、46.4% [2] - 2025Q1山东合计发行1765亿地方债，品种均为专项债，加权平均期限21.72年、30Y占比52.3%，与本次拟发行专项债期限结构接近 [2] 已公布地方债发行计划的省份期限结构情况 - 截至12月30日，24地公布2026Q1或1月地方债发行计划，合计金额1.88万亿 [2] - 浙江2026年1月再融资专项债券481.85亿，期限为10年、20年；新增专项债200亿，期限为5年、10年、20年；2025年Q1发行970亿，30Y占比43.9% [2] - 宁波2026年一季度再融资专项债均为15年，30年期债券仅涉及新增专项债；2025年Q1发行404亿，30Y占比15.9% [2] - 广西2026年一季度新增债券210亿、再融资债券903.03亿，发行期限均在20年以内；2025年Q1发行650亿，30Y占比26.5% [2] 地方政府一般债和专项债发行期限情况 - 地方政府一般债整体发行期限较稳定，调整空间小；2021 - 2025年加权平均发行期限从7.71年上升至8.84年，新增、再融资、特殊再融资一般债发行期限分别从8.83年、7.24年、7.12年上升至9.15年、8.58年、9.57年 [2] - 地方政府专项债中新增、置换隐债、特殊再融资债期限近五年明显拉长有调整空间；2021 - 2025年加权发行平均期限从14.17年上升至17.63年，新增专项债期限从15.82年上升至18.01年，2025年再融资专项债加权平均发行期限为11.29年，特殊再融资债、置换隐债专项债平均期限分别达19.30年、19.85年 [2] 影响地方债发行期限的因素 - 2023年整体政府债加权平均发行期限下降，10Y以上占比从21%降至17%，其中国债从4%降至3%，地方债从74%降至52%；一般债和专项债平均发行期限7.38年、15.20年，较2022年下降0.54年、0.35年，专项债发行占比从69.5%降至64.1%，整体地方债发行期限从13.23年降至12.39年 [2][3] - 地方债发行利差是重点关注指标，2021年7月至2025年末，地方债发行较中债国债利差中位数在13.5BP；2023年10月特殊再融资债大规模密集发行叠加1万亿国债增发，债市供需失衡下地方债平均发行利差上行至20bp以上，一般债、专项债发行平均期限从9月的7.65年、13.42年分别下降至12月的6.09年、11.98年 [2][3] - 国债供给方面，2025年一般国债发行额增加至13.46万亿，较2024年增加2.4万亿；2020 - 2025年，10Y以上占比从10.20%下降至1.57%，加权平均发行期限从6.65年下降至3.97年；2025年特别国债发行额增加至2.55万亿，加权平均发行期限在20.10年 [3]