报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年钢材行情向上缺少产业层面强驱动，宏观或商品整体表现提供阶段性助力，向下存在原料端估值坍塌带动整体价格下行的风险，螺纹全年运行区间或在【2700，3600】，热卷在【2800，3700】[3][4][128] 根据相关目录分别进行总结 第1章 2025年行情回顾 1.1 2025年钢材行情回顾 - 2025年钢材弱需求贯穿始终压制行情，阶段性上行驱动来自控产政策预期和焦煤供给端减量提振，全年振幅500元/吨左右，波动性下降，运行中枢下移[3][8] - 1 - 2月螺纹钢价格震荡偏弱，库存低和粗钢产量调控传言提供阶段性支撑，但反弹幅度有限[8] - 3 - 5月建筑钢材成交低位，基建改善预期落空，特朗普关税战扰动市场，原料端焦煤价格走低拖累钢材价格[8] - 6 - 7月黑色系企稳，“反内卷”政策下焦煤拉涨，粗钢产量调减预期升温，钢价涨幅近500点[8] - 8 - 10月需求疲弱，旺季需求未兑现，钢铁行业稳增长政策温和，政策预期降温叠加需求转弱，钢价回落[11] - 11月至今下游需求偏弱，宏观数据不佳，焦煤价格走低拖累钢材行情，整体区间震荡[13] - 热卷价格走势与螺纹整体一致，9月前热卷相对偏强，9月后走弱[16] 1.2 2025年钢铁行业相关政策回顾 - 国内宏观政策稳健，未跟随美联储降息或降准，仅在5月有小幅下调利率和准备金率动作[17] - 房地产政策维持防风险、促企稳思路，无强刺激政策；基建政策以“两新两重”为重点，对年度实际需求提振有限[17] - “反内卷”政策对行情影响大，6 - 7月带动黑色板块上涨，四季度后影响降低[21] - 钢铁行业政策聚焦产业升级和优胜劣汰，未出现定量压减粗钢产量措施，对行情阶段性冲击下降[19] 第2章 真实粗钢产量推算 2.1 统计局数据与Mysteel数据的矛盾 - 统计局数据显示2025年前11个月生铁、粗钢产量同比下降，钢材产量同比增加；Mysteel日均铁水产量多数时间高于去年同期，折算累计产量同比增加，两者存在根本性差异[24][27] 2.2 炉料端的印证 - 海关炉料进口数据准确性更高，2025年1 - 11月铁矿石进口同比增加，结合港口库存推算累计消费同比增加，与Mysteel铁水产量增幅一致[28] - 2025年1 - 11月焦炭累计产量同比增加，焦炭消费增幅与铁矿石表需增幅一致[33] 2.3 实际粗钢产量推算 - 从炉料端数据推算2025年铁水产量上升约3%，假设废钢供给和消费量推算粗钢产量约11.14亿吨，同比增加1.3%[34] - 2025年折粗钢净出口接近1.31亿吨，增长15%，扣除净出口后国内粗钢消费约9.84亿吨，同比微降0.2%[43] 2.4 短流程产量继续下降 - 3月后短流程产量相对稳定，全年累计产量较去年下降3.3%，下游需求弱和利润差压制产量[47] - 电炉利润表现差，平均平电利润全年亏损，仅谷电利润阶段性为正，抑制短流程生产积极性[47] 第3章 国内需求结构性变化仍在进行 3.1 房地产仍在寻底 - 房地产政策延续防风险、促企稳思路，无强刺激政策，四季度万科债务问题发酵，房企债务问题不容忽视[54] - 1 - 11月房地产投资、新开工、销售等数据不断走弱[54] - 居民部门杠杆率高，加杠杆空间有限；购房需求主力人口净增加不足1000万人，年均新增住宅需求低于库存和新开工面积，房地产市场需时间消化库存和供给，新开工面积仍有下降空间[60] 3.2 传统基建增量仍然有限 - 1 - 11月国内固定资产投资累计同比下降，基建投资累计同比增速持续回落，全年增速或下降[66] - 1 - 10月地方政府专项债券发行量7月后回落，再融资债券占比上升，2026年化债工作约束地方政府投资和基建能力[69] - 2026年政策重点资金向惠民生、增后劲领域倾斜，基建投资延续对“两重”项目和城市更新关注，传统基建对钢材需求拉动有限，提供阶段性支撑[74] 3.3 新基建用钢需求仍有增量空间 - 2025年1 - 10月风电、光伏新增装机容量同比增加，新能源行业装机容量加速增长[75] - 若2025年光伏新增装机容量达3亿千瓦，带动钢材消费1140万吨，较2024年增加100万吨；2026年光伏新增装机容量或回落，钢材需求难有增量[75] - 2025年风电新增装机容量若达1.04亿千瓦，对应钢材需求1324万吨，较上年增加380万吨；2026年或达1.3亿千瓦，对应钢材需求1655万吨，增加330万吨[78] 3.4 制造业：保持增长势头，出口韧性强 - 2025年制造业固定资产投资中铁路船舶、汽车固投增速高，其他领域增速下滑，年内增速环比前高后低[79] - 1 - 11月汽车销量同比增加11.4%，补贴下降和“反内卷”叫停价格战等因素或使销量增速难维持[79] - 2025年汽车、船舶、家电等主要用钢产品产量大多增长，汽车用钢量需求达6500万吨，船舶用钢量达1914万吨，家电用钢需求1440万吨，三大行业累计贡献钢材需求增量约880万吨[84] - 机械行业中挖掘机全年用钢量约760万吨，集装箱用钢量或降至1100万吨[84] - 2025年出口对国内制造业拉动明显，1 - 11月汽车、船舶出口同比增加，家电出口增速回落；WTO预计2026年全球贸易动能偏弱，中国出口增速或回落[85][91] 第4章 钢材出口能否继续增长 4.1 2025钢材出口继续放量 - 2025年1 - 11月钢材累计出口1.08亿吨，同比增加657万吨，增幅6.7%，全年预计1.18亿吨左右，增长6%左右，钢材出口量与价格负相关[94] - 2025年1 - 11月钢材累计进口554万吨，同比下降10.5%，全年预计600万吨左右，比2024年减少约80万吨[97] - 板材是最大出口品种，占比超60%，1 - 11月累计出口6645万吨，同比下降3.3%，棒材、螺纹钢、型材出口上升明显[97][102] - 亚洲是最大出口地，占比超6成，其中东南亚占比约3成，对非洲、拉丁美洲出口增幅明显，对越南、韩国、土耳其出口下滑[102][105] 4.2 钢坯出口大增 - 2025年1 - 11月钢坯出口1338万吨，同比增加140%，全年预计1500万吨左右，较上一年增量超钢材出口增量[106] - 钢坯出口目的地以亚洲为主，印尼、菲律宾等国对钢坯进口实行零关税政策，促使国内企业出口钢坯规避贸易限制[106] 4.3 钢材许可证制度重新实施 - 2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，涉及300个海关商品编号，覆盖全产业链条，但螺纹钢、棒材未纳入[111] - 2007年实施许可证制度后钢材出口量下降，此次许可证制度有利于规范出口行为，但未必重现2007年迅速回落现象[111][114] - 2026年钢材及钢坯出口总体持稳并减量，政策初期出口许可执行力度或较严，影响钢坯及部分钢材出口，但国内钢铁行业优势、海外基建需求和美国降息周期等因素仍支撑出口[114] 第5章 炉料端支撑或有松动 - 2024 - 2025年上半年焦煤回落使钢材成本下移，2025年6月后“反内卷”政策使国内焦煤产量下滑，进口二季度后下滑，9月后回升，蒙煤日通关量达历史最高，2026年蒙煤出口有增量可能[116] - 2025年铁矿石发运量前低后高，12月下旬全球同比增加3.2%，国内45港铁矿石库存升至同期最高，铁水产量季节性下降，库存压力大，铁矿石估值与基本面偏离[119][121] - 2026年铁矿石供给有增量空间，主流矿山增量1000 - 2000万吨，非主流矿山增量4000 - 5000万吨，终端需求难有增量，铁矿石供需矛盾或累积，炉料端主基调宽松，对钢材支撑作用下降[123] 第6章 2026年钢材行情展望 - 2026年“反内卷”进入落地执行阶段，难现2025年6 - 7月拉涨行情，宏观政策维持防风险、促企稳思路，对重大项目和房地产风险防范措施形成阶段性提振[125] - 2026年房地产市场寻底，对钢材需求形成向下拖累；基建投资增速难改观，“十五五”规划重大项目提供短期交易机会[125] - 船舶需求增速高，汽车国内销量增速或下滑但出口放量或助力产量增加，家电用钢需求预计下降，工程机械或处景气周期高点，集装箱产量进入平稳期，制造业边际或收缩[126] - 2026年需求面临压力，产量调控以市场化手段为主，钢企以利润和需求变化调整品种结构[126] - 炉料端是2026年黑色系重要交易逻辑来源，蒙煤、俄煤进口和铁矿石供给预期兑现或带动黑色系下行，配合钢材生产调整或提振钢厂利润[126]