报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年A股市场呈震荡走高慢牛走势 人工智能带动相关板块上涨 股指期货跟随现货上涨但贴水加大 品种差异明显 [5][79] - 2026年科技强国战略叠加人工智能浪潮仍是A股主线 小盘指数预计表现出色 虽估值和资金面会使市场波动 但不改变慢牛特征 [6][79] - 建议单边采取慢牛走势波动操作 套利采用多IM\IC主力合约+空ETF 期权使用牛市价差策略 [7] 各部分内容总结 第一部分 前言概要 行情回顾 - 2025年A股市场呈震荡走高慢牛走势 人工智能带动相关板块上涨 股指期货跟随现货上涨 成交持仓稳步增长 但贴水加大 品种差异明显 [5] 市场展望 - 2026年科技强国战略叠加人工智能浪潮仍是A股主线 长鑫科技等科技龙头上市将强化科技股对股指的贡献 由业绩增长推算小盘指数将表现出色 估值和资金面会使市场波动 但不改变慢牛特征 [6] 策略推荐 - 单边：慢牛走势，波动操作 [7] - 套利：多IM\IC主力合约+空ETF [7] - 期权：牛市价差策略 [7] 第二部分 2025年行情复盘 股票市场——慢牛确立 - 2025年A股市场呈震荡走高慢牛走势 年初微小盘股跳水使指数短暂回落 后政策呵护出现春季行情 4月中美关税摩擦使市场恐慌 汇金入市稳定情绪 股指展开慢牛行情 三季度科技股大幅上涨 四季度上证指数冲高4000点后震荡 年末再续升势 [11] - 至12月30日 沪深300指数年度涨幅为18.21% 上证50指数涨13.1% 中证500指数涨30.27% 中证1000指数涨27.52% [11] 股指期货——贴水继续扩大，成交持仓分化 - 2025年股指期货贴水较上年明显扩大 各品种贴水呈年初年尾收敛、年中扩大的周期性特点 且超去年和过去三年 IM四个合约日均贴水创上市以来纪录 [13] - 4月7日市场大跌使各品种各合约贴水异动 IF和IH各合约当日创出年度贴水最大值 IM各合约虽跌停但现货跌幅达11.39% 出现大幅升水 [13] - 2025年IM和IC近月合约于5月中、远月合约于10月中创出年度最大贴水 换月后季数月合约使价格严重压制 是基差变化新情况 [13] - 2025年股指期货成交持仓继续稳步增长 全市场日均成交持仓分别达52.6万手和94.7万手 IM成交持仓分别较上年增长19.4%和20.4% 为最受关注品种 IC成交持仓4月探底后回升 年末日均持仓回升至28万手 全年日均成交较上年增长3.7% IH成交持仓双双下降 IF成交稳定、持仓较上年增长5.2% [16] 第三部分 后市展望及投资策略 股指空间测算 - 2025年主要指数涨幅差异明显 中证500指数涨幅达30.27% 中证1000指数为27.52% 沪深300指数和上证50指数涨幅分别为18.21%和13.1% 行业指数差异是表现差异的原因 有色金属和通信板块年度涨幅分别达93%和87% 电子、电力设备和机械设备涨幅分别为49%、43%和42% 食品饮料和煤炭板块年度未得正收益 分别下跌9.2%和4.7% [21][24] - 行业板块分化使主要指数权重变化明显 电子行业成为中证500、中证1000和沪深300三大指数最大权重行业 权重占比分别为16.5%、14%和14% 在上证50指数中权重跃升至第四位 达11.7% 电力设备、有色金属板块占比上升 对指数影响扩大 [26] - 2025年电子是四大指数中贡献最大的行业 在上证50、沪深300、中证500和中证1000指数中的贡献度分别为29.6%、22.3%、30.2%和21.6% 有色金属在上述指数中的贡献度分别为32.3%、19.1%、13.6%和11% 电力设备在沪深300、中证500和中证1000指数中的贡献度分别为19.7%、11.9%和12.7% 在上证50指数中为 -0.3% 上证50指数中贡献度较高的板块还有非银金融、银行和医药生物 分别为24.8%、14.4%和12.3% 沪深300指数中贡献度较高的板块还有通信 为20.4% [30] - 2025年部分个股对部分指数影响极大 上证50指数中紫金矿业贡献达23.3% 前5家公司贡献度合计达66.7% 前10家公司贡献度合计达94.3% 沪深300指数前5家公司贡献度合计达39.9% 前36家公司贡献度合计达90% 中证500指数前8.6%的公司贡献度合计达50% 28%的公司贡献度合计达90% 中证1000指数前9%的公司贡献度合计达50% 29.4%的公司贡献度合计达90% [34] - 2025年涨幅大、对指数贡献度高的公司业绩增长和估值提升大多双双提升 形成“戴维斯双击” [43] - 2026年各指数盈利增长的一致性预测分别为上证50为5%、沪深300为9%、中证500为22% 中证1000为23% 当前政策环境稳定 部分公司估值大幅提升 但有良好业绩增长的行业和公司仍有估值提升空间 [45] - 考虑行业增速与行业权重 加总合计行业市值可能的增长 上证50为18%、沪深300为26%、中证500为36% 中证1000为36% 但上市公司盈利和行业盈利预测偏乐观 需调整 预计2026年上证50指数市值涨幅为5%-10% 沪深300为8%-18%、中证500和中证1000为18%-26% [50][54] 股指期货基差展望 - 2025年股指期货基差总体贴水加大 IM贴水创上市以来最大值 IC三个合约贴水5年来最大 IF贴水仅次于21年 为5年来次低值 IH贴水总体稳定 [55] - 以机构为主体的股指期货市场贴水扩大 原因是市场波动大 个股、指数表现差异化 中性策略超额收益显著 选股超额收益能覆盖贴水成本 [57] - 小盘股波动大于大盘股 中证1000指数成分股在2025年表现差异明显 为中性策略成功创造条件 [58] - 2026年考虑行业增长与权重 中证500和中证1000指数市值增长可能高于上证50指数和沪深300指数 加之融券受限、雪球结构产品增长有限 股指期货贴水现象仍将存在 [60] - 2025年IM季月合约平均展期成本为10.73% 较上年增加3.18个百分点 IC季月合约平均展期成本为8.52% 较上年增加3.94个百分点 IF季月合约平均展期成本为3.15% 较上年增加1.61个百分点 IH季月合约平均展期成本为1.14% 与上年基本持平 [60] - 随着基差顺序贴水 空头持仓当月合约移仓季月合约成本优势显现 各品种自24年10月后 持仓和成交主力合约全面转为季月合约 打破以往当月合约是主力合约的惯例 移仓次数下降有利于投资者操作风险降低 [61][62] 政策、资金和估值展望 - 自新国九条发布以来 政策呵护市场明确 随着市场向好 工作重心从2024年中央经济工作会议的“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度包容性、适应性” 转向“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头” 2026年政策重心将转为“为经济高质量发展和‘十五五’良好开局积极贡献力量” 政策重心有转变 稳定发展保持不变 [67] - 2025年中长期资金不断入市 融资余额不断增长 市场资金充裕 8月非货币型基金规模突破20万亿元 年末达21.8万亿元 ETF在25年突破6万亿元 A股市场融资余额年末达2.53万亿元 占流通市值比例保持在2.66% 未来仍有较大潜力 [70] - M1 - M2剪刀差年末逆转使市场有波折 银行净息差处于历史低位 进一步降息压力难度加大 2026年宏观流动性波动将影响股市投资者心理 [75] - 2025年市场上涨使股指估值不再便宜 沪深300、上证60指数市盈率（TTM）达近87%分位左右 中证500和中证1000指数市盈率（TTM）分别在80%和70%分位 较高的估值将抑制股指表现 加大市场波动 [75] 后市策略 - 2025年A股市场呈震荡走高慢牛走势 人工智能带动相关板块上涨 股指期货跟随现货上涨但贴水加大 品种差异明显 [79] - 2026年科技强国战略叠加人工智能浪潮仍是A股主线 长鑫科技等科技龙头上市将强化科技股对股指的贡献 由业绩增长推算小盘指数将表现出色 估值和资金面会使市场波动 但不改变慢牛特征 [79]