报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年郑棉行情核心逻辑围绕新疆直补政策调整与需求边际修复共振展开，预计整体呈“底部支撑强化、区间震荡抬升”特征 [4] - 供应端，新疆政策向“控面积、提质量”倾斜，非宜棉区退出与水资源管控推动供应收缩，全球库存缓慢去化，新年度供需有望逐步向紧平衡靠拢 [4] - 需求端，中美关税优化利好出口修复，国内阶段性补库亦有望成为后续的推动力 [4] - 操作上建议紧扣产业政策动向与需求修复节奏，逢低布局为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年郑棉市场上半年棉价阶梯式震荡走弱，下半年有所反弹，全年宽幅震荡；美棉市场上半年因全球棉花过剩和消费受阻维持低位震荡，下半年震荡重心下移 [11][12] 海外棉花市场供需分析 全球供需平衡总览 - 2025/2026年度全球棉花产量下修6.3万吨，消费下修5.9万吨，进出口分别下调6.1万吨、5.7万吨，期末库存小幅上修0.9万吨，库销比环比上升0.18%至64.1% [14][16] 美国市场供需形势 - 2025/2026年度产量小幅减调，因棉粮比价低位种植面积下降，但天气好使收获面积降幅不及预期且单产增长，最终产量仅较同期减少3万吨左右；若棉粮比价格局维持至明年一季度，将影响新年度植棉积极性 [23][25] - 出口签约表现不佳，截至12月22日总签约量为过去5年最低水平，但2026年有望迎来修复机会，关税政策利好和需求修复共振，美棉性价比显现 [30] - 美棉估值低位，当前库销比达32.6%左右，高于近四年及近十年水平，短中期棉价或承受上行压力，若出口好转或带动库销比下修 [34] 巴西市场供需形势 - 24/25年度产量同比增长，25/26年度出口规模有望迈上新台阶，但受“粮棉比价”偏低影响，农民种植意愿下降，各机构对新季产量预估分歧较大 [39][40] 印度市场供需形势 - 24/25年度供需结构呈现“产减进增”特征，期末库存累积；25/26年度产量小幅调减，期末库存压力较大 [44] 国内棉花市场供需情况 中国棉花供需平衡表 - USDA口径下，25/26年度产量预估为729.3万吨，消费预估为838.16万吨，进口预估为117.56万吨，库销比为近三年相对中性年份 [46] - BCO口径下，2024/25年度产量为768万吨，消费预估为858万吨，进口维持在120万吨，库销比短中期压力或高于24/25年度 [46] 成本 - 2025年新花交售和加工基本结束，皮棉成本大致锁定在14374元 - 15246元/吨，对应盘面套保位压力缓解，新棉销售进度相对快 [53] 产量 - 25/26年度全国棉花产量预估值为742万吨，BCO调查上调至768万吨，新疆产量预期在710 - 725万吨，同比增长7% - 10% [56] - 若新直补政策向“质量导向”倾斜，新疆棉减产可能性将显著抬升 [59] 进口 - 2025年1 - 11月累计进口棉花89万吨，同比减少64%，进口总量受配额数量和未大量进口储备棉压制 [65] - 25/26年度进口量预计在110 - 120万吨左右，美棉关税降至11%，但短中期美棉进口端压力将逐步增加 [66] 库存 - 受25/26产季丰产影响，中国棉花商业库存总量维持近年来最高水平，但新棉去库好于预期，预计1月中旬前后开启去库，若下游消费韧性维持，后续去库有望偏快 [74] - 部分样本企业纯棉纱库存数量中性偏高，纺织企业坯布、纱线环节整体库存水平中性偏低，服纺服装、服饰业工业企业存货为近五年中性偏低水平 [79] 需求 - 负荷及利润：2025年纺纱厂和织布厂开机水平中性偏低，但四季度淡季表现出韧性，纺企即期利润呈“下行 - 修复 - 再承压”走势，新疆纺企相对稳健，预计25/26年度棉花需求持平或略增 [83][85][86] - 零售及消费：2025年1 - 11月限额以上企业服装月零售额累计值同比温和正增长，终端涉棉消费以刚需为主，难有超预期增量 [90][94] - 出口：11月纺织服装出口降幅收窄，1 - 11月累计出口微降1.9%，出口分化格局下，欧盟刚需能支撑部分棉花需求，但美国等核心市场疲软限制需求弹性，后续需关注中美关税优化落地效果与新兴市场拓展进度 [102][103] 行情展望 - 供应端，新季棉花高库存压力待消化，进口端整体压力有限，新疆政策导向“控面积、提质量”，供应收缩预期提升，全球棉花供应难有大幅增量，供需格局向紧平衡靠拢 [115] - 需求端，国内纺企韧性尚存，需求改善循序渐进，中美贸易环境缓和，海外补库需求有释放空间，棉制品出口有望边际改善 [116] - 行情节奏上，年初至二季度初棉价承压上行，二季度后重心逐步抬升，四季度若供需紧平衡格局巩固，棉价有望修复估值，但需警惕潜在风险，操作上逢低布局为主 [117]