报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年豆粕市场国际供应前景乐观但中美采购协议使供应不确定性增强国内预计呈阶段性行情机会价格更复杂多变关注美豆种植面积和协议稳定性及逢低看多机会 [4][118][119] - 2026年菜粕市场受贸易政策影响内紧外松内强外弱行情操作不确定性风险高全球菜籽产量增加若中加贸易停滞国内可关注逢低看多机会但上档空间受限需警惕中加会晤结果和澳籽情况 [4][119][121] 根据相关目录分别进行总结 第1章 双粕市场年度行情回顾 - 2025年国内豆粕价格一季度上涨二季度先涨后跌三季度先涨后跌四季度先升后降全年受气候、贸易关税、种植情况、库存等因素影响 [11][12][14] - 2025年国内菜粕价格一季度先涨后跌二季度先跌后反弹再跌三季度先涨后跌四季度跟随豆粕行情为主全年受贸易关税、库存、消费淡季等因素影响 [17][18][19] 第2章 全球气候逐步转向中性 - 拉尼娜现象预计在北半球维持一到两个月有68%的概率在1 - 3月转为中性2026年全球农作物丰产概率较高或压制豆菜价格二月巴西大豆收获但阿根廷大豆可能受降雨不足影响需警惕天气升水炒作风险 [20][23] 第3章 国际大豆市场供需情况 - 本年度及下年度供应形势预期良好2025/26年度全球大豆产量、压榨量、出口量减少、期末库存增加巴西产量增加阿根廷产量下降 [28] - 2025年中美贸易关税经历多次升级后于5月暂停部分加征关税11月确定采购协议争端缓和并持续 [29][30][32] - 中美采购最新协议为中国承诺2025年底前采购1200万吨美豆未来三年每年保底采购2500万吨影响包括增加国内大豆及产品成本、稳定美豆下季种植面积、美生柴消费端预计缺乏亮点 [33][35][37] - 美豆本年度出口不佳期末库存面临调增风险截至12月11日当周出口检验量同比下降 [39][42] - 巴西天气后期改善绝对值产量依然可观种植初期降雨不足致进度推后12月降雨恢复正常播种率接近去年同期 [43][44] - 巴西对华出口同比增加1 - 11月对中国出口大豆8282万吨高于去年同期 [45] - 阿根廷种植面积预计下降2025/26年度种植面积比上年减少4.3%产量低于上年 [49] - 阿根廷年内多次降税提振出口换汇9月取消出口税至10月或出口达70亿美元结束12月下调部分农产品出口关税 [50][52] - 中国与阿根廷签署豆粕进口协议9月载有3万吨阿根廷豆粕货轮抵达中国但因国内供应充足进口未持续 [53][55] 第4章 国内大豆及豆粕市场供应情况 - 大豆进口整体同比回升2025年1 - 11月累计进口大豆总量同比增6.89% [57] - 国内大豆及豆粕压榨及库存情况因大豆到港量增加国内大豆和油厂豆粕库存同比增幅较大油厂开机积极性较好四季度压榨利润转弱 [60][62][65] - 豆粕基差2025年季节性特征明显5月前后基差创年内高点后回落三季度及四季度因供应短缺担忧基差小幅走高 [68] 第五章 国际菜籽市场供应情况 - 全球菜籽产量形势乐观2025/26年度全球菜籽产量恢复性增长加拿大、澳大利亚产量创纪录利空菜系2026年表现 [71] - 中加贸易停滞导致国内菜系供应略显偏紧8月中方对加菜籽发布初裁后中加贸易停滞国内菜籽及油粕进口供应下降需警惕3月中加会晤结果 [72] - 澳籽进口试运行8月中国首次从澳大利亚进口油菜籽截止12月已进口十几船后续每月预计有2船到港12月起入库压榨缓解供应短缺中长期影响取决于商业采购放量情况 [73] - 印度菜粕进口同比大幅增加2025年1 - 11月印度菜粕进口55.7万吨大幅高于去年同期占国内菜粕进口总量21.9% [75] 第6章 国内菜籽菜粕市场供应情况 - 国内油菜籽菜粕进口情况2025年1 - 11月菜籽累计进口量较去年同期减57.67%菜粕进口中加拿大、印度、阿联酋进口量位居前列 [76][77] - 国内油菜籽及菜粕库存情况因中加贸易停滞12月国内沿海油厂菜籽零库存压榨量低于去年同期沿海油厂菜粕库存为0万吨港口颗粒粕库存同比减少 [80][85] - 菜粕基差情况2025年各合约基差表现略有不同5月基差相对更强8月对加菜籽实施初裁后基差趋弱 [88] - 豆菜粕价差分析2025年豆菜粕期货及现货价差整体低于去年同期受美豆种植天气、中美贸易关税、南美大豆上市等因素影响 [92] 第7章 国内下游养殖市场情况 - 全国饲料产量情况2025年11月全国工业饲料产量环比减少1.2%同比增长2.7% 1 - 11月饲料产量高于去年同期 [95] - 生猪市场存栏情况截至2025年10月末能繁母猪存栏量环比和同比均下降2026年三季度末及四季度生猪存栏或有改善但生猪饲料消费有望同比下降仔猪销量同比维持高位2026年一季度生猪饲料消费预期尚可生猪外购利润及自养利润弱于2024年但略好于2023年 [99][105][107] - 蛋鸡及白羽肉鸡养殖利润情况全国在产蛋鸡存栏同比偏高四季度去栏但速度慢饲料需求预计维持偏弱白羽肉鸡养殖利润上下波动祖代引种、父母代销量和存栏高于去年同期2026年商品代存栏预计维持较高状态饲料需求稳定甚至略增上半年蛋鸡及肉鸡养殖利润下跌后续补栏积极性下降但去栏慢下半年饲料需求预计良好 [113][117] 第8章 双粕市场价格展望 - 豆粕市场国际上巴西种植面积增速下降中美协议或不利其出口美国出口数据下降但采购计划支撑美农种植信心国内2026年进口供应充足下游饲料消费预计同比稳中有降国内豆粕预计呈阶段性行情价格不确定性增强关注美豆种植面积和协议稳定性及逢低看多机会 [118][119] - 菜粕市场受贸易政策影响内紧外松内强外弱国际上2025/26年度全球菜籽产量恢复性增加利空价格国内中加菜系贸易停滞库存去化进口多元化若中加贸易持续停滞可考虑逢低看多机会但上档空间受限需警惕中加会晤结果和澳籽情况 [119][120][121]