报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年黄金和白银行情均呈现上涨趋势，伦敦现货黄金价格累计上涨超 70%，伦敦现货白银全年最高涨幅超 170% [2] - 展望 2026 年，黄金和白银市场前景乐观，均预期偏多，黄金投资需求或受支撑，白银工业和投资需求可能保持强劲 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 贵金属行情回顾 黄金行情回顾 - 过去 60 年黄金有 3 波大牛市，分别在 1971 - 1980 年、2001 - 2011 年、2016 - 2025 年，期间受布雷顿森林体系崩溃、美国经济衰退、地缘政治危机等因素影响 [6][7][10] - 2025 年黄金行情明显上涨，伦敦现货黄金价格从 2024 年末的 2610.85 美元/盎司涨至年末高点超 4500 美元/盎司，沪金 2025 年高点超 1000 元/克 [2][13] 白银行情回顾 - 过去 60 年国际白银价格波动显著，走势与宏观经济、货币政策及工业需求密切相关，2021 - 2025 年受金融属性、工业需求及投机需求推动，银价高点突破 80 美元/盎司 [18][20][22] - 2025 年白银行情强劲上涨，伦敦现货白银 2024 年末收盘价 28.91 美元/盎司，年末高点超 80 美元/盎司，全年最高涨幅超 170%，沪银年末创高点逼近 20000 元/千克 [2][23] 第二部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 美国经济对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启预期支撑贵金属价格上涨，2024 年进入降息周期，2025 年 9 月、10 月、12 月分别降息 25 个基点，降息削弱债券收益率，刺激避险资产需求 [31] - 美国 2025 年一、二、三季度 GDP 同比增速分别为 2.02%、2.08%、2.33%，服务业带动经济保持韧性，“大而美法案”使美国中长期财政前景恶化，巩固黄金牛市基本盘 [33][36] - 美元指数与贵金属价格负相关，2025 年年初以来美元指数整体弱势，对贵金属价格产生支撑，2026 年可能维持震荡，对上涨支持减弱 [49] 央行购金对贵金属价格的影响 - 全球央行近年来持续增加黄金储备，2025 年三季度加快购金步伐，前三季度净购金总量达 634 吨，2026 年配置黄金节奏可能走缓 [51][54] 地缘政治危机对贵金属价格的影响分析 - 中东局势升级、俄乌冲突、巴以冲突等事件引发市场不确定性和风险规避情绪，投资者转向黄金保值，同时影响黄金供需格局 [56] 第三部分 贵金属供需分析 黄金供需分析 - 供应方面，2025 年前三季度国内原料产金 271.782 吨，同比增长 1.39%，进口原料产金 121.149 吨，同比增长 8.94%，全球黄金总体供应量为 3717.4 吨 [59] - 需求方面，2025 年前三季度全球黄金总需求量为 3717.4 吨，呈小幅上升趋势，中国黄金消费量 682.730 吨，同比下降 7.95% [63] - 库存方面，2025 年 SHFE 黄金库存持续上升，COMEX 黄金库存一季度上升后基本稳定，10 月开始小幅回落 [65] 白银供需分析 - 供给方面，预期 2025 年全球白银供给同比增长 2%至 1030.6 百万盎司，主要是矿产银增长 [69] - 需求方面，预期 2025 年全球白银需求同比下降 1%至 1148.3 百万盎司，其中工业需求同比下降 0.5%，投资需求增长 7% [75] - 库存方面，2025 年 SHFE 白银库存年初走低后上升再回落，COMEX 白银库存年初上升后维持在 5 亿盎司附近，年末回落至约 4.5 亿盎司，上海金交所白银库存年初上升后下降 [78] 第四部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 黄金市场套利分析及持仓分析 - 期现套利方面，2025 年 SHFE 黄金期货活跃合约基差全年基本为负，10 月个别日出现正值，年末处于较大幅度现货贴水状态 [88] - 跨期套利方面，SHFE 黄金期货活跃合约与连续合约跨期价差全年基本为正，个别日期出现下跌有套利机会 [91] - 金银比方面，2025 年金银比波动剧烈，年末击穿过去几年主要波动范围，未来方向不易判断 [95] - 持仓及资金流入方面，2025 年 SHFE 黄金期货国内机构净持仓前五名和前十名均为净多单，沪金沉淀资金随金价上行持续增加 [97] 白银市场套利分析及持仓分析 - 基差分析方面，2025 年 SHFE 白银期货活跃合约基差全年多数为负，年末出现大正价差，连续合约基差 10 月后波动加剧 [106] - 跨期价差分析方面，SHFE 白银期货活跃合约与连续合约跨期价差全年基本为正，个别交易日负价差低于 -30 后很快回到正价差 [108] - 持仓及资金流入方面，2025 年 SHFE 白银期货国内机构净持仓前五名和前十名持续持有净多单，临近年末净多单持仓回落，资金流入情况随价格波动 [111] 第五部分 贵金属期权分析及策略 - 期权隐含波动率方面，沪金主力平值 IV 过去两年波动放大，均值提高，沪银主力平值 IV 在 2025 年前 8 个月低波，10 月后显著放大 [121] - 期权持仓量认沽认购比例方面，沪金期权持仓量认沽认购比例自 2025 年 5 月下旬低于 1，12 月多数时间在 0.54 - 0.60，沪银期权持仓量认沽认购比例 2025 年多数时间围绕 1 波动，10 月后在 1 之上 [121] - 期权策略方面，投资者可根据不同预期选择逢低买入平价看涨期权、卖出虚值看跌期权头寸、卖出宽跨式组合、买入平值跨式组合等策略 [122] 第六部分 贵金属季节性分析 - 从 5 年季节性分析看，贵金属在 3 月、4 月、10 月上涨概率较大，6 月下跌概率较大 [137] 第七部分 2026 年贵金属价格影响因素展望及技术分析 美联储 2026 年降息节奏预测及对贵金属价格的影响 - 预期 2026 年美联储还将降息 75 个基点，至年底联邦基金利率目标区间 2.75% - 3.00%，上半年可能降息两次，有利贵金属价格 [146] 2026 年美国政府政策取向及对贵金属价格的影响 - 美国经济会保持增长，政府会继续保持较高财政赤字率，预期关税对通胀冲击为一次性，2026 年美国通胀有限对降息掣肘小，新任美联储主席可能更倾向鸽派 [150] 黄金供需平衡对黄金价格影响 - 2025 年三季度黄金投资需求激增至 537 吨，同比增长 47%，全球黄金总供应量达 1313 吨，创季度新高，同比增长 3% [151] - 展望 2026 年，黄金市场前景乐观，投资需求可能受支撑，市场尚未饱和，配置黄金战略价值稳固 [151] 贵金属价格走势技术分析 - COMEX 黄金价格在 3500 美元/盎司一线横盘 4 个月，4000 美元/盎司整数关口是重要支撑，COMEX 白银 50 美元/盎司整数关口一线可能形成强支撑，35 美元/盎司可能是长时间底部 [155] 第八部分 2026 年贵金属价格展望及策略推荐 - 2026 年全球宏观博弈格局未改变，美国等经济体财政赤字扩张，货币贬值，美联储继续降息，各国保持货币宽松政策，有望支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变，可考虑逢低买入策略 [160]