报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年铜价先跌后涨重心上移全年涨幅近 40% 2026 年预计供应过剩幅度收窄 市场从宽松转向紧平衡 铜价长期上涨行情延续 重心上移 主要运行区间为 10800 美元/吨 - 15000 美元/吨 [4][5][16] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：2025 年铜价先跌后涨 重心不断上移 全年涨幅近 40% 1 - 3 月缓慢上行 4 月初下跌 6 月收复跌幅 9 月突破压力位 10 月超历史高点 12 月屡创新高 [4] - 市场展望：2026 年铜矿预计增加 50 万吨 实际增量下调到 40 万吨 精炼铜供应增加 68 万吨/或 2.48% 美国虹吸造成供应错配 非美地区供应紧张 全球消费增速下降到 3.4% [5] - 策略推荐：单边预计铜长期上涨行情延续 重心上移 运行区间 10800 美元/吨 - 15000 美元/吨 套利关注跨期正套和跨市正套机会 期权观望 [6] 铜市场综述 - 行情回顾：2025 年铜价先跌后涨 年初供应担忧使价格上行 2 - 3 月美国调查及虹吸效应使价格走高 4 月关税担忧致暴跌 4 - 8 月美国虹吸使库存去化 出现逼仓行情 9 月金融属性凸显 12 月供应紧张等因素共振使价格加速上涨 [10][11] - 行情展望：2025 年精炼铜供应过剩 33.6 万吨 2026 年过剩量下降到 9.46 万吨 2026 年铜矿增加 40 万吨 精炼铜增加 68 万吨 消费增速下降 [12][16] 供应扰动增加 - 铜矿供应增量有限：矿企长期资本支出不足 预计 2027 - 2028 年铜矿增速达 3.5 - 4% 后续 4 - 5 年低速增长 2025 年全球铜精矿增量下降 2026 年预计增加 50.45 万吨 实际或降至 40 万吨 [28][31][37] - 废铜争夺加剧：全球废铜供应贸易流向转变 中国进口废铜成本提升 2025 年预计进口 195 万吨 2026 年进口增速 0 - 3% 国产废铜供应量有望提高 税返清退政策影响再生铜加工企业开工 [59][60][61] - 冶炼增速放缓：2025 年全球精炼铜增 105 万吨 2026 年增加 68 万吨 国内产量保持增长 海外 2025 年减少 15 万吨 2026 年增加 18 万吨 [65][66] - 美国虹吸引发供应结构性错配：2025 年美国虹吸全球精炼铜 65 万吨 2026 年进口增量或低于今年 非美地区供应紧张 低库存下美国虹吸会提高非美地区交割风险 [74][76] - 供应端总结：2025 年铜精矿供应增长 - 3 万吨/或 - 0.13% 2026 年增加 40 万吨/或 1.74% 2025 年精炼铜供应增加 120 万吨/或 4.57% 2026 年增加 68 万吨 冶炼新增产量集中在中国 [79][80] 消费端 - 新兴消费高速增长：AI 数据中心 2026 年耗铜量增加为 57.59 万吨 增量 17.66 万吨 储能 2026 年出货量提高 耗铜量增加到 45.36 万吨 风光发电 2026 年耗铜量增加到 215.75 万吨 增量下降 新能源汽车 2026 年消费增速下滑 耗铜量 158.43 万吨 增量 15.61 万吨 [83][90][102] - 传统消费收缩：房地产市场 2025 年中国房地产处于调整筑底阶段 拖累电解铜消费 电网投资 2025 年中国电网投资增速下滑 全球电网投资增加但受制约 家电 2025 年国内空调产量下降 2026 年“国补”延续 [127][141][143] - 消费端总结：2025 年全球消费增速为 3.75% 2026 年下降到 3.4% 中国消费增速下滑到 3.47% 海外需求增速提高到 3.3% [147] 供需平衡表 - 2025 年精炼铜供应过剩 33.6 万吨 2026 年过剩量下降到 9.46 万吨 2025 年铜精矿供应增长 - 3 万吨/或 - 0.13% 2026 年增加 40 万吨 2025 年精炼铜供应增加 120 万吨/或 4.57% 2026 年增加 68 万吨 2025 年全球消费增速为 3.75% 2026 年下降到 3.4% [150]