核心观点 - 报告认为银行板块盈利正于底部企稳，基本面逐步改善，在低利率与市场波动环境下，其高股息特性凸显“类固收”配置价值，同时重点风险（城投、房地产）的持续化解为估值修复创造了条件，行业具有较高的配置价值，维持“增持”评级 [2][11][12][13] 市场回顾 - 2025年银行板块行情呈现“前强、中弱、后稳”的走势，主要反映了从避险主导到寻求增长的市场风格转换过程以及资产风险预期的变化 [6][20] - 上半年在避险情绪下银行股表现强于大盘，股份制银行相对领先；三季度市场风险偏好回升，资金流向更具增长弹性的领域，银行板块吸引力相对减弱并进入调整；四季度行情震荡但仍取得正向收益 [20] 政策导向：宽松政策过渡期，金融支持实体经济 - 2026年政策环境正从此前的超常规逆周期调节向更具稳定性和可持续性的常规状态过渡，为银行稳健经营创造良好环境 [7] - 货币政策保持适度宽松，降准降息等工具仍有运用空间，但更加注重结构性引导，若经济增长平稳，明年LPR降息幅度有望与今年相当，存款利率机制有望持续发挥作用以稳定银行息差 [7][26] - 财政政策维持扩张力度，超长期特别国债将继续支持“两重”建设、“两新”工作，金融机构将加大力度支持扩大内需、科技创新和中小微客群等重点领域 [7][33] - 政策将着力加固房地产风险防线，并加快推进地方政府隐性债务化解工作，隐债化解计划规模不低于2.8万亿元，有助于改善银行城投相关资产质量 [7][37] 经营展望：盈利筑底，风险稳健 信贷投放与资产结构 - 预计2026年全年新增信贷15-16万亿元，增速约5.5%-6%，增长主引擎来自对公贷款，特别是在财政扩张和“十五五”开局项目带动下，基建和制造业相关中长期贷款需求有望回稳 [9][49] - 银行资产配置将持续向金融投资倾斜，其占比预计继续提升，前三季度上市银行金融投资增速已达15.8% [9][44] - 对公贷款主要投向基建和制造业，零售信贷在居民增收计划和房地产市场政策支持下有望逐渐修复 [50][55][62] 息差与收入 - 得益于存款利率下调幅度较大且持续性较好，银行净息差下行压力将显著缓解，全年降幅有望收窄至约7个基点，支撑净利息收入企稳，2025年前三季度商业银行净息差为1.42%，较上年下降10个基点 [9][63][69] - 受资本市场波动等因素影响，非利息收入贡献或将减弱，手续费收入对非息收入贡献可能转弱 [9][72] 资产质量与风险 - 政策驱动的风险化解工作将持续改善资产质量，地方政府隐性债务化解将减少银行体系内高风险城投资产 [10] - 截至2025年三季度末，上市银行不良贷款率为1.15%，较年初下降0.02个百分点，拨备覆盖率为283.17%，拨备总体处于较高水平，反哺利润仍有空间 [75] - 在房地产稳市政策与居民增收政策支持下，房地产和零售信贷领域的风险预期也将趋于稳定和收敛 [10][83] 投资策略：高股息为盾，静待价值修复 稳健股息价值凸显 - 在利率下行环境中，银行股高股息率使其“类固收”属性凸显，对保险资金等长期机构投资者的吸引力增强，能为板块提供增量资金并增强股价稳定性 [11][90] - 银行业绩筑底企稳，为持续稳定分红提供了基础 [11] 估值修复具备内在动力 - 当前银行股估值已充分反映市场对房地产、城投等领域风险的悲观预期，估值隐含的不良率仍处于历史较高水平 [11][96][99] - 随着地方政府隐性债务与房地产风险在政策支持下持续有效化解，银行体系资产质量预期将改善，估值中隐含的过高风险溢价有望下降，从而打开估值修复空间 [11][96] 投资建议 - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经济修复预期下更具发展动能的股份行和区域行，具体推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等 [13][99]