报告行业投资评级 - 锰硅/硅铁走势评级为震荡 [7] 报告的核心观点 - 铁合金行业产能过剩格局延续，2026 年有新增产能计划投放，供给弹性充足，利润修复会刺激供应释放 [4] - 硅锰锰矿成本有一定支撑，硅铁金属镁需求有边际拉动但支撑有限，2026 年电价预计下调，成本支撑趋弱，全年铁合金价格或偏弱运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025 年铁合金市场回顾 - 2025 年铁合金整体弱势震荡，硅锰价格波动围绕锰矿成本、供应节奏与黑色系整体情绪，硅铁市场震荡下行 [14][17] - 硅锰上半年先扬后抑，一季度初锰矿价格上行带动硅锰跟涨，中后期供应压力显现价格回落；二季度阶段性反弹后冲高回落；三季度成本支撑上移价格走强，四季度产能释放需求未改善转入弱势震荡 [14] - 硅铁一季度初供应收缩但需求疲弱，被动跟涨后震荡下行；二季度成本支撑减弱价格探底；三季度成本上移价格同步走强；四季度成本支撑趋弱，供应高位库存累积，市场承压下行 [17] 锰硅：产能持续投放，成本支撑弱化 锰矿支撑有限，电价持续下行 - 锰矿供应恢复，价格支撑有限，2025 年价格先扬后抑、后趋震荡，进口量显著增长，2026 年供应增量来自 South32 上半年产量修复，预计进口净增量 30 - 40 万吨 [25][26][35] - 港口锰矿库存低位回升，2025 年上半年下降下半年回升，未大幅累积，2026 年库存累积幅度预计有限 [41] - 其他成本走弱，2026 年焦煤市场难有趋势性行情，化工焦价格底部抬升、上方承压，电价因新能源装机规模提升仍面临下行压力，预计西北地区电价有 2 - 3 分钱下调空间 [56] 新增产能陆续投产 - 供应方面，硅锰行业产能过剩，内蒙古等西北地区因成本优势新增产能持续投放，2025 年已投产部分产能，2026 年计划投产 286.32 万吨 [58] - 开工率方面，2025 年整体开工率波动，南北方开工分化，南方高成本产能或退出，供应向北方集中 [61][62] 硅锰供需总结及平衡表 - 2026 年硅锰市场“供增需平”，南北方利润差异或拉大，产能北移延续，成本端电价下行但锰矿有支撑，预计期价波动区间 5200 - 6300 元/吨 [72][73] 硅铁：供应持续增加，需求难支撑 产能过剩，高成本地区供应下降 - 2025 年硅铁产量前高后低、随利润波动，高成本区域减产，区域开工分化，新增产能集中在成本优势地区，2026 年预计新增 103.8 万吨 [77][78] 成本下移 - 2026 年硅铁生产成本中枢或下移，电价和兰炭成本下行，对价格成本支撑有限 [83] 钢材需求持平，出口下滑，金属镁支撑 - 2026 年硅铁出口量或下滑，金属镁需求有望放量对硅铁有一定支撑但拉动有限，钢材需求预计平稳 [92][93] 硅铁供需总结及平衡表 - 2026 年硅铁市场供需双增，供应增量明显，成本支撑减弱，价格重心预计在 5000 - 6000 元/吨区间，需关注政策调控影响 [96][97]