报告投资评级 * 投资评级为“买入”（维持）[2] 报告核心观点 * 福耀玻璃作为全球汽车玻璃行业龙头，凭借专注主业、垂直一体化的成本优势和智能化产品升级，正开启“量价齐升”的长期增长通道，展现出穿越周期的强大韧性与成长Alpha属性[6] * 汽车“新四化”浪潮推动汽车玻璃从传统结构件向“安全、智能、集成”的功能件跃迁，高附加值产品（如智能全景天幕、AR-HUD、调光玻璃）占比持续提升，驱动公司产品平均售价（ASP）稳步上行[6] * 公司构建了“全产业链垂直一体化”模式，形成了极致的成本护城河，并在竞争对手战略收缩的背景下逆势扩产，进一步抢占全球市场份额[6] * 公司兼具“高成长”与“高股息”双重属性，在维持高比例分红的同时，仍能支撑高额研发投入和资本开支，彰显了卓越的现金流管理能力和长期配置价值[6] 根据目录分章节总结 1 汽车玻璃龙头，具有穿越周期的强大韧性与成长 Alpha * 业务高度专注：公司始终深度聚焦汽车玻璃主业，2025年上半年汽车玻璃收入达195.38亿元，占总营收比重为91.1%，过去五年该比例始终锚定在90%以上，专注度显著高于同业竞争对手[23] * 全球龙头地位稳固：2025年公司全球市占率已攀升至约37%，稳居行业第一，而2015年其市占率为21.9%[29] * 财务表现卓越：2019年至2024年，公司营业收入从211.0亿元增长至392.5亿元，复合年增长率为13.21%；同期归母净利润从29.0亿元增长至75.0亿元，复合年增长率高达20.94%，利润增速显著跑赢营收增速[31] * 盈利能力领先：依托垂直整合的成本优势和高附加值产品占比提升，2025年前三季度公司综合毛利率回升至37.36%，净利率达到21.22%[33] * 高股息与高成长并存：2022-2024年公司分红比例稳定在60%-70%的高位，现金分红总额从2020年的19.57亿元大幅增至2024年的46.98亿元[38] * 研发投入持续：2025年前三季度研发费用为13.93亿元，同比增长14.7%，占营业收入比重为4.18%[38][45] 2 新能源渗透率逐步提高，高附加产品助力公司量价齐升 * 行业智能化趋势明确：汽车玻璃正向“安全、舒适、节能、美观、智能”五位一体升级，新能源汽车渗透率从2022年1月的16.60%快速攀升至2025年11月的59.30%[43] * 高附加值产品占比快速提升：2025年前三季度，公司高附加值产品占比达到52.2%，同比增长4.92个百分点[46] * 天幕玻璃驱动ASP提升： * 全景天幕玻璃面积普遍达到1-2平方米，远大于传统天窗的0.2-1.0平方米[52] * 基础版天幕玻璃均价约800-1000元，增加镀膜隔热功能可增值700-1000元，增加智能调光功能可增值约1000元，目前量产天幕玻璃最高单价已达5000元，相比传统整车汽玻约700元的单价提升显著[52][53] * 2025年1-7月，中国乘用车全景天幕整体渗透率为22.4%，其中20-30万价格段车型的装配率快速提升，25-30万价格段装配率已达75.8%[58] * 福耀玻璃在国内汽车天幕市场占有率高达90%，全球市场占有率超过60%[70] * HUD玻璃打开长期成长空间： * 传统前挡玻璃单价约400-600元，而AR-HUD玻璃因需集成定制化楔形PVB膜等复杂工艺，单价跃升至1500-2000元以上[81] * 2025年前三季度，HUD产品占公司总收入9.3%，较2024年的8.54%有所提升[81] * HUD技术正加速向中低端市场渗透，2025年1-3月在20万以内价格区间的车型中渗透率显著提升，其中10万以下价格段占比从28%增长至38%[84] * AR-HUD占比正在增加，在HUD整体中的占比从2024年1-3月的约23%提升至2025年同期的26%[84] 3 投资建议与盈利预测 * 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为98.31亿元、113.58亿元、132.42亿元[87] * 估值：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为17.12倍、14.82倍、12.71倍[87]