行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 发展现代煤化工契合国家能源安全战略，在“富煤缺油少气”的资源特征下，有助于降低对进口原油的依赖，近年来中国原油对外依存度超过70%[21][34] - 国家及地方政策大力支持产业集聚发展，规划布局内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东4个现代煤化工产业示范区，旨在打造世界一流示范区[6][24] - 国产替代持续推进，截至2025年11月，中国聚乙烯树脂进口依赖度已降至29%，随着产能释放与技术升级，国产聚烯烃替代能力将持续提升[6][29] - 行业准入门槛高，新建项目受国家宏观调控收紧及煤炭资源、水资源、能耗指标等多重约束，有助于维持竞争格局稳定[6][32][33] - 煤制烯烃相较于油制烯烃具有长期的成本优势，因煤炭热值单价通常低于原油[18] 根据目录总结 1. 现代煤化工概况 - 产业目前处于现代煤化工发展阶段，主要生产洁净能源和替代石油化工的基础化工原料，如煤制烯烃、煤制天然气等[13][14] - 中国煤化工项目主要集中在内蒙古、陕西、宁夏、山西、新疆等煤炭资源地，已形成多个大型产业基地[13] - 煤制烯烃与油制烯烃的终端产品价格无显著差距，但煤制路线因原料成本更低而具备长期成本优势[18] 2. 多因素促行业健康可持续发展 - 政策推动集聚：从国家到地方层面政策有序落地，例如新疆在《2025年自治区政府工作报告》中明确提出推进准东、哈密等现代煤化工示范区与基地建设[6][25][26] - 国产替代推进：重点企业积极扩张产能，例如宝丰能源宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已于2025年4月开工，计划2026年底投产；神华包头升级示范项目将聚烯烃产能提升至135万吨/年[28] - 格局趋于稳定：国家调控收紧，2023年及2025年相关政策强调从严控制新增产能与煤炭消费量，叠加资源条件限制，大幅提升了行业准入门槛[32][33] 3. 投资建议及重点公司分析 - 投资建议：基于国家战略需要、政策支持、国产替代趋势及高行业门槛，报告建议关注宝丰能源（600989）、华鲁恒升（600426）、鲁西化工（000830）[35] - 宝丰能源：具备宁东及内蒙古鄂尔多斯的区位与资源优势，循环经济产业链投资成本比同期同规模项目节约30%以上，运营成本低约30%，并拥有丰富的人才储备[37][38] - 华鲁恒升：具备较强的成本控制能力，构建了“一头多线”循环经济柔性多联产模式，2025年上半年统筹推进多个项目，形成多层次项目梯队[42] - 鲁西化工：通过数字化平台实现精益运营，多个产品如甲酸、二氯甲烷等连续多年位居全国出口量前列，并通过电商与物流平台结合降低物流费用[40][41]