报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了具体的投资方向与看好的细分领域 [5][13][14][15] 报告核心观点 * 2025年汽车行业呈现内销竞争加剧、新能源出口高增的特征，行业整体盈利承压但车企表现分化 [2] * 展望2026年，乘用车总量有望维持稳定，新能源车预计稳健增长，行业将加速向全球化、智能化方向发展 [3][4] * 投资机会将主要来源于全球化（出口）、智能化（AI与智驾）、高端化以及竞争格局优化带来的头部集中效应 [5] 2025年复盘总结 总量与结构 * 总量稳健增长：2025年1-11月，乘用车零售/批发销量分别为2045万辆/2672万辆，同比分别增长2.0%/11.2% [2] * 内销微增且波动大：内销受政策节奏影响月度波动较大，10-11月因部分省市补贴收紧或暂停而承压 [2] * 出口成为核心驱动力：1-11月乘用车出口512万辆，同比增长19%，其中新能源车出口209万辆，同比大幅增长94%，新能源出口渗透率达40.8% [2][19] * 新能源渗透率持续突破：1-11月零售/批发口径新能源渗透率分别提升至54.0%和51.2% [2][32] 市场竞争格局 * 各价格带竞争全面加剧：10-20万、20-30万、30万以上价格带均面临激烈竞争，产品同质化现象严重 [2][38] * 10-20万价格带：销量1094万台，同比微增0.5%，新能源渗透率48.0%，自主份额达65.2%，比亚迪份额被吉利、零跑、小鹏等车企分流 [38][44] * 20-30万价格带：销量328万台，同比增长6.0%，新能源渗透率高达68.1%，自主份额达49.2%，小米、蔚来凭借新品份额显著提升 [46][49] * 30万以上价格带：销量224万台，同比增长2%，新能源渗透率50.7%，自主份额49.3%，大六座SUV新品井喷，配置内卷集中在三电机四驱、零重力座椅、智驾等方面 [50][54][61][62] 行业盈利状况 * 行业收入量增价跌：13家重点车企2025年第三季度收入同比增长9.8%，销量增长17.9%，但平均销售单价同比下降6.9%至12.4万元 [64] * 价格战激烈：2025年1-11月，新能源车降价车型平均降价金额2.4万元，平均降幅11.7% [64][70] * 毛利率整体承压：2025年1-9月，13家重点车企合计毛利率为14.9%，同比微降0.1个百分点，主要受价格竞争影响 [72] * 车企盈利表现分化：拥有强势新车周期的车企如零跑、吉利、小鹏等盈利显著改善，而头部车企比亚迪盈利承压 [73][76] 2026年展望总结 总量与内需展望 * 内需有望维持稳定：基于政策透支效应有限及“两新”政策延续的判断，预计2026年乘用车内销仅小幅下滑 [3][94] * 新能源车预计稳健增长：在中性预测下，2026年乘用车零售总量预计为2203万台（同比-2%），其中新能源车零售量预计为1374万台（同比+12%），渗透率约62% [3][96] * 增长动能依然充足：中国乘用车千人保有量（219台）较发达国家仍有提升空间，且增换购需求（占比约65%）已成为市场主导 [95][101] 结构性趋势 * 高端化预计表现更好：增换购带来消费升级，约90%的高端车用户增换购预算维持或增加，且自主品牌在高端市场替代合资的空间更大 [3][101][102] * 燃油车迎来机遇期：政策对燃油车边际影响减小，且燃油车智能化加速升级，有望迎来发展机遇 [3] * 出口延续高增长：预计2026年乘用车出口批发总量达673万台，同比增长18%，其中新能源出口303万台，同比增长34%，渗透率提升至45% [4] * 海外盈利能力有望提升：随着规模效应释放、本地化产能集中投产及运营成熟，自主车企海外盈利能力有望进一步提升 [4] 智能化加速发展 * 智能座舱体验重塑：AI Agent上车有望成为差异化竞争手段，重塑座舱体验并带来销量提振 [4] * 智能驾驶发展提速：新一代架构及大算力芯片上车，头部车企技术快速迭代，2026年高速NOA有望进一步普及，城市NOA加速向下渗透 [4] 投资策略总结 整车板块 * 看好三类车企：出海弹性大、高端化发力、智能化领先的车企 [5][13] * 具体方向：出口增长及业绩弹性大的车企（如零跑、比亚迪、吉利）；符合增换购升级趋势、自主份额提升空间大的高端化发力车企；智驾体验领先的短期销量红利获得者及长期有望领先实现L4的车企（如理想、小鹏） [5][13] 汽车AI领域 * 智驾平权2.0受益者：过去两年已积累充分量产经验并具备降本能力的产业链龙头将充分受益 [5][14] * 高阶自动驾驶价值环节：关注L3/L4落地带来的芯片、传感器、底盘等环节价值量提升机会 [5][14] * 物理AI厂商潜力：头部智驾主机厂凭借体系化AI能力有望成长为物理AI厂商 [5][14] 零部件板块 * 看好细分赛道自主龙头：在技术壁垒高、外资占比高的细分行业（如高端座椅、被动安全、汽车玻璃、车灯、线束），优质自主龙头企业的市场份额有望持续提升 [6][15] * 出海成为重要增量：中国零部件企业全球竞争力增强，处于加速出海新阶段，2026年海外业务有望成为重要的业绩增量来源 [6][15]