报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若多晶硅行业自律完美执行 2026 年工业硅三大下游和出口需求同比下滑 5.61%至 405 万吨 无供给侧政策出台 产能过剩格局不变 供应宽松 产量预计 410 万吨 全行业总库存预计维持 100 万吨 库存结构对价格主导增强 成本同比 2025 年变化不大 [4][54] - 2026 年工业硅期货成本定价为主 价格区间参考（7400 10000） 价格先跌后涨 若供给侧政策出台 价格将单边上涨 [5][54] - 给出单边、套利、期现三种策略建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 供需展望 - 多晶硅行业自律完美执行 2026 年工业硅三大下游和出口需求同比下滑 5.61%至 405 万吨 无供给侧政策 产能过剩格局不变 供应宽松 产量预计 410 万吨 全行业总库存预计维持 100 万吨 库存结构对价格主导增强 成本同比 2025 年变化不大 [4][54] 交易逻辑 - 产能宽松 2026 年工业硅期货成本定价为主 价格区间参考（7400 10000） 2025 年 12 月期货价格上涨或使西北硅厂套保并维持 2026 年一季度开工率 一季度需求走弱价格或下跌 二季度后关注成本和需求 价格先跌后涨 若供给侧政策出台 价格将单边上涨 [5][54] 策略推荐 - 单边操作 一季度或下跌 二季度后关注库存和成本 全年价格区间参考（7400 10000） 区间操作 [6][55] - 套利操作 多多晶硅、空工业硅 [6][57] - 期现业务 头部效应明显 适度压缩单位利润预期 控制风险前提下规模优先、保渠道 [6] 基本面情况 行情回顾 - 1 - 6 月高库存、成本塌陷 单边下跌 1 月企业减产但下游补库弱 呈现累库 2 月有机硅企业联合减产 需求走弱预期增加 3 月部分企业减产但新增产能有增量 呈震荡走势 4 - 5 月中美关税摩擦叠加多晶硅、有机硅价格崩塌 焦煤价格下跌成本塌陷 6 月初盘面最低跌破 7000 元/吨 [9] - 6 - 8 月需求回暖、煤炭价格走强带动成本增加 盘面反弹 6 月初价格跌至西北自备电厂现金成本线附近 基差走强 焦煤价格反弹空头离场 价格企稳 6 月底“反内卷”预期增加 成本抬升 价格上涨至 8000 元/吨一线 7 月多晶硅、煤炭价格上涨 价格大幅反弹 最高突破 10000 元/吨 8 月厂家套保 需求走强但仍过剩 价格随焦煤回落 [10] - 9 - 12 月基本面无突出矛盾 成本定价 震荡走势 9 月以来小幅累库 库存集中在贸易商 货权集中度高 难形成期现循环 行情与焦煤相近 [11] 需求 - 2026 年有机硅对工业硅需求增速放缓 传统建筑行业低迷 2025 年光伏行业转入低迷 需求同比回落 供应方面 2024 年下半年新增产能后行业过剩 DMC 价格走跌 2025 年企业多次减产 展望 2026 年 汽车行业有望延续景气度但新能源汽车对有机硅需求增速放缓 光伏组件出口和新增装机需求或下滑 地产等行业难景气 预计 2026 年中国光伏组件产量同比缩减 减少有机硅需求 [18][19] - 2026 年多晶硅对工业硅的需求同比缩减 20% 有传言多晶硅企业达成自律倡议 2026 年总供应控制在 100 万吨以内 即便倡议未执行 企业首要目标是去库并维持现金流 2026 年国内多晶需求预计 108 - 110 万吨 全行业去库 多晶硅产量需压减至 105 万吨以内 对工业硅需求同比缩减 20%以上 [25] - 铝合金需求增速稳定 出口承压 终端消费领域广 新能源汽车贡献高增速 2026 年光伏短需求或下滑但铝合金总需求同比或维持增加趋势 预计增速 5%左右 2025 年 1 - 11 月工业硅累计出口量同比减少 1% 进口量同比减少 64% 出口新规使出口规范性要求增加 10 月以来出口量环比降低 但需求走弱可缓慢修复 海外产能释放 2026 年工业硅出口量同比不增 [26][28] - 需求总结 预计 2026 年工业硅需求下滑 5.61% 若多晶硅行业自律严格执行 多晶硅对工业硅需求量在 115 万吨左右 同比下滑超 20% 有机硅终端消费增速放缓 DMC 产量 265 万吨 对应工业硅需求量 137 万吨左右 铝合金对工业硅需求维持 5%左右增速达到 79.5 万吨 出口数量同比不增维持 73.5 万吨 2026 年工业硅三大下游消费量及出口同比或缩减 5.61%至 405 万吨 一季度需求承压 二季度需求或增加 [29][31] 供应 - 2026 年工业硅新增产能有限 投产概率较大的有东方希望兰州东金、内蒙古兴发集团一期、其亚集团工业硅产能 合计总产能约 40 万吨左右 [31] - 工业硅供给侧预期较强 关注政策决心 供给侧政策集中在能耗约束和淘汰小炉型产能 能耗约束政策可提升行业水平 若执行更严格标准 部分小型硅厂或受约束 若直接淘汰 12500KVA 及以下炉型 短期产能将缩减超 35% 对供应约束明显 [34][35] - 2026 年工业硅供应同比缩减 考虑新增产能后 实际有效产能将达 800 万吨 供应释放空间超 550 万吨 大于需求 供应主要关注区域间利润和中游贸易商库存蓄水能力 西北硅厂开工韧性足 自备电产能完全成本低 西南部分硅厂仍有开工动力 丰水期成本无明显劣势 可生产差异性牌号产品 贸易商库存蓄水能力有增加空间 2026 年工业硅主流牌号产量供应量或在 410 万吨水平 [37][39][40] 成本 - 2026 年国内煤炭在“反内卷”和保供作用下供应偏稳 价格难大级别波动 国内硅石供应量不缺 工业硅供应约束下价格难有起色 工业硅成本低点不低于 2025 年 也难明显抬升 [45] 库存 - 2026 年工业硅产能过剩 以成本定价为主 期货体现结构性行情 库存结构演变引至的期现正循环和负循环或加大盘面价格波动幅度 [49] 后市展望及策略推荐 供需展望 - 若多晶硅行业自律完美执行 2026 年工业硅三大下游和出口需求同比下滑 5.61%至 405 万吨 无供给侧政策 产能过剩格局不变 供应宽松 产量预计 410 万吨 全行业总库存预计维持 100 万吨 库存结构对价格主导增强 成本同比 2025 年变化不大 [54] 交易逻辑 - 产能宽松 2026 年工业硅期货成本定价为主 价格区间参考（7400 10000） 2025 年 12 月期货价格上涨或使西北硅厂套保并维持 2026 年一季度开工率 一季度需求走弱价格或下跌 二季度后关注成本和需求 价格先跌后涨 若供给侧政策出台 价格将单边上涨 [54] 操作策略 - 单边操作 一季度或下跌 二季度后关注库存和成本 全年价格区间参考（7400 10000） 区间操作 [55] - 套利操作 多多晶硅、看空工业硅 [57]