行业投资评级 - 报告对行业评级为“看好” [3][6] 核心观点 - 短期多空力量交织，黄金价格处于高位震荡 [3] - 中长期仍然看好黄金资产，弱美元、降息周期、美元信任危机、央行购金、投资需求及地缘政治风险均提供基本面支撑 [2][3][4] 核心驱动因素分析 短期技术性回调原因 - 地缘风险缓和：特朗普与泽连斯基会面引发俄乌停火预期，削弱避险需求 [1] - 获利了结压力：全年大涨后部分资金选择年末兑现收益，叠加交易所保证金上调引发杠杆多头平仓 [1] - 货币政策内部分歧：点阵图显示2026年仅降息1次（25BP），但市场押注2-3次（50-75BP），政策预期差成波动源头 [1] - 白银短期暴跌的牵连：白银高波动会传染至黄金市场 [1] - 基金再平衡与税收考虑：贵金属暴涨触发基金战略资产配置再平衡上限；美国基金出于税收优惠考虑可能倾向节后卖出 [2][3] 中长期看多力量 - 基本面支撑：美债危机、弱美元、降息周期提供支撑，降息是方向性确定事件 [2] - 央行持续购金：黄金在外汇储备占比提升，短期未见央行明显减少购金迹象 [2] - 投资需求增加：2025年巨大涨幅带来的财富效应，促使黄金ETF等投资需求增加，基金定期评估时会提高黄金持仓占比 [2] - 地缘政治风险：俄乌冲突、台海冲突等扰乱全球风险偏好 [2] 投资建议与市场观察 金银比与白银市场 - 近期白银价格暴涨远超历史水平，主因工业属性弹性凸显、经济预期走高、国内白银库存处于历史低位、12月为白银期货交割月以及财富效应吸引大量资金涌入导致逼仓 [3] - 从纯指标角度，若均值复归，后期白银价格可能回调，而黄金价格有望提升 [3] - 需注意近期白银高波动对黄金的连带风险传染效应 [1][3] 黄金股表现 - 黄金股估值近期并未随实物黄金和白银价格大幅上涨，前期10月初也未同步上涨 [4] - 近2个月黄金股表现处于低幅震荡态势，即使有风险传染，其风险波动率也较低，稳健性有所体现 [4] 市场表现与价格数据 - 截至2025年12月31日，国际金价（伦敦金现）为4514美元/盎司，较12月24日历史高点4526美元小幅回落 [1] - 2025年全年金价累计涨幅达65%-70%，创1979年以来最大年度涨幅 [1]