报告核心观点 - 2026年全球宏观环境预计呈现“美国经济稳健、中国稳中求进”的格局，大类资产牛市有望延续但涨势将放缓，市场分化显著，投资应聚焦结构性机会 [5] - 对于A股，报告持“相对乐观”态度，认为市场将延续上涨但涨幅放缓，上半年确定性更强，全年风格或呈现“高景气”与“高股息”轮动的特征 [5][81] - 对于美股，报告持“相对乐观”态度，认为在美国经济稳健、流动性宽松及AI产业浪潮支撑下全年有望收涨，但需警惕中期选举带来的年中波动 [5][52] - 对于国内债市和港股，报告持“中性”态度，债市预计上半年震荡、下半年利率中枢或小幅下移约10个基点，港股则可能上半年偏强震荡、下半年波动提升 [5] - 对于黄金，报告持“相对乐观”态度，认为价格将延续震荡上行，但涨幅较2025年（当年涨幅66.33%）可能放缓 [5][8] - 2026年1月的短期配置观点是：A股和美股维持“相对乐观”，建议聚焦高景气科技成长方向；美债“相对乐观”，建议配置中短期限；美元“相对谨慎”；港股、日股、国内债市、黄金、原油等均为“中性” [87][89][90][91] 市场回顾 (2025年12月) - 大类资产表现：12月风险资产普涨，A股整体回暖，Wind全A指数上涨3.34%，结束了11月-2.22%的下跌；海外股市修复，德国DAX指数领涨2.16%；港股持续走弱，恒生指数下跌0.86%；债市疲弱；COMEX黄金价格大幅上涨3.81%；美元指数回落1.45% [8] - A股行业风格：12月市场整体收涨，成长风格占优，国防军工、通信、有色金属行业领涨，房地产、食品饮料、医药行业领跌 [10][11] - 市场驱动因素：A股回暖源于政策定调落地提振信心及估值吸引力；港股走弱因对基本面敏感且缺乏高景气标的；美股修复因通胀数据强化降息预期及强劲GDP数据支撑“软着陆”乐观情绪；黄金上涨受美元走弱及白银涨势外溢效应推动 [9] 海外经济环境及政策影响 - 美国劳动力市场：呈现疲弱态势，11月新增非农就业6.4万人，失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高；10月非农就业人数下降10.5万人，为2020年底以来最大降幅 [16] - 美国通胀与GDP：11月CPI同比增速降至2.7%，核心CPI同比降至2.6%，为2021年3月以来新低，通胀下行趋势为美联储降息提供条件；第三季度GDP环比折年率增长4.3%，超出预期，展现经济韧性 [20][22] - 2026年海外经济展望：美国经济有望维持稳健并实现“软着陆”，周度经济活动指数（WEI）显示四季度经济保持稳健 [46][48] - “大而美法案”影响：2026年该法案影响将更积极，居民家庭平均退税金额有望提升至约800美元，企业端更高的折旧与税盾效应将进一步改善利润 [49] - 美国中期选举影响：2026年11月3日举行中期选举，政策重心可能更偏对内，已提出的关税补贴支票（每人约2000美元一次性现金）等财政刺激政策若实施，可能提振消费但加剧通胀和财政赤字，进而影响美联储货币政策；选举不确定性通常加剧美股波动，但全年前景依旧向好 [50][52] - 美联储货币政策展望：降息周期或将在2026年第一季度暂停，点阵图显示2026年只有一次降息预测，但市场预计可能降息2次；12月美联储由结束缩表直接转为技术性扩表，首月购买400亿美元短期国债以注入流动性，意味着流动性环境将保持宽松 [56][57] 国内经济环境及政策影响 - 经济现状：2025年11月经济指标总体回落，下行压力上升，社零增速回落至1.3%，固定资产投资累计增速回落至-2.6%，工业增加值回落至4.8% [27][28][35][40] - 通胀与企业盈利：11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比为-2.2%；企业盈利压力再度加大，利润当月同比回落至-13.1%，传统制造业盈利普遍偏弱 [42][43] - 宏观政策基调：2026年是“十五五”开局之年，政策将“识变、应变”，坚定走高质量发展道路，稳妥处理老问题（如反内卷、债务及地产风险），并开辟新路径，更加聚焦科技创新和内需 [58][60] - 2026年经济增长展望：宏观政策预计靠前发力，全年GDP增速预计约为4.8%，呈现U型复苏态势；社零增速预计回落至3.2%左右；固定资产投资增速预计为-1.7%左右 [62][63] - 内外需展望：商品消费受补贴“透支效应”影响面临回落压力，服务消费（医疗教育文化娱乐等）增长方兴未艾；我国出口因产业链完备、成本较低而保持强劲竞争力，外需仍是重要支撑 [64][66] - 房地产展望：商品房销售向真实需求回归，但居民房价预期偏弱；房地产开发投资额增速全年或处于约-10%水平，对经济拖累逐渐减弱；政策加码下，预计2026年新房房价跌幅趋缓（0-5%），二手房跌幅更大（5-10%） [67][70] - 通胀展望：预计2026年CPI温和修复，全年中枢或在0.5%；PPI全年中枢或在-0.9%；全年GDP平减指数向上靠近零值但仍为负值 [71][75] 2026年宏观资产配置十大展望 - 大势判断：大类资产牛市有望延续，但涨势大概率放缓，市场将延续“强者恒强”的分化格局，资金进一步向高景气领域聚集 [76] - 重要变化：美联储降息周期或于2026年三季度结束，预期转向可能对风险资产估值带来短期剧烈波动，估值扩张节奏将较过去几年明显放缓 [77] - A股市场展望：上行斜率或放缓，难现全面普涨，重在“高景气”与“高股息”轮动的结构性机会；上半年情绪偏暖，下半年外部不确定性增强 [81] - A股风格轮动路径推演： - 1-2月：春季行情，聚焦高景气主线，如科技成长（AI硬件、半导体）、景气回升（储能、锂电、有色） [82] - 3-4月：风格可能切换，高景气领域业绩兑现后或转向高股息防御 [82] - 5-7月：可能延续高股息防御风格 [82] - 8-9月：政策或适度加码，市场可能均衡修复 [82] - 10-12月：外部扰动（美联储结束降息、美国中期选举、中美谈判缓和期到期）增多，市场或震荡整固，以高股息防御为主 [82] 资产配置观点展望 (2026年1月) - A股 (相对乐观)：春季行情可期，建议继续聚焦高景气方向，如科技成长风格，关注AI硬件、半导体、新能源、有色、化工、创业板、科创板等布局机会；宽基指数（沪深300、中证500、中证1000）稳定性仍值得关注 [90] - 美股 (相对乐观)：美元疲弱、科技公司盈利预期向好、美联储维持流动性及“圣诞行情”季节性效应共同构成支撑，修复态势有望延续 [87] - 美债 (相对乐观)：十年期收益率仍维持在4%以上，中短期国债（10年期以下）能更直接受益于降息及扩表，配置性价比更优 [87] - 美元 (相对谨慎)：欧央行降息可能性低而美联储仍有降息空间，加之美国财政赤字压力及对美联储独立性的挑战，美元后续大概率维持弱势震荡 [87] - 港股 (中性)：相对缺少高景气标的，且近期IPO数量较多对流动性形成压力，短期市场缺乏向上突破的新利好催化，预计将震荡整固为主 [87] - 国内利率债/信用债/可转债 (中性)：货币政策暂无进一步宽松预期，债市缺乏利好催化，信用利差偏低，可转债预计偏震荡，观点均为中性 [89] - 黄金 (中性)：中长期配置价值受央行购金等支撑，但短期受白银市场回调连带影响波动加剧，可考虑在震荡阶段相对低位分批布局 [89] - 原油 (中性)：整体供应过剩压力未改，全球海上原油库存高位，需求进入传统淡季，一季度价格预计维持弱势 [89] - 日股 (中性)：日本央行加息对流动性造成冲击，1月可能进入震荡期，但中期支柱未变，调整或为后续布局提供机会 [87]