报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望2026年，作为中国十五五规划开局之年，在全球货币宽松预期下，宏观整体偏积极，基本面矿端铜精矿短缺、冶炼端行业反内卷、现货端美国虹吸全球铜库存，三重供应扰动支撑铜价，中美产业革命竞争带来电力缺口，绿色铜需求增长，全球精炼铜供需缺口扩大，铜战略价值和价格中枢抬升 [2] - 2026年年中鲍威尔卸任，短期宏观利多兑现叠加传统淡季，铜或面临高位调整压力，但不改变长期趋势，产业客户灵活调整套保比例，中长期看好铜 [3] - 2026年沪铜关注区间【85000，120000】元/吨，伦铜关注区间【10000，13000】美元/吨 [3] 各章节总结 第一章 2025年行情回顾 - 1月初，市场风险偏好提升、美联储降息预期升温、两会预热，沪铜告别7万3关口，沿60周均线向上，站上7万6关口 [5] - 2月，春节假期铜累库低于预期、海外矿端扰动增加，节后沪铜冲击7万7关口，突破区间震荡上沿 [5] - 3月，特朗普铜进口关税威胁升级，海外两市价差拉大，美铜软挤仓风险增加，国内冶炼大厂减产传闻触发联合减产记忆，铜价暴涨，突破关键8万心理关口 [5] - 4月，特朗普掀起全球关税战但铜关税豁免落地，预期差反转，多头出逃，铜价悬崖跳水，后随中美关系缓和震荡回升 [6] - 6月，中东战火重燃，LME铜库存暴跌，铜逆季节性走高 [6] - 7月，特朗普提出加征50%铜进口关税，COMEX铜暴涨，后精炼铜关税豁免，COMEX铜暴跌 [20] - 8月，美非农爆冷，美联储降息概率回升，铜止跌企稳，震荡回升 [7] - 9月，美国非农数据下修，美联储降息预期升温，沪铜冲高，后因鹰派降息回调 [7] - 9月底，印尼矿难停产，铜精矿供应紧缺预期加剧，叠加美国政府关门危机和美联储降息概率回升，沪铜冲高 [7] - 11 - 12月，宏观情绪积极，COMEX铜库存累库，LME铜库存注销占比增速骤升，铜贸易商提高电解铜现货溢价，沪铜创下历史新高 [8] 第二章 宏观分析 2.1 全球经济温和复苏和亚太地缘冲突风险 - 2025 - 2026年全球经济增速放缓，2025年增速3.2%，2026年降至3.1%，主要经济体分化，美国经济增长放缓、中国稳步增长、欧元区温和复苏、印度增长强劲 [11] - 全球主要经济体通胀情况分化，央行货币政策转向，结束紧缩周期 [12] - 亚太地区地缘政治风险增加，军事用铜需求或增加，若2026年台海风险爆发，铜价或因供应担忧和军事需求上涨 [13][18] 2.2 特朗普铜关税TACO回顾，2026铜关税卷土重来？ - 2025年特朗普将铜列为“国家安全命脉资源”，多次提出铜进口关税计划，虽精炼铜关税豁免，但影响全球铜市场，若25%关税政策落地，将增加美国进口成本，扭曲全球铜贸易路径 [19] - 特朗普铜关税公布后，两市价差增大，刺激跨市套利，美国COMEX库存或增加，动摇LME定价权地位 [20] - 特朗普关税政策重塑全球贸易流，中美贸易摩擦阶段性降温，但2026 - 2027年美国可能对部分国家精炼铜进口征收选择性关税 [24][30] 2.3 AI泡沫担忧和美国科技巨头的铁锁连船 - 2025年美国铜消费量因电网改造、数据中心增长和制造业回流预计增长8.8%，数据中心用铜量快速增长，预计2026年全球数据中心铜消费量增至74万吨 [32] - 市场担忧AI泡沫崩溃，甲骨文大数据中心竣工延迟引发关注，美国AI缺乏清晰商业化落地和营收，巨头绑定存在风险 [34][38] - 2025年中国Deepseek狙击美国AI霸权，2026年中国有望开启AI应用元年，强化铜需求逻辑 [38] 2.3 美联储鲍威尔最后一舞，美元走弱铜价走强 - 12月美联储降息25个基点，启动短期国债购买计划，缓解美元流动性压力，鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普批评美联储，提出低利率主张 [39][41] - 下一任美联储主席热门人选为凯文·沃什和凯文·哈塞特，若哈塞特接任，政策或更“鸽”派 [42][43] - 美国非农数据显示劳动力市场降温，通胀走低，美元指数下行，美元和铜负相关，需警惕年中鲍威尔卸任后铜价高位调整风险 [43][45] 2.4 全球宏观经济大周期和十五五规划 - 处于第六个康波周期尾声和第五个朱格拉周期，中美补库存周期开启，铜需求将增长，从长期看处于爆发前夜 [50][52] - “十五五”规划为中国经济转型升级提供框架，有助于新旧动能转换，铜战略价值跃升 [52][53] 第三章 供应分析 3.1 全球铜矿资源争夺加剧，中国铜企出海 - 受地缘政治等因素影响，全球铜矿资源长期资本开支不足，新增供给有限，未来产量或下滑 [54] - 全球铜矿资源储量8.9亿吨，中国储量4100万金属吨，海外权益矿总量超国内产量，但在定价方面缺乏话语权 [54][55] - 全球铜矿巨头加快兼并步伐，2025年部分主流铜矿企业产量下修，2026年全球新扩建铜矿产出增量预计为53.3万吨 [58][63] 3.2 冶炼厂加工费深度倒挂，行业呼吁反内卷 - 2025年全球铜矿产量紧缺，冶炼产能利用率维持92%，中国冶炼厂2026年铜精矿长单加工费创新低，铜精矿TC低位运行，现货冶炼亏损 [64] - 行业呼吁反内卷，CSPT小组达成降低产能负荷等共识，全球矿业巨头自由港或退出TC协议 [66][67] 3.3 2026年冶炼厂压减产能，精炼铜供应增速放缓 - 2025年全球冶炼产能高位释放，精炼铜产量创新高，预计2026年全球精炼铜市场出现15万吨供应缺口 [70] - 11月国内铜冶炼开工率上升，精炼铜产量增加，进口量下降，出口量大幅上升，废铜作为原材料有重要意义，但需求和进口偏紧 [72][74] - 受冶炼厂压减产能和进口下滑影响，2026年精炼铜总供应增速放缓，预计国内总供应1655万吨，净进口总量下滑255万吨 [75] 3.4 全球显性库存高位，非美地区库存偏紧 - 全球铜显性库存处于高位，国内社会库存、上期所库存和保税区库存增加，LME和COMEX库存累库，国内出口窗口打开 [76] - 美国对精铜进口调查未结束，市场担心铜关税卷土重来，COMEX - LME价格偏离中枢，亚洲到货或减少，国内库存紧张格局或升温 [76] - 美国预计囤积电解铜，2026年COMEX铜库存将继续虹吸全球铜，非美地区库存面临挤仓风险 [76] 第四章 需求分析 4.1 第四次产业革命引爆电力需求，绿色铜需求表现亮眼 - 双碳目标和AI发展使电力需求暴增，倒逼电力投资，刺激铜需求，电力占铜终端消费45%左右，新基建大多与铜需求相关 [81][84] - 2025年国内发电装机和光伏新增装机规模增长，国家电网投资增加，海外电力市场发展，预计全球电力用铜量提升 [84][85] - 预计2026年国内电力行业耗铜量增长6.78%至788万吨，占总耗铜量47% [88] 4.2 房地产艰难磨底，市场亟待企稳 - 房地产市场低迷，库存过剩，预计需2 - 3年消化，影响居民消费投资意愿，对铜需求造成拖累 [95] - 1 - 11月房地产开发企业施工、新开工和竣工面积均下降，预计2026年建筑行业耗铜量下滑11.59%至290万吨，占总耗铜量17% [96] 4.3 提振消费和出口回暖，家电消费维持韧性 - 国务院支持家电以旧换新，市场预测2021 - 2025年家电行业铜消费年均复合增速5.1%，空调耗铜量大 [98] - 11月家电新零售市场零售量和零售额同比增长，线上渠道下降，2026年家电消费或维持韧性，预计耗铜量232万吨，占总耗铜量14% [98][100] 4.4 新能源汽车高景气，绿色铜需求方兴未艾 - 新能源汽车用铜量高于燃油汽车，充电桩也消耗大量铜，11月国内汽车和新能源乘用车销量增长，新能源车渗透率提升 [101] - 2026年新能源汽车补贴体系变革，预计行业维持高景气，交通行业耗铜量230万吨，占总耗铜量14% [102] 4.5 工业机械和电子增速可观，机器人行业大放异彩 - 机器人行业耗铜量取决于类型、功率等因素，目前全球机器人行业年耗铜量15 - 20万吨，占全球精炼铜消费量0.6% - 0.7% [106] - 机器人行业需求韧性强，未来耗铜量有望增长至50万吨以上，预计2026年机械和电子行业耗铜量140万吨，占总耗铜量8% [70][106] 4.6 投机力量卷土重来，铜牛势不可挡 - 特朗普铜关税后投机热度回升，截至12月，LME和COMEX铜投机净持仓有变化，沪铜主力持仓和成交增加，量价齐升 [108] 4.6 2026年精炼铜供需平衡表预测 - 2026年全球铜精矿产量2338万吨，精炼铜产量2875万吨，需求2925万吨，供需缺口扩大至50万吨，国内精炼铜缺口扩大至25万吨 [115] 第五章 2026年度展望 - 2025年中国铜产业链面临定价权争夺战，铜价运行逻辑转变，中美博弈重塑全球铜资源格局，铜价中枢抬升、波动加剧 [117] - 2026年矿端、冶炼端和现货端供应扰动支撑铜价，绿色铜需求拉动强劲，美国电力需求增长或刺激海外铜需求 [118] - 建议移动止盈、不盲目追高，警惕宏观利多出尽带来的高位回落风险，年中鲍威尔卸任，铜或面临高位调整压力，但不改变长期趋势 [118] - 产业客户灵活调整套保比例，中长期看好铜，2026年沪铜关注区间【85000，120000】元/吨，伦铜关注区间【10000，13000】美元/吨 [3][119]