报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工板块总体配置思路为相关品种寻求对冲配置，独立品种关注择时契机 [4] - 芳烃策略建议多配PX，空配BZ；烯烃策略建议多配PVC，空配PP；择时策略建议择时做多BR [4][5][6] 根据相关目录分别总结 芳烃策略：PX - BZ - PX方面 - 2026年投产压力改善，TA无新投产能，PX仅华锦石化一套200万吨装置计划在Q3后投产，聚酯全年计划投产400万吨左右，产能增速4%，上游投产告一段落，下游投产维持稳定，产能格局改善，且二季度有芳烃集中检修，PX和TA有望维持偏强 [8] - 2025年PX无新增产能，裕龙岛项目推迟；2026年海外有Aramco Jazan 85万吨、印度石油80万吨等计划投产 [12][15] - 聚酯2025年新增产能450万吨左右，增速5.3%；2026年计划投产400万吨左右，新增产能主要涵盖长丝、短纤和瓶片等 [18] - 从供需平衡表看，若2026年下游聚酯稳定增长，PX和PTA需提高年均负荷才可能维持产业链平衡，PX大概率成为产业链中最紧缺一环 [25] - 当下PXN在300美金/吨左右，属年内偏高水平，2026年PX格局更紧张，PXN有望持续走强；2025年PTA全年加工费约218元/吨，2026年投产进度放缓，加工费压力或缓和，预计修复到200元/吨往上，但难有大反弹 [28] - BZ方面 - 2026年延续投产格局，全年产能增速约6%，从静态投产看上下游相对均衡，但下游己二酸装置投产退后情况预计26年维持 [37] - 25年1 - 11月石油苯国产量2045wt，同比+143wt，累计同比增速7%；预计26年Q1纯苯检修偏少，Q2检修量中性，H1国产量高位预期维持 [41] - 北美多套歧化装置24年四季度重启，美国纯苯检修同比减少，美亚套利受关税影响关闭；韩国纯苯依赖中国市场，若海外需求疲软，26年H1前中国纯苯进口量难降低 [46] - 纯苯下游除苯乙烯加权开工率较低，终端消费需求承压，2025年12月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩下降14.1% [53][59] - 终端零售表现不及预期叠加同期高基数效应影响内销下行幅度，美国关税政策影响出口成本与订单稳定性 [64] 烯烃策略：V - PP - V方面 - 2026年PVC新增产能较少，长停装置增多，供应边际增量有限，新增产能增速仅0.27%，建议作为烯烃板块多配 [67][71] - 以碱补氯预期弱化，下半年更明显，Q2及以后开工率存下滑预期，因下游氧化铝投产多集中在一季度，二季度后新投产能供需差压力凸显，且当前氧化铝利润欠佳，存在投产不及预期可能 [79] - 出口预期延续向好，印度从中国进口需求占比提升至50%附近，预计2026年中国出往印度PVC量或在164.26万吨；非印度地区如东南亚、中亚等地成为新增长点，预计2026年出口非印度国家总量在250.16万吨 [88][92] - 国内地产需求疲弱构成长期拖累，乐观预估下PVC终端需求增速在 - 0.865%，中性预估下在 - 1.615% [94] - PP方面 - 2025年PP合计投放装置455.5万吨，增速10.21%，总产能超4900万吨；2026年预计投产超400万吨，增速约9%，总产能有望超5300万吨，建议作为烯烃板块空配 [99] - 2026年需求缺少亮点，终端塑料制品需求增速难跟上聚烯烃产能扩张脚步，下游利润格局差，对PP支撑有限 [107] 择时策略：做多BR - 做多BR受原料端丁二烯驱动，顺丁橡胶自身矛盾有限，原料端丁二烯上半年无新增投产，进口端受2026年韩国等乙烯产能清退影响，海外可进口货源压缩，供应端收缩预期支撑BR走强 [110] - 但闲置氧化脱氢产能一旦开工，会给丁二烯供给压力，2026年上半年参考2025年前低和氧化脱氢出现生产利润的丁二烯价格作为上下边界，择时做多BR主力合约 [110]