报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 公募基金降费第三阶段正式落地，整体降费约300亿元，降幅约34%，旨在引导权益类基金发展，并平滑对短债基金的负面影响[5] - 正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，缓解了征求意见稿对短债基金的利空，使其配置性价比与降费前基本一致[5] - 通过调降各类基金销售费率、优化销售生态、调整尾佣比例等差异化制度安排，切实让利投资者，并鼓励长期持有与权益类基金发展[5] 根据相关目录分别进行总结 事件与整体影响 - 事件：证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，于2026年1月1日正式实施[5] - 以近三年平均数据测算，第三阶段费率改革整体降费约300亿元，降幅约34%[5] - 自2023年7月以来的费改三阶段合计每年让利约500亿元，其中第一阶段让利约140亿元，第二阶段让利约68亿元，第三阶段让利约300亿元[5] 正式稿与征求意见稿的核心变化 - 短债基金利空缓解：正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，个人投资者持有满7日即可免收，机构投资者需持有满30日，调整后债券型基金配置性价比与降费前基本一致[5] - 货币基金收费规则明确：正式稿维持各类基金年费率上限，持有超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费，但对货币基金增设例外，持有一年以上的份额可继续收费（上限仍为0.15%/年），主要考虑了货基的高成本[5] 具体费率调降详情 - 认购费、申购费上限调降：股票型基金费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8%，混合型由1.2%/1.5%下调至0.5%，债券型由0.6%下调至0.3%，预计对银行渠道影响较大[5] - 销售服务费上限调降：股票型、混合型基金费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年，指数基金和债基由0.4%/年调降至0.2%/年，货币基金由0.25%/年调降至0.15%/年，持有超过一年的基金不再收取销售服务费（货币基金除外）[5] 销售生态优化与长期持有引导 - 赎回费归属调整：赎回费全部归基金资产（原为部分归基金资产，部分归基金销售机构），引导基金销售机构由重流量转为重保有[5] - 鼓励长期持有：持有期在30天到6个月之间的份额仍收取0.5%赎回费，但对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免[5] 尾佣比例调整与权益类基金引导 - 尾佣比例差异化安排：对向个人投资者的基金销售，维持尾佣比例不超过50%的上限；对向非个人的基金销售，权益类基金维持尾佣比例不超过30%的上限，其他基金由30%调降至15%[5] - 政策意图：通过差异化制度安排鼓励基金销售机构重点发展零售业务，并通过对机构客户的差异化安排引导权益类基金的发展[5] 对各类基金的具体影响（基于报告表格总结） - 股票、混合基金：前端销售费率降幅相对较小，代销机构更倾向于销售股票型产品；超过一年的A/C份额不再收取销售服务费，鼓励长期持有；尾佣比例维持不变，鼓励销售机构大力发展权益类基金[7] - 债券基金：前端费率调降幅度较大，可能降低代销机构销售意愿；正式稿对赎回费的差异化豁免缓解了短债基金的负面影响；对于机构投资者销售的尾佣由30%下降至15%，降低了代销机构积极性[7] - 货币基金：销售服务费下降直接反映在收益上，货基收益率会有小提升；持有超过1年仍可继续收费；短期债基赎回费增加导致其投资性价比下降，相对提升了货币基金的性价比；对于机构投资者销售的尾佣由30%下降至15%，降低了代销机构积极性[7]