量化模型与构建方式 1. 模型名称：国信金工指数增强组合模型 * 模型构建思路：以多因子选股为主体，通过收益预测、风险控制和组合优化三个主要流程，构建能够稳定战胜特定基准指数（如沪深300、中证500等）的增强组合[11][12]。 * 模型具体构建过程： 1. 收益预测：基于多因子模型对股票未来收益进行预测[12]。 2. 风险控制：在组合优化中施加多种约束以控制风险[12]。 3. 组合优化：采用组合优化模型求解最优权重。具体优化模型如下[40]： * 目标函数：最大化组合在目标因子上的暴露，其中 (f) 为因子取值向量，(w) 为待求解的股票权重向量[40][41]。 * 约束条件： * 风格暴露约束：(X) 为风格因子暴露矩阵，(w_b) 为基准权重，(s_l), (s_h) 为风格暴露偏离上下限[40][41]。 * 行业偏离约束：(H) 为行业暴露矩阵，(h_l), (h_h) 为行业偏离上下限[40][41]。 * 个股权重偏离约束：(w_l), (w_h) 为个股相对于基准权重的偏离上下限，通常设置为0.5%-1%[40][42]。 * 成分股权重占比约束：(B_b) 为成分股标识向量，(b_l), (b_h) 为成分股内权重占比上下限[40][41]。 * 卖空与权重上限约束：禁止卖空，并限制个股权重上限 (l)[40][41]。 * 满仓约束：组合权重之和为1[40][42]。 2. 模型名称：单因子MFE（Maximized Factor Exposure）组合模型 * 模型构建思路：为了在更接近实际投资约束的条件下检验单因子的有效性，通过组合优化方式构建一个在控制行业、风格等暴露后，最大化该因子暴露的投资组合，并观察其相对于基准的表现[15][40]。 * 模型具体构建过程： 1. 设定MFE组合的约束条件，包括控制行业暴露中性、风格暴露中性（如市值）、个股权重偏离幅度（如1%）、成分股内权重占比100%等[44]。 2. 将国信金工指数增强组合模型中的优化目标函数改为最大化特定单因子的暴露 (f^{T}w)，其他约束条件保持不变[40][44]。 3. 在每个月末，根据上述优化模型求解，构建每个单因子的MFE组合[44]。 4. 在回测期内定期换仓，计算组合收益并扣除交易费用（双边0.3%），最终计算其相对于基准的各项收益风险指标[44]。 3. 模型名称：公募重仓指数 * 模型构建思路：为了测试因子在公募基金持仓风格下的有效性，通过汇总公募基金定期报告持仓，构建一个代表公募基金整体重仓股的指数，作为新的因子测试样本空间[42]。 * 模型具体构建过程： 1. 样本基金选择：选择普通股票型基金和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金[43]。 2. 持仓数据获取与处理：从基金的定期报告（年报、半年报、季报）中获取持股信息。若最新报告为季报，需结合前期的年报或半年报信息构建完整持仓[43]。 3. 计算平均持仓：将所有符合条件的基金持仓合并，计算每只股票在所有基金中的平均权重[43]。 4. 选择成分股：将股票按平均权重降序排列，选取累计权重达到90%的股票作为成分股，构建公募重仓指数[43]。 量化因子与构建方式 报告涉及30余个因子，涵盖估值、反转、成长、盈利、流动性、波动、公司治理和分析师等多个维度[16][17]。以下是各因子的名称与构建方式： 1. 估值类因子 * 因子名称：BP * 因子构建思路：衡量市净率的倒数，属于价值因子。 * 因子具体构建过程：净资产 / 总市值[17]。 * 因子名称：单季EP * 因子构建思路：衡量单季度盈利与市值的比率。 * 因子具体构建过程：单季度归母净利润 / 总市值[17]。 * 因子名称：单季SP * 因子构建思路：衡量单季度营收与市值的比率。 * 因子具体构建过程：单季度营业收入 / 总市值[17]。 * 因子名称：EPTTM * 因子构建思路：衡量滚动盈利与市值的比率。 * 因子具体构建过程：归母净利润TTM / 总市值[17]。 * 因子名称：SPTTM * 因子构建思路：衡量滚动营收与市值的比率。 * 因子具体构建过程：营业收入TTM / 总市值[17]。 * 因子名称：EPTTM一年分位点 * 因子构建思路：衡量当前EPTTM在近一年历史中的相对位置。 * 因子具体构建过程：EPTTM在过去一年中的分位点[17]。 * 因子名称：股息率 * 因子构建思路：衡量公司分红回报。 * 因子具体构建过程：最近四个季度预案分红金额 / 总市值[17]。 2. 反转与动量类因子 * 因子名称：一个月反转 * 因子构建思路：衡量短期价格反转效应。 * 因子具体构建过程：过去20个交易日涨跌幅[17]。 * 因子名称：三个月反转 * 因子构建思路：衡量中期价格反转效应。 * 因子具体构建过程：过去60个交易日涨跌幅[17]。 * 因子名称：一年动量 * 因子构建思路：衡量长期价格动量效应。 * 因子具体构建过程：近一年除近一月后动量[17]。 3. 成长类因子 * 因子名称：单季净利同比增速 * 因子构建思路：衡量单季度净利润的同比增长。 * 因子具体构建过程：单季度净利润同比增长率[17]。 * 因子名称：单季营收同比增速 * 因子构建思路：衡量单季度营业收入的同比增长。 * 因子具体构建过程：单季度营业收入同比增长率[17]。 * 因子名称：单季营利同比增速 * 因子构建思路：衡量单季度营业利润的同比增长。 * 因子具体构建过程：单季度营业利润同比增长率[17]。 * 因子名称：SUE（标准化预期外盈利） * 因子构建思路：衡量盈利超出分析师一致预期的程度，并做标准化处理。 * 因子具体构建过程：（单季度实际净利润 - 预期净利润）/ 预期净利润标准差[17]。 * 因子名称：SUR（标准化预期外收入） * 因子构建思路：衡量营收超出分析师一致预期的程度，并做标准化处理。 * 因子具体构建过程：（单季度实际营业收入 - 预期营业收入）/ 预期营业收入标准差[17]。 * 因子名称：单季超预期幅度 * 因子构建思路：衡量实际盈利相对于预期盈利的比例。 * 因子具体构建过程：预期单季度净利润 / 财报单季度净利润[17]。 4. 盈利类因子 * 因子名称：单季ROE * 因子构建思路：衡量单季度净资产收益率。 * 因子具体构建过程：单季度归母净利润 * 2 / (期初归母净资产 + 期末归母净资产)[17]。 * 因子名称：单季ROA * 因子构建思路：衡量单季度总资产收益率。 * 因子具体构建过程：单季度归母净利润 * 2 / (期初归母总资产 + 期末归母总资产)[17]。 * 因子名称：DELTAROE * 因子构建思路：衡量净资产收益率的同比变化。 * 因子具体构建过程：单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[17]。 * 因子名称：DELTAROA * 因子构建思路：衡量总资产收益率的同比变化。 * 因子具体构建过程：单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[17]。 5. 流动性类因子 * 因子名称：非流动性冲击 * 因子构建思路：衡量单位成交金额引起的价格冲击，反映流动性成本。 * 因子具体构建过程：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值 / 成交额的均值[17]。 * 因子名称：一个月换手 * 因子构建思路：衡量短期换手率。 * 因子具体构建过程：过去20个交易日换手率均值[17]。 * 因子名称：三个月换手 * 因子构建思路：衡量中期换手率。 * 因子具体构建过程：过去60个交易日换手率均值[17]。 6. 波动类因子 * 因子名称：特异度 * 因子构建思路：衡量股价波动中不能被常见风险因子（如市场、市值、估值）解释的部分。 * 因子具体构建过程：1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17]。 * 因子名称：一个月波动 * 因子构建思路：衡量短期股价波动。 * 因子具体构建过程：过去20个交易日日内真实波幅均值[17]。 * 因子名称：三个月波动 * 因子构建思路：衡量中期股价波动。 * 因子具体构建过程：过去60个交易日日内真实波幅均值[17]。 7. 公司治理类因子 * 因子名称：高管薪酬 * 因子构建思路：衡量公司高管薪酬水平。 * 因子具体构建过程：前三高管报酬总额取对数[17]。 8. 分析师类因子 * 因子名称：预期EPTTM * 因子构建思路：基于分析师一致预期的滚动市盈率倒数。 * 因子具体构建过程：一致预期滚动EP[17]。 * 因子名称：预期BP * 因子构建思路：基于分析师一致预期的市净率倒数。 * 因子具体构建过程：一致预期滚动PB[17]。 * 因子名称：预期PEG * 因子构建思路：结合成长性的估值指标。 * 因子具体构建过程：一致预期PEG[17]。 * 因子名称：预期净利润环比 * 因子构建思路：衡量分析师对未来盈利增长预期的变化。 * 因子具体构建过程：一致预期净利润 / 3个月前一致预期净利润[17]。 * 因子名称：三个月盈利上下调 * 因子构建思路：衡量过去一段时间内分析师盈利预测上调与下调的家数净差额。 * 因子具体构建过程：过去3个月内分析师（上调家数 - 下调家数）/ 总家数[17]。 * 因子名称：三个月机构覆盖 * 因子构建思路：衡量股票受机构关注度。 * 因子具体构建过程：过去3个月内机构覆盖数量[17]。 模型的回测效果 1. 国信金工指数增强组合模型 * 沪深300指数增强组合：本周超额收益-0.59%，本年超额收益20.90%[5][14]。 * 中证500指数增强组合：本周超额收益-0.54%，本年超额收益5.45%[5][14]。 * 中证1000指数增强组合：本周超额收益-0.19%，本年超额收益15.64%[5][14]。 * 中证A500指数增强组合：本周超额收益-0.24%，本年超额收益10.26%[5][14]。 因子的回测效果 （以下为各因子在沪深300样本空间中MFE组合的表现，指标包括最近一周、最近一月、今年以来及历史年化超额收益[18][19]） 1. 标准化预期外盈利(SUE)，最近一周0.43%，最近一月2.55%，今年以来12.65%，历史年化4.22%[19]。 2. DELTAROA，最近一周0.42%，最近一月2.53%，今年以来16.29%，历史年化4.82%[19]。 3. DELTAROE，最近一周0.33%，最近一月2.78%，今年以来18.51%，历史年化4.52%[19]。 4. 单季营利同比增速，最近一周0.32%，最近一月2.08%，今年以来14.54%，历史年化3.53%[19]。 5. 特异度，最近一周0.25%，最近一月0.53%，今年以来3.02%，历史年化0.21%[19]。 6. 股息率，最近一周0.24%，最近一月0.10%，今年以来4.27%，历史年化3.67%[19]。 7. 三个月波动，最近一周0.23%，最近一月-0.33%，今年以来-2.81%，历史年化1.68%[19]。 8. 三个月换手，最近一周0.21%，最近一月-0.58%，今年以来-5.29%，历史年化2.33%[19]。 9. 一年动量，最近一周0.19%，最近一月2.03%，今年以来3.48%，历史年化2.78%[19]。 10. BP，最近一周0.18%，最近一月0.12%，今年以来-1.43%，历史年化2.63%[19]。 11. 单季净利同比增速，最近一周0.16%，最近一月1.86%，今年以来14.83%，历史年化3.89%[19]。 12. 单季ROA，最近一周0.16%，最近一月1.91%，今年以来15.16%，历史年化4.08%[19]。 13. 单季EP，最近一周0.15%，最近一月0.30%，今年以来7.91%，历史年化5.24%[19]。 14. 预期净利润环比，最近一周0.13%，最近一月1.80%，今年以来6.68%，历史年化1.75%[19]。 15. 一个月换手，最近一周0.09%，最近一月-0.78%，今年以来-6.14%，历史年化1.23%[19]。 16. 一个月反转，最近一周0.06%，最近一月-0.44%，今年以来-0.91%，历史年化-0.45%[19]。 17. 预期BP，最近一周0.04%，最近一月-0.29%，今年以来-0.11%，历史年化2.92%[19]。 18. SPTTM，最近一周0.04%，最近一月-0.05%，今年以来-1.00%，历史年化1.98%[19]。 19. 单季超预期幅度，最近一周0.02%，最近一月1.33%，今年以来10.75%，历史年化4.01%[19]。 20. 三个月反转，最近一周0.02%，最近一月-0.98%，今年以来-0.22%，历史年化0.24%[19]。 21. 单季SP，最近一周0.00%，最近一月-0.37%，今年以来-0.76%，历史年化2.77%[19]。 22. 一个月波动，最近一周-0.01%，最近一月-0.90%，今年以来-2.21%，历史年化0.81%[19]。 23. 标准化预期外收入(SUR)，最近一周-0.03%，最近一月0.84%，今年以来11.59%，历史年化4.70%[19]。 24. 预期PEG，最近一周-0.04%，最近一月1.50%，今年以来11.92%，历史年化3.61%[19]。 25. 非流动性冲击，最近一周-0.06%，最近一月-0.29%，今年以来-1.78%，历史年化0.40%[19]。 26. 单季ROE，最近一周-0.07%，最近一月1.99%，今年以来21.69%，历史年化5.29%[19]。 27. 三个月盈利上下调，最近一周-0.07%，最近一月1.91%，今年以来10.92%，历史年化5.36%[19]。 28. EPTTM，最近一周-0.09%，最近一月-0.37%，今年以来5.62%，历史年化4.21%[
多因子选股周报：年度收官，沪深 300 增强组合年内超额 20.90%-20260103
国信证券·2026-01-03 16:23