投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] - 目标价6.61美元，基于2026年15倍PE，对应目标市值102.3亿人民币 [8][20] - 核心观点：万物新生作为国内二手循环经济龙头，在优质供给获取和定价权方面竞争优势明显，且正通过渠道和品牌能力探索品类拓展与国际化，驱动高速增长 [2][8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为209.13亿、261.49亿、322.53亿元人民币，同比增速分别为28.1%、25.0%、23.3% [4][18][19] - 利润预测：预计2025-2027年经调整净利润分别为4.01亿、6.82亿、10.28亿元人民币，同比增速分别为27.7%、70.1%、50.8% [4][19] - 利润率提升：经调整营业利润率预计从2024年的2.5%提升至2027年的3.7%，经调整净利润率从1.9%提升至3.2% [4][18] - 估值基准：估值参考海外盈利二手平台及中国互联网电商，给予2026年15倍PE，基于当年经调整净利润6.82亿元 [8][20] 公司业务与竞争优势 - 全产业链布局：公司从“爱回收”（C2B回收）起家，逐步拓展至“拍机堂”（B2B交易）和“拍拍”（B2C零售），构建了覆盖回收、处理、再流通的全链路循环经济生态 [8][23][32] - 核心品类稳固：业务以手机3C品类为基本盘，该品类标准化程度高、价值高、社会库存稳定，2024年手机占中国二手消费电子产品交易额约74% [8][49] - 股东与渠道优势：京东作为持股34%的第一大股东，为公司提供了核心回收入口，截至2025Q3，京东渠道贡献了超过45%的回收额 [8][44][84] - 线下网络壁垒：截至2025年第三季度，爱回收拥有2,195家线下门店，覆盖全国298座城市，是品牌展示、信任建立和获取优质供给的重要载体 [8][85][90] - 优质供给获取：公司是苹果官方两家二手回收商之一，并与华为、小米等核心品牌商深度合作，苹果和华为高端机型合计占收入约75-80% [8][68][86] - 定价权与标准制定：通过建立完整的质检、分级体系（如38项质检标准、36个质量等级）和自动化运营中心，掌握行业定价权，有效降低交易成本并促进交易 [8][68][98][99] 行业趋势与增长动力 - 行业高速成长：中国二手消费电子产品交易总额从2020年的2599亿元增长至2024年的7020亿元，复合年增长率约28.2%，预计2025年达8580亿元 [8][49][50] - 需求驱动因素： - 换机周期：中国用户手机平均换机周期约33个月，高端机略超2年，近期在新机零售场景中换机周期接近2年多 [8][60] - 政策推动：国家“以旧换新”政策（如2025年手机、平板等数码产品按售价15%给予补贴，每件不超过500元）显著刺激了回收需求 [8][57][58] - 消费观念变化：消费理性化趋势下，二手交易习惯逐渐形成 [8][62] - 供给端变化：货源向品牌商集中，2024年品牌商和经销商渠道合计占比近80%，预计2029年品牌商回收份额将提升至48% [8][63][64] - 市场集中度：2024年中国手机回收市场CR5约18.6%，集中度有较大提升空间，头部企业优势明显 [112][113] 未来增长战略 - 品类拓展：基于在3C品类积累的检测评估能力、线下网络和平台品牌心智，公司已成功拓展至箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等多品类 [8][29] - 国际化推进：通过海外业务AHS Devices布局国际市场，策略调整后发展加速 [8][29]