报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告的核心观点 - 近期国内可持续航空燃料政策催化层出，行业战略地位不断明确，国内相关厂商已具备先发优势，行业叙事有望从预期驱动逐步转向业绩驱动 [1] - 从需求、供给、成本三个维度分析，中国可持续航空燃料企业凭借全球领先的产能规划、投产进度及显著的原料成本优势，有望在全球市场突围 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 兼具环保与应用优势，可持续航空燃料担当航空减碳核心 - 可持续航空燃料是一种烃基生物柴油，较传统航煤最高可减少85%的碳排放量，具有能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优势，是当前全球航空减碳优选方案 [14][2] - 可持续航空燃料生产工艺中，酯类和脂肪酸类加氢工艺路线是目前全球最成熟、应用最广的技术路线，据国际航空运输协会预测，未来五年内全球约80%的可持续航空燃料产量将源自该路线 [17] - 航空业是仅次于陆路交通的第二大交通领域温室气体排放源，2019年二氧化碳排放当量约10.6亿吨，占全球总排放的1.8% [22] - 据国际航空运输协会预测，2050年时65%的航空业净零排放贡献将来自可持续航空燃料 [25] 2. 需求刚性逐步验证，可持续航空燃料真实供需偏紧 - 2025年欧盟2%强制掺混政策落地，据标准普尔预测，此政策将使欧洲市场在2025年增加130万吨的可持续航空燃料需求，达到190万吨，据国际航空运输协会预测，届时全球消费量则有望达210万吨 [2][31] - 2027年将进入国际航空业碳抵消与削减机制第二正式阶段，据国际能源署预计，届时全球可持续航空燃料消费量或达到338-854万吨之间 [2] - 更远期看，据国际航空运输协会预计，2050年可持续航空燃料消费量将需要达到3.58亿吨，以当前价格水平计算对应理论市场规模或远超万亿 [2] - 假设欧盟航空燃油消耗量恢复至2019年约6854万吨/年的水平，至2050年欧盟的可持续航空燃料最低掺混率须达到70%，预计对应消费量约4800万吨 [31] - 中国可持续航空燃料支持性政策层出，据预测，假设2030年中国可持续航空燃料掺混比例达4%，预计对应用量有望攀升至300万吨以上 [37] 3. 供给扩张不及预期，中国可持续航空燃料重要性凸显 - 据德国油脂与蛋白质研究促进联盟报告，2024年全球加氢处理植物油产量1545.8万吨，消费量1561.9万吨，加氢处理植物油本身已面临短缺，现有装置转产可持续航空燃料难度更大 [3][43] - 全球在运行所有项目名义产能共计达2512.1万吨，但在纯可持续航空燃料口径下实际仅约495.3万吨产能处于运行中 [40] - 英国石油公司、壳牌、耐思特等能源巨头纷纷延缓可持续航空燃料扩张计划，欧盟新产能建设或将延续较慢节奏 [43] - 据势银能链，中国2025年以来新增规划可持续航空燃料项目达47个，带动国内规划总产能突破1328万吨/年，产能建设呈现“供给先行，需求在外”的特点 [48] - 2025年下半年全球核心加氢处理植物油/可持续航空燃料项目进入集中检修潮，供给侧收缩力度或高于预期 [52] - 据供需平衡表测算，2025年全球可持续航空燃料总供给量约200万吨，总需求量达210万吨，预计存在10万吨供需缺口 [53] 4. 中国可持续航空燃料规模与成本优势突出 - 中国是全球最大的废弃油脂供应国，截至2024年年产量832万吨，原料优势有望成为中国可持续航空燃料成本较低的核心要素 [11] - 2024年底中国宣布取消废弃食用油出口退税，促使更多原料回流国内并加工成更高附加值的生物燃料，有望进一步强化原材料成本优势 [11] - 在四大主流可持续航空燃料生产技术路线中，酯类和脂肪酸类加氢工艺路线生产成本相对最低，据预测到2030年将有82%的可持续航空燃料产能来自该路线 [67] - 可持续航空燃料生产过程中会产生副产品生物石脑油，若未来政策对生物石脑油出口提供更多支持，将有望进一步增厚可持续航空燃料项目的整体利润 [11][72] 5. 投资建议 - 报告建议关注已实现技术突破、产能与渠道布局完善且具备成本优势的龙头企业，包括海新能科、山高环能、卓越新能、朗坤科技、鹏鹞环保等 [11] - 海新能科原有生物航煤产能5万吨，子公司山东三聚20万吨可持续航空燃料项目已投产，并取得15.8万吨核定出口产能 [73] - 山高环能聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃油脂资源化利用，运营餐厨项目产能已达5660吨/日，投运规模位居国内前列 [74] - 卓越新能生物柴油产能规模达50万吨，其年产10万吨烃基生物柴油生产线已进入管道安装阶段 [74] - 朗坤科技拥有35个生物质资源再生中心项目，一线城市市占率全国第一 [75] - 鹏鹞环保子公司已完成可持续航空燃料技术改造并成功出口生物航煤至国际市场 [75]