行业投资评级 - 银行业：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公募基金销售费用新规《正式稿》落地，在赎回费、过渡期等政策安排上较《征求意见稿》进行了优化，整体对银行理财的基金配置行为更加友好，有助于改善理财对公募基金的配置预期 [3] - 理财对公募基金的配置以债券型基金为“压舱石”，截至2025年三季度末持有规模达1.34万亿元，同时2025年三季度通过公募基金增配权益资产的诉求明显提升，增加股票类资产配置在500亿元以上 [10][15] - 展望2026年，理财规模增长仍可期待，中性预估增量约3万亿元，年末规模或达36-37万亿元，资产配置将呈现存款类资产配置刚性、债券类资产降久期、以及进一步拓展含权产品布局以增厚收益的特点 [17][18] 新规主要变化及影响 - 赎回费率设置更加灵活，显著减弱对理财的流动性约束：《正式稿》允许对机构投资者持有满30天的债券型基金份额另行约定赎回费标准，将理财免赎回费的最低硬性持有期限从6个月大幅缩短至30天，同时个人投资者持有满7天的指数型、债券型基金也可另行约定，提高了申赎便利性 [4][5][9] - 指数型股票基金认（申）购费率调降，有助于节约理财配置成本：《正式稿》将基金大类划分调优，被动指数型基金的认（申）购费率上限从0.8%大幅下调至0.3%，而截至25Q3末理财重仓公募基金中被动指数型基金（不含债基）占比为2.4%，此举有助于理财节约通过宽基指数增配权益的成本 [6][7][9] - 过渡期安排延长至12个月，缓释短期市场扰动：《正式稿》将已发售基金的销售费用结构调整过渡期从《征求意见稿》的6个月延长至12个月，有助于公募基金平稳过渡，有效缓释事件性影响对市场的短期非理性扰动 [8][9] 理财公募基金配置现状与趋势 - 配置规模与结构：截至2025年三季度末，银行理财持有公募基金规模为1.34万亿元，配置以债券型基金（1-1.1万亿元）和货币型基金（1300-2000亿元）为主，满足流动性管理和资产配置需求 [10][15] - 权益配置需求显著提升：2025年三季度末，理财十大重仓公募基金中，股票型基金和混合型基金占比较季初分别提升3.0和0.4个百分点至4.1%和1.8%，债券型基金持仓占比则下降5.2个百分点至81.8%，呈现“跷跷板”效应，当季通过公募基金增加股票类资产配置在500亿元以上 [15] - 配置逻辑：理财配置公募基金主要基于对增量资金的配置需求、作为高流动性工具进行灵活调仓、以及借助外部投研能力弥补自身在权益等资产配置上的短板 [10] 2026年理财资产配置展望 - 负债端规模与结构：预计2026年理财规模中性增量约3万亿元，年末规模或落在36-37万亿元，产品结构上低波稳健产品仍是压舱石，但含权产品的边际贡献有望增强 [17] - 资产端配置趋势： - 存款类资产配置保持刚性：为增强净值稳定性，存款、特定私募债等品种需维持一定配置强度，25Q3末理财对存款类资产配置已升至27.5%的高位 [17][19] - 债券类资产降久期：在“估值魔法”消退的背景下，控制组合久期成为控制净值回撤的重要手段，预计理财将对债券短端保持较强配置需求，推动收益率曲线陡峭化 [18] - 拓展含权产品布局：在低利率环境下，为增厚收益，理财公司预计将进一步加大“固收+”等含权产品的拓展力度，向多资产多策略要收益 [18]