报告行业投资评级 * 报告对医药行业整体持积极观点，并给出了具体的“推荐”评级和投资组合 [1][33] 报告的核心观点 * 报告核心观点是看好医药行业在2025年的结构性投资机会，认为多个细分领域将迎来复苏、增长或价值重估 [1][9][11][12][13] * 创新药行业正从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入“产品为王”阶段，看好具备差异化管线和国际化能力的公司 [11] * 医疗器械领域，医疗设备受益于招投标回暖和设备更新，家用器械受益于补贴政策，高值耗材在集采出清后恢复增长，低值耗材海外去库存影响减弱 [11][16][19][20] * 创新链（CXO+生命科学服务）行业需求复苏，供给端出清，有望迎来底部反转和高利润弹性 [11][23] * 中药板块建议关注基药目录、国企改革、医保解限等主线 [13][25][27] * 药房板块核心逻辑（处方外流提速、竞争格局优化）有望显著增强 [13][24] * 特色原料药行业成本端有望改善，并受益于全球专利到期带来的新增量 [11][28][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告期）中信医药指数下跌2.02%，跑输沪深300指数1.44个百分点，在30个一级行业中排名第27位 [7] * 本周涨幅前十的股票包括多瑞医药(15.89%)、麦澜德(10.27%)、翔宇医疗(9.42%)等 [6][7] * 本周跌幅前十的股票包括*ST长药(-40.82%)、漱玉平民(-22.29%)、健信超导(-17.13%)等 [6][7] 板块观点和投资主线 创新药 * 看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段 [11] * 建议关注百济神州、信达生物、康方生物等公司的差异化和国际化管线 [11] * 以中国生物制药为例，其创新产品收入占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%，预计2025年将首次突破50%，2027年达60% [15] 医疗器械 * 医疗设备：影像类设备招投标量自2024年第四季度开始明显回暖，2025年上半年我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长94.37% [19] * 高值耗材：骨科集采出清后恢复较好增长；神经外科领域集采后放量和进口替代加速，例如国内神经介入器械市场国产化率约为26%，有较大提升空间 [11][16][22] * IVD（体外诊断）：发光集采加速进口替代，目前国内发光市场国产市占率约20-30% [17] * 低值耗材：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [11][20] 创新链（CXO+生命科学服务） * 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，行业需求有所复苏 [11][23] * 长期看，行业渗透率仍非常低，国产替代是大趋势 [11][23] * 并购整合有望成为公司做大做强的主线 [11][23] 中药 * 基药主线：预计基药目录颁布后，独家基药增速将远高于非基药 [13][27] * 国企改革：2024年以来央企考核更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [13][27] * 其他主线：包括新版医保目录解限品种、高分红OTC企业、潜力大单品等 [13][27] 药房 * 处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，各省电子处方流转平台逐步建成 [13][24] * 竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，上市连锁药房具备显著优势 [13][24] * 建议关注老百姓、益丰药房、大参林等公司 [13][24] 医药工业（特色原料药） * 成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期 [11] * 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [32] * 建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等 [11][32] 2025年度医药业绩前瞻 * 报告列出了多家医药公司2025年第四季度及全年的收入与归母净利润预测 [14] * 例如：迈瑞医疗2025年全年收入预计下滑；联影医疗2025年全年收入预计增长25%+，归母净利润约19亿-20亿元；以岭药业2025年全年收入预计约80亿元 [14] 行业和个股事件 * 众生睿创：其GLP-1/GIP双受体激动剂RAY1225注射液完成III期临床试验600例入组，历时4个月 [36] * 石药集团：其GLP-1/GIP双偏向激动剂SYH2069注射液获NMPA批准在中国开展临床试验 [36] * 英矽智能：在港交所上市，IPO募集资金22.77亿港元，香港公开发售超额认购约1427.37倍 [36]