报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - SpaceX的成长传奇清晰描绘了商业航天产业的发展蓝图，其通过可回收火箭与卫星互联网构筑了自我强化的成长飞轮[1] - 当前中国发展商业航天产业战略意义重大，建议重点关注卫星制造、卫星互联网、可回收火箭产业的关键环节[1] 根据相关目录分别进行总结 一、 SpaceX的星辰梦想与估值跃升 - SpaceX由Elon Musk于2002年创立，从最初投入约1亿美元资金启动，到最近公司内部交易估值已达8000亿美元，成为全球估值最高的私营独角兽[5][9] - 公司确立了彻底降低太空运输成本、使人类能够殖民火星并成为多行星物种的宏大终极目标，并已扩展为构建包含运输、通信和深空探索的完整“太空经济生态系统”[5][9] - SpaceX的估值伴随其发展的关键节点逐步跃升，经历了生存与技术验证（2002-2009年）、复用突破与市场垄断（2010-2018年）、星链组网与载人航天（2019-2023年）以及星舰革命与太空新叙事（2024年至今）四个阶段[12][13][15][16] - 公司已从一个被视为“疯子”的初创公司，成长为掌握全球太空运输定价权和通信基础设施的巨头[17] 二、 火箭发射：可回收构筑强护城河 - 猎鹰9号是全球首款实现轨道级可重复使用的运载火箭，将发射成本降低了60%以上[5][28] - 在可复用模式下，假设一级助推器使用10次，整流罩使用5次，猎鹰9号单次发射边际成本将下降约60%[30][31] - SpaceX将汽车行业的流水线逻辑引入航天领域，通过高度垂直整合和产线化生产，大幅降低火箭、卫星等硬件制造成本[33] - 得益于猎鹰9号可复用带来的运力革命，Starlink得以快速组网，2025年猎鹰9号为星链发射服务超过120次[35] 三、 星链：成长的核心引擎 - 星链（Starlink）目前在轨组网卫星已经超过9000颗，业务遍及全球155+个国家和地区，截至2025年已有超过900万用户[5][38] - 星链已形成一套覆盖消费者、企业和政府的多层次成熟商业变现体系，收入主要来自卫星宽带服务和星盾，直连卫星服务正在快速发展[5][47] - 星链卫星宽带服务采用类SaaS商业模式，由一次性硬件销售和持续的订阅服务费组成[22][47] - 根据推算，假设C端订阅均价为1000美元/年，B端订阅均价为2000美元/年，2025年星链宽带服务收入预计超过100亿美元，是SpaceX关键的现金流支撑[55] - 直连卫星服务（Direct to Cell）通过与全球运营商合作，采用B2B2C分成模式，截至2025年底已覆盖6大洲22个国家，合作27个运营商，服务可触达超4亿人，月用户超过600万人次[56][58] - 太空数据中心被视为潜力业务，太空环境在无限清洁能源、完美散热、数据处理效率提升和可扩展性方面具有独特优势[61][64] 四、 SpaceX价值万亿？ - 目前SpaceX根据内部股份转让价格估值已达8000亿美元，而根据最新拟IPO的新闻资讯，其上市估值或达1.5万亿美元[65] - 星舰的发展潜力在于通过完全可重复使用和超大规模运载能力，彻底重塑太空经济的底层逻辑，实现运输成本几何级降低，并解锁太空数据中心、月球与深空探索等新商业领域[65] - 星舰将是星链的“倍增器”，极大地加快星座部署速度并降低单位带宽成本[68] - 在SpaceX的估值中，猎鹰9号是发展的基石，星链是中期的增长引擎和估值的主体，而星舰代表未来的期权价值，是公司向太空基础设施公司跃迁的关键[5][71] 五、 投资建议 - 从SpaceX的成长历程可见，运力成本是产业发展的关键瓶颈，可回收火箭引领的运力革命极大地推动了整个商业航天产业的规模化发展[5][72] - 卫星互联网是商业航天产业的价值高地，卫星产业链是商业航天可持续发展的核心，其发展又将极大地反哺发射服务以及整个商业航天的价值闭环[5][72] - 建议重点关注卫星制造载荷、电源、太阳翼相关环节的核心标的；卫星互联网产业中运营、地面设备及相关组件标的；可回收火箭产业链核心的发动机和箭体结构相关标的[5][72]