报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落 -2.85%，伦敦银回升 2.82%，金银比从前周 64 回落至 58.37，10 年期 TIPS 回升至 1.94%，10 年期名义利率回落至 4.19%，美元指数 98.45 [3] - 假期前贵金属板块剧烈调整，资金从贵金属撤退做高切低；白银抢跑结束，后续上涨需等待现实紧缺兑现；白银会先降波，搭建震荡平台，后续有 20%涨幅 [3] - 白银在 2026 年逻辑未变，更大上涨风险在 1 - 3 月，临近年底应把握上车机会，核心逻辑为库存中长期难解或现轮流挤兑，元旦前后资金或回归交易，各地虚实比仍较高，维持 26 年一季度高点 90 - 100 美元/盎司目标位 [3] - 委内瑞拉事件冲击市场，或刺激贵金属避险情绪，利好黄金，若以侵略路径实现美元化或加强黄金长牛叙事，假期后金银比或继续向上修复 [3] 各部分总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX 黄金主力价差回落至 -9.395 美元/盎司，COMEX 黄金连续 - COMEX 黄金主力价差为 -24.1 美元/盎司；伦敦现货 - COMEX 白银主力价差回升至 0.559 美元/盎司，COMEX 白银连续 - COMEX 白银主力价差为 -1.525 美元/盎司 [8][9][15] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 -3.17 元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 -15 元/克，处于历史区间上沿 [21][24] - 月间价差：本周黄金月间价差为 7.76 元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为 6 元/克，处于历史区间下沿 [28][32] - 金银近远月跨月正套交割成本：买 TD 抛沪金合计成本 27.56 元/克；买沪金 12 月抛 6 月合计成本 7.50 元/克；买 TD 抛沪银合计成本 462.98 元/千克；买沪银 12 月抛 6 月合计成本 -122.56 元/千克 [35][36][37][38] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [39] - 金银库存及持仓库存比：本周 COMEX 黄金库存增加 7.57 吨，注册仓单占比回升至 53.2%；COMEX 白银库存减少 49.12 吨至 13989 吨，注册仓单占比回落至 28.3%；黄金期货库存增 3.99 吨，白银期货库存减少 190 吨至 691 吨 [41][43][46] - CFTC 金银非商业持仓：本周 COMEX CFTC 非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [48] - ETF 持仓：本周黄金 SPDR ETF 库存减少 6 吨，国内黄金 ETF 不变；白银 SLV ETF 库存增加 53.58 吨 [51][54] - 金银比：本周金银比从前周 64 回落至 58.37 [56] - COMEX 黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金 3M 租赁利率为 -0.17%，白银 3M 租赁利率为 8.4% [58] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS 继续下行 [63] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：报告提及相关内容，但未给出明确结论或数据总结 [68][71][76][78][80]